能源金属行业点评报告：锂矿2023Q4追踪（美洲篇）：盐湖多点开花，锂辉石崭露头角

能源金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 能源金属 2024 年 04 月 22 日 投资评级：看好（首次） 行业走势图 数据来源：聚源 锂矿 2023Q4 追踪（美洲篇）：盐湖多点开花，锂辉石崭露头角 ——行业点评报告 李怡然（分析师） 温佳贝（联系人） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790123100047  美洲锂辉石崭露头角，中期规划不确定性加强 我们预计 2024 年美洲锂辉石供给增量约 2.9 万吨 LCE，产量同比增长 74%。2023年，巴西和加拿大地区锂辉石矿山陆续复产/投运，美洲锂辉石供给开始在全球锂盐供给中崭露头角，我们预计 2023 年美洲锂辉石精矿产量约 34.5 万吨，折合约 4.3 万吨 LCE，预计 2024 年美洲锂辉石精矿产量约 57.6 万吨，折合约 7.2 万吨 LCE，增量主要来自 Sigma 一期和 NAL 项目的爬坡。中期来看，美洲地区还有多个项目在规划，但由于资源协同效应，部分矿山首次投产时间均延迟 6~9个月，预计 2025 年前均难以贡献有效增量，中期供给不确定性加强。  南美盐湖多点开花，中期规划不确定性加强 我们预计 2024 年智利地区产量较 2023 年新增约 5.1 万吨，产量同比增长 30%。增量来自于 Atacama 盐湖，确定性较高，阿根廷地区主要盐湖新增产量 5.48 万吨，其中 41%来自于 2024 年新投产绿地项目，不确定性较大，另外 59%来自在运营项目扩产及 2023 年新投产绿地项目产能爬坡，增量确定性较高。中期来看，南美地区还有多个盐湖项目在规划，但由于资源协同效应，部分项目投产时间延迟 6~9 个月，2025 年前难以贡献有效增量，中期供给不确定性加强。  盐湖成本位居左侧，锂辉石成本较高 按照各家公司披露的可研报告及季度报告，南美盐湖生产成本普遍较低，在运营盐湖 Olaroz 2023Q3 单吨碳酸锂现金运营成本达 6088 美元，折合约 4.26 万元/吨，在建项目可研成本均低于 4 万元/吨，处于全球锂矿成本分位线最左侧，但美洲锂辉石生产成本普遍较高，北美地区尤为突出，2023Q4 在运营矿山 NAL 项目单吨精矿成本高于售价，折合 CIF 碳酸锂现金成本约 7.6 万元/吨，且加拿大目前在规划项目 Whabouchi 矿可研成本高达 7.2 万元/吨，处于成本曲线右侧。  投资建议 需求端来看，2023 年全球新能源车需求增速放缓，尤其是中国新能源车市场增速放缓导致锂盐需求增速放缓；供给端来看，澳矿、非矿、南美盐湖等项目持续扩张，虽绿地项目多有延期，但预计在 2024 年个项目将陆续投产、爬坡，释放增量，供需格局转向过剩，我们预计 2024 年锂价都将处于寻底阶段。锂价底部将提高成本对盈利能力的影响，我们认为具有产量弹性且成本位居左侧或具有降本空间的企业具有一定优势，推荐标的有中矿资源，受益标的有藏格矿业、永兴材料。 风险提示：全球新能源汽车销量不及预期、全球储能装机规模增长不及预期、澳矿项目供给超预期增长、南美盐湖、非洲锂精矿等项目超预期贡献增量、海外地缘政治风险。 -60%-48%-36%-24%-12%0%12%2023-042023-082023-12能源金属沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 美洲篇：盐湖多点开花，锂辉石崭露头角............................................................................................................................. 4 2、 南美锂三角：智利供给基石稳固，关注阿根廷项目增量 ..................................................................................................... 4 2.1、 智利：SQM 扩建多符合预期，ALB 增产项目调试爬坡不及预期 ........................................................................... 6 2.1.1、 SQM：2024 年全年仍保持满负荷生产，预计全年销量同比+5~10% ............................................................ 6 2.1.2、 ALB：盐湖增产调试爬坡不及预期，远期项目扩建推迟 ............................................................................... 8 2.2、 阿根廷：项目投产延迟是常态，但中短期增量确定性高 .......................................................................................... 9 2.2.1、 Arcadium：为发挥资源协同效应多项目投产时间延迟 ................................................................................. 10 2.2.2、 LAC：Caucharí-Olaroz 一期爬坡中，位居成本曲线左侧 ............................................................................. 13 2.2.3、 Eramet：Centenario Ratones 由于选举问题略有推迟，整体符合预期 ......................................................... 13 2.2.4、 Galan：Hombre Muerto West 一期预计 2025H1 上线 ..................................................................................... 13 2.3、 玻利维亚：境内锂资源丰富但开发进程缓慢，现任政府上台加大招商引资 ........................................................ 13 3、 美洲锂辉石：项目推行进度较为缓慢，北美地区成本较高 ............................................................................................... 14 3.1、 巴西：Mt Mibra 爬坡进度不及预期，Sig