2023年城投非标违约全景分析

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 作者： 中诚信国际 研究院 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 【地方债务风险与化解系列六】内蒙古首发特殊再融资债，本轮地方债置换如何看？ 【地方债务风险与化解系列五】关注四重错配、把握四个平衡，推动地方政府债券可持续发展 【地方债务风险与化解系列四】商业银行参与政府性债务重组空间如何？ 【地方债务风险与化解系列三】各地最新“红橙黄绿”如何看？——2022 年全国及 31省债务风险变化趋势分析 【地方债务风险与化解系列二】区域视角下地方政府隐债化解路径梳理 【地方债务风险与化解系列一】把控好短期与中长期关系，防范化解地方债务风险——对当前地方政府债务问题的若干看法 2023 年城投非标违约全景分析 本期要点  2023 年城投非标违约特点分析  非标违约风险仍在释放，贵州、山东风险较高。2018 年以来，城投融资政策边际收紧背景下，城投非标违约趋于常态化，尤其是 2023 年，违约主体明显增加，全年共发生 42 起非标违约事件，涉及城投平台 44 家，创历史新高；7 月“一揽子化债”提出以来，非标违约风险并未得到明显缓释，或与非标偿债顺序靠后、化债资源首先向公开债券、贷款倾斜有关。从区域分布看，贵州、山东风险较高。  担保违约主体数量及占比同比均增加，弱区域“担而不保”问题依然突出。2023 年，44 家非标违约城投企业中，涉及担保违约的城投企业共有 29 家、占比超六成，较 2022 年有所增加，其中 21 家仅作为担保方、8 家既是融资方又是担保方，一揽子化债提出后担保违约并未发行明显变化。  非标产品中定融风险加速释放但下半年有所缓释，潍坊为定融违约“重灾区”。2023 年，城投定融风险加速释放，涉及 12 家城投企业，分布于山东、四川、河南、云南四省，尤其是山东省，城投定融违约事件显著增多，共发生 11 起，涉及 8 家城投企业，但下半年在监管趋严下，定融违约风险有所缓释。  “一揽子化债”提出后城投债市场情绪显著提振，非标违约对公开债券的扰动有限。过去非标违约发生后，市场对城投企业认可度往往下降，融资方及担保方二级市场公开债估值波动明显，但这种情况在 2023 年 7 月“一揽子化债”提出后发生了变化，非标与标债信用关系有所弱化。如贵州、云南等，即使 2023年下半年频繁发生非标违约，但交易利差依然大幅收窄。  展望与关注  “一揽子化债”持续推进有利于阶段性缓解城投流动性压力，但由于非标规模较大、偿还顺序相比债券靠后，以及化债资源较为有限，非标违约风险或继续释放。同时，债务置换或涉及多家银行，与同一银行体系内进行债务置换相比，跨银行的债务置换难度或较大且进程相对缓慢，仍需警惕化债过程中非标违约风险持续释放的可能性。  目前化债政策尚未完全覆盖利息，叠加名单制管理下城投新增投融资受限、债券借新还旧比例高位上行，以及部分债务成本仍较高，仍需关注尾部主体利息偿付压力及部分地区投资压力。根据网传“35 号文”内容，名单内的地方政府融资平台以及 12 个高风险重点省份参照平台管理的地方国企原则上只能借新还旧，且只限本金接续，利息偿还仍要依靠城投自身，在企业融资受限、资产回报率下滑下，部分城投企业产生的现金流或难以覆盖债务成本；同时，文件还强调重点区域“原则上不得在特定领域新建政府投资项目”等，考虑城投仍是地方基建主力，需关注化债约束下地方投资压力。  需关注化债力度不及预期、非标违约事件频发等引发城投公开债券二级市场波动以及风险传导扩散的可能性。目前市场对地方化债已有预期，若后续化债力度不及预期，非标违约或更易引发公开债券二级市场波动，若非标违约频发进一步引发超预期信用事件，或引发市场恐慌而导致二级市场抛售，易形成“负面事件频发-市场认可度降低、市场波动加大-再融资难度加大-流动性进一步收紧、信用事件爆发”的负向循环，从而造成区域信用环境急剧恶化。 www.ccxi.com.cn 专题研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 2023 年城投非标违约全景分析 www.ccxi.com.cn 一、2023 年城投非标违约概况 2023 年，政策多次强调防范化解地方债务风险，“控增化存”持续推进，城投企业融资依然偏紧，城投非标违约风险持续释放，违约事件及违约主体明显增加，7 月“一揽子化债”提出以来，非标违约风险并未得到明显缓释，或与非标偿债顺序靠后、化债资源首先向公开债券、贷款倾斜有关。根据中诚信国际“地方债务通”小程序统计，2023 年共发生 42 起非标违约事件，涉及城投平台 44 家，创历史新高，四季度发生 9 起，占比 21.4%、较 2022 年小幅上升 1.4 个百分点。从产品类型看，担保违约占比较高，弱区域“担而不保”问题依然突出，且定融违约风险加速释放；从区域分布看，贵州、山东风险较高，分别有 12 家、14 家城投企业发生非标违约；从行政层级看，44 家涉及非标违约的城投企业中，区县级城投有 28 家、地市级 16 家，其中地市级平台以贵州、云南为主，区县级平台中山东占比最高；从信用等级看，城投主体评级在 AA 及以下有 29 家，AA+有 14 家，另有一家主体评级为 AAA；从违约角色看，10 家城投平台中有 15 家为融资方、21 家为担保方、8 家既为融资方又为担保方。 二、2023 年城投非标违约特点分析 （一）非标违约风险仍在释放，贵州、山东风险较高 2018 年以来，城投融资政策边际收紧背景下，城投非标违约趋于常态化，尤其是 2023 年，城投违约事件明显增加，尽管 7 月以来“一揽子化债”方案逐步落地，但非标违约风险并未得到明显缓释。从区域分布看，非标违约主要集中于经济财政实力较弱、债务负担较大的区域，比如贵州、云南等西部省份，近年来 GDP 规模、综合财力等均处于全国中下游水平，以及债务风险较高、债务管控能力较弱的地区，比如山东省，近年来负面事件频发，且 2022 年图 1：2023 年非标违约风险仍在释放 数据来源：中诚信国际地方债务通小程序 02468101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月起2022年2023年 2 2023 年城投非标违约全景分析 www.ccxi.com.cn 含城投有息债务的广义债务率达 359%、高于全国水平。从贵州看，自 2018 年以来持续为非标违约“重灾区”，2018-2022 年全国发生过非标违约的 117 家城投企业中，贵州占比近五成；2023 年，贵州城投非标违约事件进一步增加，有 12 家城投发生 7 起非标违约，四季度发生 2起非标违约，化债对区域非标违约风险影响较为有限；同时，非标违约分布于遵义、六盘水等五市，涉及的地级市较 20