科创板系列之四：科创板首批25家公司新股发行，细分领域投资价值凸显和市场化定价的关键一步

请阅读最后一页信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 周 琳 S0190514070008 王亦奕 S0190518020004 李美岑 S0190518080002 张 兆 S0190518070001 吴 峰 S0190510120002 研究助理： 张 勋 孟一坤 联系人： 王德伦 021-3856 5610 wangdl@xyzq.com.cn 张勋 021-3856 5943 zhangxun@xyzq.com.cn 相关报告 团队成员: 王德伦 周 琳 王亦奕 李美岑 张 兆 吴 峰 张 勋 孟一坤 #summary# 投资要点 ★ 本文对科创板上市的前 25 家公司做概要性分析和梳理，为投资者观察科创板投资方向提供参考。 ——首批上市公司产业特征分析显示出新兴产业细分领域投资价值凸显。首批上市的 25 家公司涉及到新一代信息技术、新材料、生物、高端装备制造产业等中国制造 2025 的关键领域，新一点信息技术产业占比超过一半，但是即使处于同一科创主题的公司，其聚焦的细分领域也存在显著差异。因此细分领域的独特性可能会成为价值创造的重要来源。向前展望，在新兴产业关键细分领域不断努力的公司会受到科创板投资者持续青睐。 ——首批上市公司新股发行特征：主要发行渠道向网下转移（占比 70%以上），发行市盈率溢价高，但网上中签率未见明显提升。向前展望，科创板新股网上发行规模空间受到压制，市场化定价风格将会大大增强。这体现在： （一） 相比主板，科创板首批上市公司有明显的发行溢价。已发行的 25 家科创板公司数据显示，已发行公司市盈率区间为 18.80~170.75 倍，中值为 46.15 倍，高于 28.25~49.12 倍行业市盈率区间和 31.20 倍的中值，以及 2018 年沪深两市 6.5~31.86 倍发行市盈率区间和 22.98 倍中值。 （二） 相比主板、中小板和创业板市场新股发行的网上发行占比为 90%或100%，科创板公司网下发行占比普遍超过 70%。相比 2018 年主板、中小板和创业板市场新股发行中网上发行中签率中值为 0.0373%（与2019 年年初至今中签率不存在显著差异），科创板公司网上发行中签率相对更高（基于已申购的 13 家公司数据计算为 0.0551%），但是考虑到网上发行占比大幅缩减同时，中签率未出现大幅上升，这表明科创板新股市场化定价机制将会明显增强。 ——从可比公司来看，随着投资者对细分领域的系统重要性、市场前景和市场格局等因素的变化而存在较大想象空间。从上市标准、募集资金和估算市值来看，科创板公司具有明显“小”的特征，体现在 80%的首批上市公司采用要求较为低档的标准一上市，融资规模在 15 亿元以下占比为 88%，估算市值在 100亿元以下占比为 72%。业绩维度上，88%的公司具备 10%以上的净利润增速（三年平均值）和 ROE（三年平均值），这表明科创板具备高度成长性。从研发创新数据来看，科创板上市公司家家搞研发，家家有专利。向前展望，研发驱动成为支撑科创企业成长性的核心因素之一。 风险提示：企业上市进程低于预期，全球政经环境出现较大变化等。 #title#科创板首批 25 家公司新股发行： 细分领域投资价值凸显和市场化定价的关键一步 ——科创板系列之四 #createTime1#2019 年 7 月 11 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题 目 录 在新兴产业关键细分领域不断努力的公司会受到科创板投资者持续青睐 ......... - 3 - 相比主板上市，科创板首批上市公司有明显的发行溢价，但新股市场化定价将逐渐增强 ........................................................................................................................ - 4 - 参考可比公司，首批上市公司市盈率具有较大的想象空间 ................................. - 6 - 科创板公司具有明显“小”的特征 ........................................................................ - 7 - 研发驱动成长 ............................................................................................................ - 8 - 风险提示 .................................................................................................................... - 9 - 图表 1：科创板首批 25 家企业集中在新兴产业领域，新一代信息技术产业占比达到 52%，电子核心产业占比达到 40% .................................................................... - 3 - 图表 2：首批上市公司的已申购结果表明大部分公司发行市盈率明显高于行业市盈率水平 .................................................................................................................... - 4 - 图表 3：科创板首批上市公司新股发行向网下倾斜，网上发行中签率明显较低- 5 - 图表 4：科创板首批上市公司对应的可比公司及其估值水平 ............................. - 6 - 图表 5：80%的首批上市公司选择标准一作为上市标准 ..................................... - 7 - 图表 6：72%的首批上市公司融资规模在 5-15 亿元 ............................................ - 7 - 图表 7：72%的首批上市科创板公司估算市值在 100 亿元以下 ......................... - 7 - 图表 8：科创板首批 25 家企业的上市标准、募集资金和估算市值一览 ........... - 8 - 图表 9：科创板首批 25 家企业的业绩较好（净利润增速、ROE）和研发实力强（研发占比、专利数量） ................................................................................................ - 9 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明