证券行业2023年年报综述：投资驱动业绩修复，打造一流投行孕育新机会

请阅读最后一页的重要声明！ 证券行业 2023 年年报综述 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 许盈盈 SAC 证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 分析师 汪成鹏 SAC 证书编号：S0160523090003 wangcp@ctsec.com 相关报告 1. 《顶层设计再迎优化，行业格局有望重塑》 2023-12-26 2. 《证监会调整公募基金交易佣金制度点评》 2023-12-09 3. 《证券行业 2023 年三季报综述》 2023-11-08 投资驱动业绩修复，打造一流投行孕育新机会 核心观点 ❖ 投资业务驱动业绩修复，行业集中度小幅上行。25 家上市券商 2023 年合计实现营业收入、归母净利润 3,977、1,053 亿元，同比分别-1.1%、-3.7%，环比 2022 年降幅有显著修复；分业务来看，经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务、利息净收入分别为 784、359、404、1,155、338 亿元，同比分别-11.4%、-24.7%、+1.1%、+48.7%、-25.5%，占比分别为 24.1%、11.0%、12.4%、35.4%、10.4%，低基数下投资收入反弹成为第一大收入来源，收费类业务整体承压；低基数下部分中小券商展现出较大的业绩弹性，但大型券商较强的成本管控及规模效应带动行业集中度小幅上行，25 家上市券商 2023 年归母净利润CR5 同比提升 0.81pct 至 55.6%。 ❖ 轻资本业务受制于市场活跃度仍有承压。1）经纪业务：交易下滑+费率下行致使收入承压，ETF 优势显著。2023 年营收前十大券商合计经纪业务收入同比-12.2%至 580.71 亿元，其中，代买、席位租赁、代销收入分别为 360.72、83.69、72.54 亿元，同比分别-15.0%、-11.3%、-9.5%；2022 年以来券商权益基金保有规模和市占率不断提升，有望通过基金投顾+ETF 进一步抢占财富管理市场份额。2）投行业务：阶段性收紧下短期承压，头部机构具备显著优势。2023 年市场股权融资规模同比-32.8%至 11,344 亿元，其中 IPO、再融资规模分别-39.2%、-29.4%至 3,565、7,779 亿元，政策收缩致使投行业务收入有较大承压，25 家上市券商 2023 年合计投行净收入同比-24.7%至 358.63 亿元，其中头部券商投行收入显著领先。3）资管业务：通道类业务加速转型，积极布局公募赛道。截至 2023 年末券商私募资管总规模同比-13.8%至 59,251 亿元，其中定向资管、集合资管同比-12.7%、-18.5%至 27,118、25,928 亿元，市场震荡致使参控股公募基金利润贡献度有所下滑，但券商仍在加速布局公募赛道。 ❖ 自营投资为主的重资本业务有所修复。1）信用业务：两融顺应市场略有下滑，股质规模持续压降。2023 年权益市场震荡背景下，市场日均两融余额同比-0.8%至 16,058 亿元；市场股票质押规模亦处于持续压降过程中，截至2023 年末市场质押股数 3,493 亿股，占总股本比重 4.4%，质押市值 27,572 亿元，截至 2023 年末 25 家上市券商合计股票质押式回购余额 1,892 亿元，较年初-1.0%，整体压降至较小规模。2）投资业务：市场改善带动收入回暖，金融资产延续扩表。25 家上市券商 2023 合计投资收入同比+48.7%至 1,155 亿元，头部券商投资收入居前，部分中小券商扭亏为盈，大幅增厚业绩表现；截至2023 年末 25 家上市券商合计金融资产规模 50,331 亿元，较 2022 年末增长14.1%，从资产投向来看，股票资产是头部券商金融资产扩容的主要投向。 ❖ 投资建议：中性假设下预计行业 2024 年净利润同比+26.1%至 1,738 亿元；新“国九条”出台促进资本市场高质量发展，看好市场修复下券商板块配置机会。截至 4 月 17 日券商板块 PB 估值下行至 1.07 倍，处于 2019 年来底部向上约 0.5%的分位区间，向上修复空间充足。看好优质头部券商在打造一流投行政策下的成长空间及股价表现，个股关注【中信证券】、【华泰证券】、【中国银河】、【中金公司】，以及优秀管理层赋能下持续推进并购进程的【国联证券】。 ❖ 风险提示：权益市场大幅波动风险；监管周期趋严风险；基金管理费率或佣金费率出现大幅下行风险；大幅计提信用减值损失风险 -23%-16%-9%-2%5%12%证券Ⅱ沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 投资业务驱动业绩修复，行业集中度小幅上行 ................................................................................... 4 1.1 整体业绩：市场震荡致使业绩承压，投资收入弹性较大 .............................................................. 4 1.2 竞争格局：中小券商业绩弹性更大，行业集中度小幅上行 .......................................................... 5 2 轻资本业务受制于市场活跃度仍有承压 ............................................................................................... 6 2.1 经纪业务：交易下滑+费率下行致使收入承压，ETF 优势显著 ................................................... 6 2.2 投行业务：阶段性收紧下短期承压，头部机构具备显著优势 ...................................................... 8 2.3 资管业务：通道类业务加速转型，积极布局公募赛道 ................................................................ 11 3 自营投资为主的重资本业务有所修复 ................................................................................................. 12 3.1 信用业务：两融顺应市场略有下滑，股质规模持续压降 ............................................................ 12 3.2 投资业务：市场改善带动收入回暖，金融资产延续扩表 ............................................................ 14 4 盈利预测与投资建议 ...