晨光生物(300138)植提业务收入稳健增长，盈利能力承压

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品制造 证券研究报告 晨光生物（300138）公司年报点评 2024 年 04 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 22 日收盘价（元） 9.37 52 周股价波动（元） 9.01-18.93 总股本/流通 A 股（百万股） 533/446 总市值/流通市值（百万元） 4992/4183 相关研究 [Table_ReportInfo] 《行业景气度较高，公司竞争优势明显，业绩稳健增长》2023.09.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -49.93%-38.93%-27.93%-16.93%-5.93%2023/4 2023/7 2023/10 2024/1晨光生物海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -18.9 -21.6 -12.8 相对涨幅（%） -18.6 -22.9 -22.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:程碧升 Tel:(021)23185685 Email:cbs10969@haitong.com 证书:S0850520100001 植提业务收入稳健增长，盈利能力承压 [Table_Summary] 投资要点：  23Q4 收入同比+13.5%。公司 23 年实现收入 68.72 亿元，同比+9.14%，归母净利润 4.8 亿元，同比+10.53%，扣非归母净利润 3.67 亿元，同比-1.25%。其中 Q4 收入 17.02 亿元，同比+13.5%，归母净利润 0.81 亿元，同比-16.35%，扣非归母净利润 0.41 亿元，同比-42.66%。23 年经营性现金净流量-5.88 亿元，同比-180.08%，主要系原料采购量同比增加，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加 16.13 亿元。23 年拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.3元（含税）。  23Q4 毛利率同比-5.26pct。公司 23 年毛利率 11.61%，同比-2.33pcts，销售费用率 0.89%，同比-0.05pcts，管理费用率 3.67%，同比-1.45pcts，财务费用率 0.69%，同比+0.33pct，归母净利率 6.98%，同比+0.09pct。其中 Q4毛利率 9.75%，同比-5.26pcts，销售费用率 0.89%，同比-0.21pcts，管理费用率 4.42%，同比-1pct，归母净利率 4.78%，同比-1.71pct。  23 年天然色素/香辛料/营养及药用类产品收入同比+8.88%。分产品看，23年天然色素/香辛料/营养及药用类产品收入 28.9 亿元，同比+8.88%，毛利率19.93%，同比-5.4pct；棉籽业务收入 35.48 亿元，同比+5.14%，毛利率 3.66%，同比-1pct；其他业务收入 4.33 亿元，同比 62.5%。分区域看，23 年中国大陆地区收入 55.92 亿元，同比 9.37%，毛利率 10.26%，同比-1.13pct；中国大陆以外收入 12.79 亿元，同比 8.18%，毛利率 17.51%，同比-7.44pct。  23 年主力产品稳健发展。23 年辣椒红销量突破 1 万吨；辣椒精依靠云南魔鬼椒原料优势，竞争力显著提升，全年销售 1130 吨，同比增长 17%；叶黄素产品稳扎稳打，合理调整销售结构和节奏，其中食品级叶黄素销量 7000多万克，同比增长约 30%；水飞蓟素销量继续保持高增长，连续四年实现翻番；番茄红素、姜黄素销量稳中有升；甜菊糖产品通过让利经营，大客户关系得到强化。香辛料产品销售收入创历史新高，核心产品花椒油树脂销量同比增长超 50%，收入突破 1.2 亿元。保健食品业务发展势头良好，收入突破1.5 亿元，同比增长约 80%；中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄了新动能。  盈利预测与估值。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.72/1.01/1.18 元，可比公司 24 年 PE 在 16-27 倍，给予公司 24 年 16-20 倍 PE，对应合理价值区间 11.52-14.4 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。上游原材料价格波动影响，行业竞争加剧等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6296 6872 7468 8207 9127 (+/-)YoY(%) 29.2% 9.1% 8.7% 9.9% 11.2% 净利润（百万元） 434 480 386 540 630 (+/-)YoY(%) 23.5% 10.5% -19.6% 39.9% 16.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.81 0.90 0.72 1.01 1.18 毛利率(%) 13.9% 11.6% 10.5% 11.5% 12.2% 净资产收益率(%) 13.7% 13.8% 10.5% 12.8% 13.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃晨光生物（300138）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 结合公司各项主营业务的历史数据，作出如下假设：  随着消费逐渐复苏、叶黄素等价格逐渐企稳反弹、规模效应体现，植物提取物未来三年收入增速分别为 10%、11.5%、12%，毛利率分别为 18.93%、19.93%、20.18%。  棉籽业务继续保持较为稳健的增长，未来三年收入增速分别为 5%、5.5%、7%，毛利率分别为 1.66%、2.16%、2.66%。  其他业务未来三年收入增速均为 30%，毛利率均为 21.26%。 表 1 公司主营业务拆分预测（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 色素、香辛料及营养类提取物 收入 2890.17 3179.19 3544.8 3970.17 yoy 8.88% 10.00% 11.50% 12.00% 毛利率 19.93% 18.93% 19.93% 20.18% 棉籽业务 收入 3548.42 3725.84 3930.76 4205.92 yoy 5.14% 5.00% 5.50% 7.00% 毛利率 3.66% 1.66% 2.16% 2.66% 其他业务 收入 432.92 562.8 731.63 951.12 yoy 62.50% 30.00% 30.00% 30.00% 毛利率 21.26% 21.26% 21.26% 21.26% 资料来源：wind，海通证券研究所 表 2 可比公司估