主营汽车底盘零部件，进军人形机器人产业链

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1汽车零部件Ⅲ北特科技（603009.SH）增持-A(首次)主营汽车底盘零部件，进军人形机器人产业链2024 年 4 月 23 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2024 年 4 月 23 日收盘价（元）：15.15总股本（亿股）：3.59流通股本（亿股）：3.38流通市值（亿元）：51.27基础数据：2023 年 12 月 31 日每股净资产（元）：4.82每股资本公积（元）：2.84每股未分配利润（元）：0.87资料来源：最闻分析师：潘宁河执业登记编码：S0760523110001邮箱：panninghe@sxzq.com王德坤执业登记编码：S0760523090001邮箱：wangdekun@sxzq.com刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com投资要点：公司概况：深耕汽车底盘零部件领域 20 余年，主营底盘转向减震零部件、高精密零部件、铝合金轻量化产品及空调压缩机产品，其中汽车底盘转向及减震产品当前营收占比近 60%，是公司当前业务基本盘。公司客户为汽车行业一级供应商或整车商，代表客户包括蒂森克虏伯、耐世特、万都、采埃孚等汽车零部件商及比亚迪等整车商。2023 年，公司在客户需求下推进人形机器人用丝杠产品样件研发工作，迎来进军人形机器人产业链的机遇。公司 4月 16 日公告设立机器人部件子公司，注册资本 1 亿元，公司 100%控股，意在切入人形机器人产业链，实现公司业务突破和升级。基本盘：汽车底盘零部件行业增速稳健，公司产品销售或受益于行业增长趋势。以转向系统为例，当前我国汽车转向系统中电子助力转向系统 EPS市占率超 98%，2029 年我国 EPS 系统市场规模或达 313.1 亿美元，2024-29年 CAGR 近 15%。EPS 系统中 ECU、电动机、减速机构&中间轴成本占比分别为 44%、20%、36%，公司所产零部件即用于减速机构&中间轴，价值量较高。公司底盘产品 2019-23 年收入 CAGR 为 10.7%，增速保持稳健。增长点：铝合金轻量化及高精密零部件产品量产，推动公司收入规模及毛利率实现双提升。根据公司产能规划，截至 2024 年 8 月末，铝合金轻量化产品产能将较 2023 年末提升 128.0%，鉴于其现有产能利用率居较高水平，我们判断将来新增产能也将得到充分利用，则该产品收入占比明显提升，量产后规模效应导致毛利率也继续提升，从而推动公司整体收入增长和毛利率提升。高精密零部件新增产能源自博世 IPB-Flange 项目，亦将助力公司收入及毛利率表现。此外，丝杠如能在未来量产，或将进一步提振公司业绩。研发投入提升，费用率总体稳中趋降。2023 年公司研发费用率 4.7%、同比+0.3pct，延续近年来的上升趋势。一方面，依托丝杠产品进军人形机器人是公司的长期战略规划，需要持续研发投入。另一方面，公司铝合金轻量化等产品仍需要持续的研发以不断满足客户需求。公司注重费用控制，销售及财务费用率连年下降，管理费用率短期略有波动但总体呈下降趋势。投资建议：预计公司 2024-26 年归母公司净利润为 0.69 亿元、0.91 亿元、1.19 亿元，同比增长 36.6%、31.5%、30.7%，毛利率、ROE 等指标稳步提升。公司估值略高于可比公司，考虑到公司基本盘稳健、铝合金业务贡献增量在即及潜在的丝杠产品量产能力，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示：铝合金业务不及预期，丝杠未被定点或未能量产，商誉减值等。公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7061,8812,1912,4982,787YoY(%)-1.910.316.414.011.6净利润(百万元)46516991119YoY(%)-29.410.736.631.530.7毛利率(%)17.117.417.618.118.8EPS(摊薄/元)0.130.140.190.250.33ROE(%)2.52.93.74.65.7P/E(倍)118.3106.878.259.545.5P/B(倍)3.23.13.02.92.7净利率(%)2.72.73.23.74.3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 公司简介：汽车零部件制造商，迎来进军机器人产业链机遇...................................................................................61.1 深耕汽车底盘领域 20 余年，细分市场份额领先................................................................................................... 61.2 研发丝杠产品，进军人形机器人产业链............................................................................................................... 112. 汽车零部件迎轻量化趋势，人形机器人用丝杠产品空间广阔.................................................................................132.1 汽车零部件：转向系统增速稳健，铝合金轻量化趋势发展较快....................................................................... 132.1.1 转向系统：中国市场规模增速稳健，EPS 转向系统为当下主流................................................................132.1.2 铝合金轻量化：市场空间广阔，竞争格局分散............................................................................................152.2 丝杠：人形机器人核心部件，国内厂商处于成长期........................................................................................... 173. 公司亮点：基本盘稳健，铝合金扩产增收，丝杠存潜在量产能力.........................................................................203.1 铝合金及高精密零部件放量，或推动收入规模及毛利率双提升...............................................................