信用债供给回升，城投债、产业债融资延续分化——2024年3月信用债发行情况回顾

关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部分析师 姚宇彤高级分析师 于丽峰高级分析师 冯琳2024 年 4 月 11 日信用债供给回升，城投债、产业债融资延续分化——2024 年 3 月信用债发行情况回顾核心观点3 月信用债共发行 1.61 万亿元，环比、同比均有所增长，净融资环比、同比分别增加 1883 亿元和 1372 亿元。当月城投债和产业债融资表现延续分化：城投债融资监管依然严格，3 月城投债发行量和净融资环比季节性增加，但同比下降，净融资仍为负；当月信用债发行利率维持低位，产业债发行量和净融资环比、同比均大幅增长。发行结构方面，分评级看，3 月各主体评级信用债发行量和净融资环比均有所增加。其中，AAA 级和 AA+级城投债净融资环比增加，同比下降，AA 级城投债净融资缺口进一步扩大；各级别产业债发行量和净融资环比、同比均有所增长。分企业性质看，3 月除广义民企业债净融资缺口环比有所扩大外，其他类型企业信用债净融资均较上月有所增加，其中央企环比增幅较大。分券种看，3 月各券种（除企业债外）发行量环比均有所增长。分省份看，3 月多数省份城投债发行量和净融资环比上升，同比下降；14 个省份净融资为正，江苏、浙江、天津等省份净融资同比降幅较大；一季度累计，半数省份城投债净融资低于去年同期，15 个省份累计净融资为负。产业债方面，3 月多数行业信用债发行量环比增长，仅国防军工 1个行业发行量环比下降；有 17 个行业净融资为正，非银金融、建筑装饰、综合、公用事业、交通运输、房地产等行业净融资规模较大；6 个行业净融资为负，食品饮料、通信和采掘等行业净融资缺口较大。一季度累计，多数行业信用债发行量高于去年同期，仅国防军工、计算机、采掘、轻工制造、其他和建筑材料等 6 个行业净融资为负。2024 年 3 月信用债发行回顾www.dfratings.com1一、 信用债发行整体情况3 月信用债发行规模环比大幅提升，净融资额增加。城投债融资监管依然严格，发行量和净融资环比回升，但同比大幅下降；债市走牛叠加资产荒背景下，信用债整体发行利率处于低位，低融资成本提振产业债发行量和净融资延续回升。3 月信用债发行量和净融资规模环比、同比均有所增加。当月信用债共发行 1.61 万亿元，单月发行规模创历史新高，环比、同比分别增加 9637 亿元和410 亿元，增幅分别为 148.8%和 2.6%；当月净融资 3064 亿元，环比、同比分别增加 1883 亿元和 1372 亿元。一季度整体看，信用债融资情况要好于 2023年同期：1-3 月共发行信用债 3.58 万亿元，净融资 7671 亿元，同比分别增长11.3%和 34.7%。图表 1 2024 年 3 月信用债发行量和净融资环比回升数据来源：Wind，东方金诚注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间 2024 年 4 月 3 日，下同2024 年 3 月信用债发行回顾www.dfratings.com2图表 2 2024 年 3 月信用债发行和净融资情况发行量（单位：亿元）2024 年 3 月2024 年 2 月环比2023 年 3 月同比2024 年 1-3 月累计同比信用债161156478963715705410357643622其中：城投债4939224526946785-184611945-1265产业债111764233694389202256238204888净融资：（单位：亿元）2024 年 3 月2024 年 2 月环比2023 年 3 月同比2024 年 1-3 月累计同比信用债3064118118831692137276711977其中：城投债-255-299442378-2633-487-5071产业债331914811839-685400581587049数据来源：Wind，东方金诚注：城投债分类标准依据 wind 数据库；下同图表 32024 年 3 月信用债月度发行规模高于近 5 年同期数据来源：Wind，东方金诚3 月产业债和城投债融资延续分化。3 月城投债发行量环比大幅回升，但净融资依然为负，且发行量和净融资同比均大幅下降；一季度累计，受制于新增融资监管保持严格，城投债共发行 1.19 万亿元，同比下降 9.6%，净融资-487亿元，同比大幅减少 5071 亿元。与过去几年同期相比，一季度各月城投债净融资均创 2019 年以来最低水平（图表 6）。2024 年 3 月信用债发行回顾www.dfratings.com3产业债方面，年初以来信用债发行利率明显下行，3 月平均发行利率虽有所回升，但仍处于历史极低水平，提振企业债券融资意愿走强。3 月产业债共发行 1.12 万亿元，单月发行规模创历史新高；净融资 3319 亿元，同比大幅增加 4005 亿元。一季度累计，产业债发行量达到 2.38 亿元，净融资 8158 亿元，同比分别增长 25.8%和 636%。图表 42024 年 3 月产业债净融资环比提升，城投债净融资缺口小幅收窄数据来源：Wind，东方金诚图表 5 2024 年 3 月公司债终止审查项目数量仍处历史高位数据来源：Wind，东方金诚2024 年 3 月信用债发行回顾www.dfratings.com4图表 62024 年 3 月城投债净融资创过去几年同期新低数据来源：Wind，东方金诚3 月信用债整体发行利率环比小幅上行，仅 AA 级信用债发行利率环比继续下行。3 月资金利率前低后高，中枢较 2 月小幅抬升；债市仍处牛市环境，利率债收益率整体下行，收益率曲线陡峭化；资产荒未有明显改善，信用利差走势平稳。在此背景下，当月信用债整体以及主体评级 AAA、AA+和 AA 级信用债金额加权平均发行利率分别为 2.73%、2.57%、2.97%和 3.14%，环比分别变动1.1bps、1.3bps、5.3bps 和-10.1bps。其中，中高评级信用债发行利率环比小幅上行，主因发行期限拉长——部分发债主体在当前低利率环境下发行长期限信用债，锁定长期债务融资成本，优化债务结构；而 AA 级主体多为城投平台，2024 年 3 月信用债发行回顾www.dfratings.com5在资产荒背景下，市场继续在城投债上下沉资质，推动 AA 级主体发行利率继续走低。图表 7 2024 年 3 月国开债收益率曲线陡峭化下行图表 82023 年 3 月资金利率前低后高，中枢上行数据来源：Wind，东方金诚图表 92024 年 3 月信用债加权平均发行利率小幅上行数据来源：Wind，东方金诚3 月信用债发行期限环比继续小幅拉长。当月信用债金额加权平均发行期限为 3.31 年，较 2 月拉长 0.26 年。当月各类型企业信用债发行期限均有所拉长，其中，央企债、产业类地方国企债、城投债和民企债加权平均发行期限环比分别拉长 0.21 年、0.42 年、0.22 年和 0.55 年至 3.10 年、3.46 年、3.52 年2024 年 3 月信用债发行回顾www.dfratings.com6和 1.43 年。伴随年初以来发行利率快速下行，3 月央企债和产业类地方国企债平均发行期限均创历史新高，较 2023 年 12