传音控股-688036.SH-出海龙头系列报告：产品+渠道双轮驱动，非洲之王扬帆起航

[Table_Stock] 传音控股（688036） 证券研究报告 公司深度 产品+渠道双轮驱动，非洲之王扬帆起航 ——出海龙头系列报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 投资建议 海 外 新 兴 市 场 智 能 手 机 龙 头 ， 产 品+渠 道 双 轮 驱 动 。 传 音 在其 TECNO、itel、Infinix 三大手机品牌的基础上，创办数码配件品牌 oraimo，售后服务品牌 Carlcare 和家用电器品牌 Syinix 等，打造“手机+移动互联网服务+家电数码配件”的商业生态模式，进一步丰富公司产品矩阵，实现业务多元化。 全球智能手机市场回暖趋势或将延续，传音市场份额有望提升。据群智咨询数据显示，2023 年全球智能手机出货量约为 11.1 亿部，同比-3.9%，降幅收窄至低个位数百分比，其中 23Q4 全球智能手机出货量约为 3.1 亿部，同比增长约 6.2%，近十个季度同比首次呈现增长。海外新兴市场销量表现亮眼，据 Canalys 数据，2024 年 1 月东南亚五大市场的智能手机出货量提升至 726 万部，同比+20%，其中印尼、菲律宾、泰国等市场出货量分别同比增长 12%、77%、5%。传音非洲基本盘稳固，新兴市场有望进入高速成长期。据 Canalys 数据，2023 年传音非洲地区智能手机出货量同比+8%，市场份额为50%，较 2022年同比+1 pct，其他新兴市场诸如中东、拉丁美洲等地区智能手机出货量同比+54%、110%，受益于海外新兴市场的快速增长，2023 年传音智能手机销量逆袭跻身全球前五。 AI 赋能公司产品持续升级叠加折叠机新品发力高端市场，公司未来成长空间广阔。据 IDC 数据显示，2023 年全年中国折叠屏手机市场出货约 700.7 万台，同比增长 114.5%，传音发布其首款横向折叠机Phantom V Fold，未来在印度市场率先推出，其次是非洲和拉丁美洲市场。此外，传音 TECON 推出手机 AI OS，通过与谷歌、联发科等第三方的合作，助力 AI 功能终端应用落地，进一步加强产品竞争力。 ◼ 投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 55.03/67.39/83.87 亿元，同比+121.55%/+22.46%/+24.46%，对应EPS 分别为 6.82/8.35/10.40 元，PE 为 24.07/19.66/15.79。 ◼ 风险提示 终端需求复苏不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 466 624 740 896 年增长率 -5.7% 33.9% 18.7% 21.0% 归母净利润 25 55 67 84 年增长率 -36.5% 121.5% 22.5% 24.5% 每股收益（元） 3.08 6.82 8.35 10.40 市盈率（X） 53.33 24.07 19.66 15.79 市净率（X） 8.37 7.45 5.40 4.03 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024 年 04 月 12 日收盘价） [Table_Industry] 行业: 电子 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 马永正 Tel: 021-53686147 E-mail: mayongzheng@shzq.com SAC 编号: S0870523090001 联系人: 潘恒 Tel: 021-53686248 E-mail: panheng@shzq.com SAC 编号: S0870122070021 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 164.24 12mth A 股价格区间（元） 95.50-169.94 总股本（百万股） 806.57 无限售 A 股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 1,324.70 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -23%-13%-2%8%19%30%40%51%61%04/2306/2309/2311/2301/2404/24传音控股沪深3002024年04月15日公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 公司产品矩阵日益丰富，业绩有望实现高速增长 ....................... 3 1.1 多元化业务布局，移动互联加速用户渗透 ........................ 3 1.2 业绩保持高速增长，盈利能力稳步提升 ........................... 5 2 公司非洲业务基本盘稳固，新兴市场打造新增长极 ................... 7 3 “AI+折叠机”共同催化终端创新，公司有望迎来新发展机遇 .... 10 4 盈利预测与投资建议 ................................................................. 11 5 风险提示 ................................................................................... 13 图 图 1：公司业务布局 ............................................................... 4 图 2：传音控股营业收入情况................................................. 5 图 3：传音控股归母净利润情况 ............................................. 5 图 4：传音控股各区域产品营收占比情况 .............................. 5 图 5：传音控股产品毛利率 .................................................... 5 图 6：传音控股期间费用率 .................................................... 6 图 7：传音控股研发费用 ........................................................ 6 图 8：全球智能手机出货量（百万部） .................................. 8 图 9：2023 年全球各地区智能手机出货量同比增速 .............. 8 图 10：2023 年非洲智能手机竞争格局 ..................................