重点行业可转债研究系列之一：食品饮料行业市盈率处高位，存量券加速转股

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 7 月 9 日 固定收益 食品饮料行业市盈率处高位，存量券加速转股 ——光大证券重点行业可转债研究系列之一 固定收益动态 ◆行业整体净资产收益率居首，市盈率已经显著高于历史均值 过去三年（2016-2018），A 股食品饮料行业的 ROE 平均值为 17.53%，在 29 个一级行业（中信）中排名第 1。过去三年，食品饮料行业的营业收入同比增速平均值为 11.95%，归母净利润同比增速平均值为 21.94%。2019年 7 月 8 日，食品饮料行业的动态市盈率为 32.5X，高于过去三年市盈率平均值（31.0X）。食品饮料行业的主要细分行业包括白酒、啤酒、肉制品、调味品、乳制品等，从过去三年的平均值来看，白酒行业的 ROE、营收增速和净利润增速在 5 个细分行业中都排名第 1。 ◆可转债发行出现加速趋势，19H1 发行数量和规模超过 2018 全年 2010 年以来，食品饮料行业共有 6 个公司发行过 6 只可转债。最早上市的可转债是燕京啤酒（ 000729.SZ）在 2010 年发行的燕京转债（126729.SZ）。2011-2017 年食品饮料行业无可转债上市，2018 年共有2 只可转债上市，发行总规模为 8.56 亿元。2019 年上半年有 3 只可转债上市，发行总规模为 20.70 亿元。 ◆已退市可转债回顾 安井转债（113513.SH）：2019 年 4 月后正股大幅上涨导致提前赎回。安井转债于 2018 年 7 月 31 日上市，上市后的 9 个多月表现平淡。2019年 4 月 15 日后，正股股价呈现持续上升趋势，可转债价格也随之显著上涨。4 月 22 日至 6 月 19 日，安井转债的累计转股比例从 0.02%上升至 86.63%。6 月 20 日公司董事会决定提前赎回全部可转债。7 月 5 日，安井转债停止交易和转股。 ◆主要存量可转债梳理 千禾转债（113511.SH）：正股市盈率处于高位。过去三年，公司的ROE 平均值、营业收入 CAGR 和归母净利润 CAGR 分别为 16.55%、19.55%和 53.37%。 2019 年 6 月 25 日至 7 月 8 日，千禾转债的累计转股比例从 3.84%上升至 46.34%。7 月 8 日，公司股票的市盈率（TTM）为 57.5X，显著高于近三年平均值（46.6X）。 绝味转债（113529.SH）：正股估值修复已经完成。过去三年，公司的 ROE 平均值、营业收入 CAGR 和归母净利润 CAGR 分别为 25.47%、14.35%和 28.66%。 2019 年 7 月 8 日，公司股票的市盈率（TTM）为31.4X，与近三年平均值（31.4X）持平。 中宠转债（128054.SZ）：正股股价受到主要股东减持计划压制。过去三年，公司的 ROE 平均值、营业收入 CAGR 和归母净利润 CAGR 分别为 14.98%、29.64%和 0.45%。 2019 年 6 月 19 日，公司公告：公司第二大股东烟台和正投资中心计划自公告披露之日起 15 个交易日后的 6个月内减持公司股份不超过 340 万股（占公司总股本的 2%）。 ◆风险提示：宏观经济增速未达预期，相关行业经营业绩未达预期，权益市场价格振幅加大。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-52523678 chenliu@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 危玮肖 010-58452070 weiwx@ebscn.com 2019-07-09 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业基本面与股票估值 ............................................................................................................. 4 1.1、 行业整体：净资产收益率居首 ................................................................................................................ 4 1.2、 细分行业：白酒行业表现突出 ................................................................................................................ 5 1.3、 股票估值水平：整体高于历史均值 ......................................................................................................... 6 2、 可转债发行及历史表现 ............................................................................................................. 7 2.1、 可转债发行：出现加速趋势 .................................................................................................................... 7 2.2、 燕京转债（126729.SZ）：上市初期转股溢价率过高 .............................................................................. 8 2.3、 安井转债（113513.SH）：2019 年 4 月后正股大幅上涨导致提前赎回 ................................................. 10 3、 主要存量可转债梳理 ............................................................................................................... 12 3.1、 千禾转债（113511.SH）：正股市盈率处于高位 ..............................................................................