游戏行业：供给提升%2b新品开启，看好景气回暖

游戏：供给提升+新品开启，看好景气回暖证券研究报告行业动态报告分析师：杨艾莉yangaili@csc.com.cn 010-85156448 SAC 编号：S1440519060002SFC 编号：BQI330发布日期：2024年4月15日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：杨晓玮yangxiaowei@csc.com.cn研究助理：朱源哲zhuyuanzhe@csc.com.cn1核心观点核心观点今年1-2月，国内手游市场景气平淡，市场规模为359亿，同比增长8.6%。主要是一季度重点新品较少，以今年春节期间（除夕-初六）为例，流水Top15游戏中有13款都是腾讯/网易/米哈游的老游戏。但从Q2开始，我们看好行业景气度的回暖。1）版号供给侧明显增长，1-3月国产版号数量均破100款，数量同比增长28%；进口版号去年3-4个月发一批，今年频率明显提升，数量同比增长70%。2）Q2起各家重点新品逐步上线，包括腾讯《 DNF手游》、网易《燕云十六声》《永劫无间手游》、完美世界《 P5X手游》、恺英网络《古怪的小鸡》《斗罗大陆：诛邪传说》、游族《少年西游记2》等。此外，AI+游戏有机会突破几个痛点：1）降本增效方面，AI生成3D技术趋向成熟+可用，从NeRF模型到3D Gaussian，有望实现低成本/低延时的3D渲染；2）新玩法方面，AI+UGC多家公司在探索，随着长文本能力提升，AI文字推理、AI乙女游戏等新赛道机会有望诞生。从股价位置来看，板块明显处于低位。游戏(申万)指数年初至今下跌9%，明显跑输传媒其他板块（影视院线、出版）。当前游戏板块核心公司对应24年PE在15x以内，位于历史分位数区间下限。核心推荐：恺英网络：实控人增持，分红超预期，一季度经营趋势好，全年产品储备丰富）巨人网络：老游戏流水超预期，一季度趋势好，AI玩法有望放开，全年可看增长）神州泰岳：一季度核心游戏流水同比增长，经营趋势好，两款SLG预计年内海外上线）关注吉比特（低谷期持续加大研发投入）、完美世界（P5X上线在即，长期人员优化）、游族网络（重点产品《少年西游记2》将上线），以及在AI布局积极的盛天网络、掌趣科技。2目录目录第二章第一章版号供给提升，Q2新一轮产品周期开启，看好景气度恢复关注三个趋势：小游戏、AI+UGC、多端发行第三章重点个股更新前言当前板块处于低位3行情复盘：年初年初至今，今，申万游戏游戏指数跑数跑输上证上证指数10.930.93pctpct 年初至今，申万游戏II指数下跌8.99%，跑输申万传媒指数2.73pct，跑输上证指数10.93pct。申万游戏II指数涨跌基本随传媒板块整体同频变化，主要受传媒板块调整，以及Sora、Kimi等AI事件催化影响。图表: 年初至今游戏II（申万）涨跌幅资料来源： wind，中信建投-24.00%-19.00%-14.00%-9.00%-4.00%1.00%6.00%2024-01-022024-01-192024-02-072024-03-052024-03-222024-04-12游戏Ⅱ(申万)上证指数传媒(申万)4行情复盘：核心核心公司2424年PEPE回到回到1515倍以内倍以内 年初至今，传媒各细分板块中，游戏下跌8.99%，涨跌幅靠后，预计主要是受到传媒板块整体调整，以及行业景气度的影响。 目前，主要游戏公司股价尚未回到2023年12月22日位置，核心公司24年PE在15倍以内，三七互娱、吉比特等低于10倍。图表:主要游戏公司涨跌幅及PE*资料来源：wind，中信建投 *PE来源于wind一致预测（180天，2024年4月12日）图表:年初至今传媒各细分板块涨跌幅1.13%-0.40%-5.86%-8.99%-9.73%-12.60%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%出版影视院线广告营销游戏Ⅱ电视广播Ⅱ数字媒体证券简称2023年12月22日至今涨跌幅年初至今涨跌幅23年PE24年PE神州泰岳-7.00.317.414.7恺英网络-7.30.816.112.8掌趣科技-15.8-1.474.944.1浙数文化-18.4-8.916.214.4姚记科技-18.5-2.812.810.4世纪华通-19.2-10.118.314.1巨人网络-20.3-1.016.514.2完美世界-24.5-15.025.815.5汤姆猫-27.0-17.0三七互娱-27.7-12.111.39.6星辉娱乐-28.8-23.544.217.2盛天网络-29.4-14.930.421.9电魂网络-31.5-23.715.512.4游族网络-31.8-17.8吉比特-36.8-31.110.08.7冰川网络-37.7-27.55目录目录第二章第一章版号供给提升，Q2新一轮产品周期开启，看好景气度恢复关注三个趋势：小游戏、AI+UGC、多端发行第三章重点个股更新前言当前板块处于低位61.1 1.1 今年以来版号供号供给显著显著增长，政，政策端持端持续释放积放积极信号信号 今年以来版号供给显著增长，从12月以来的版号发放数量、频率看，政策端持续释放积极信号。 国产游戏版号按时发放，数量较23年1-11月有所提升：2024年一季度，连续三月发放的版号数量均超过了100款，合计为333款，同比增长28%。 进口游戏版号加速发放，数量同比显著增加：4月8日，24年第2批共14款进口版号发放，上一批进口版号发放是2月份的32款，时隔仅1个月，较去年平均3-4个月发放一次进口版号，24年进口版号发放频率显著提升；从数量上看，24年合计已发放46款，同比增长70%。图表: 22年以来游戏版号数量资料来源： 国家新闻出版署，中信建投4460676973708487878686868988898787105115111107442731403214020406080100120140国产游戏版号进口游戏版号71.2 1.2 Q1Q1国内手游市场主场主要是老是老游戏发戏发力，重磅重磅新游较游较少（1） 1-2月国内手游市场同比增长8.6%。其中，2月国内手游市场实际销售收入182.55亿元，环比增长3.21%，同比增长17.88%，主要是春节期间产品活动增加，用户付费意愿提升，而23年春节假期集中在1月份。 3月国内TOP50手游合计流水同比增长8%：据sensor tower，3月国内TOP50手游合计流水同比增长8%。主要是腾讯《穿越火线：枪战王者》《金铲铲之战》、网易《第五人格》《世界之外》等老产品通过版本更新、活动等带动增长，以及网易《逆水寒》带来的纯增量。图表: 国内移动游戏市场规模及增速资料来源： 伽马数据，sensor tower，中信建投 *TOP 50 游戏合计流水为按照iOS端流水乘以3估计图表: 国内TOP50手游合计流水*及增速17.88%-40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250202101202103202