公司深度报告：全球继电器龙头，多品类布局穿越周期

电力设备/电网设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 34 宏发股份（600885.SH） 2024 年 04 月 22 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/22 当前股价(元) 27.80 一年最高最低(元) 35.64/20.90 总市值(亿元) 289.86 流通市值(亿元) 289.86 总股本(亿股) 10.43 流通股本(亿股) 10.43 近 3 个月换手率(%) 51.88 股价走势图 数据来源：聚源 全球继电器龙头，多品类布局穿越周期 ——公司深度报告 殷晟路（分析师） 王嘉懿（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 wangjiayi@kysec.cn 证书编号：S0790123070003  以质取胜，造就全球继电器龙头 公司深耕继电器行业四十年，凭借“以质取胜”的理念成长为年销售额突破百亿的全球继电器龙头，2022 年全球市占率 19.4%。公司下游多品类布局穿越周期，其中新能源汽车等高增速行业贡献成长性，且公司在关键零部件及自动化设备上的布局领先行业，生产成本较低，整体营收净利稳健增长。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为 143.80、160.06、178.29 亿元，归母净利润分别为16.12、18.44、21.02 亿元，EPS 为 1.55、1.77、2.02 元/股，当前股价对应 PE 分别为 18.0、15.7、13.8 倍，维持“买入”评级。  传统继电器：多下游多品类布局穿越周期，有望实现稳健增长  电力继电器：2022 年全球市占率 56.5%，将持续受益于全球智能电网改造；  汽车继电器：2023 年全球市占率 20%，公司并购德国海拉后顺利承接其欧系车企客户、产品结构不断改善，有望稳健增长；  信号&功率继电器：2022 年全球市占率均在 30%左右，安防、通信、家电等下游有望逐步复苏，且光储充等新能源下游贡献高速增长；  工业继电器：出货情况总体上跟随全球工业领域景气度，新品开拓、国产替代为公司提供增长动力。  高压直流继电器：新能源汽车等高增速下游贡献成长性 高压直流继电器主要用于新能源汽车领域，我们预计全球市场规模百亿级别。全球市场中松下、宏发竞争力较强，2023 年公司全球市占率超 40%，已基本实现和全球主流车企的全面合作。此外公司积极拓展储能、充电桩领域的应用。  低压电器&新门类产品：聚焦海外市场，围绕新能源布局，打开增长天花板 低压电器全球市场规模超 4000 亿元，公司电气产品规模在 5-10 亿元级别，是公司为打开增长天花板而布局的“第二门类”产品。公司将延续继电器业务发展路径，夯实产品质量基础，深耕海外中高端核心客户，并带动国内市场的增长。  风险提示：下游需求不及预期、客户及产品开拓不及预期、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,646 12,930 14,380 16,006 17,829 YOY(%) 16.2 11.0 11.2 11.3 11.4 归母净利润(百万元) 1,250 1,393 1,612 1,844 2,102 YOY(%) 17.7 11.4 15.7 14.4 14.0 毛利率(%) 35.0 36.9 36.2 36.2 36.2 净利率(%) 14.9 14.8 14.7 14.6 14.6 ROE(%) 17.3 17.3 16.0 15.4 14.8 EPS(摊薄/元) 1.20 1.34 1.55 1.77 2.02 P/E(倍) 23.2 20.8 18.0 15.7 13.8 P/B(倍) 4.0 3.6 3.0 2.6 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2023-042023-082023-12宏发股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 34 目 录 1、 宏发股份：全球继电器市占率第一的龙头企业 ..................................................................................................................... 4 1.1、 以质取胜+技术投入+扩充品类，超越外商成全球继电器龙头 ................................................................................. 4 1.2、 股权结构简单，核心管理层及技术骨干持股平台控股 .............................................................................................. 5 1.3、 多品类布局“等风来”，整体营收净利稳健增长 .......................................................................................................... 5 2、 继电器：下游应用广泛，行业头部集中................................................................................................................................. 8 2.1、 继电器是电路控制系统的基础元件，下游应用广泛 .................................................................................................. 8 2.2、 技术及品牌优势加持，行业头部集中且多为外资品牌 .............................................................................................. 9 2.3、 欧姆龙、松下继电器并非集团核心业务，发展受限 ................................................................................................ 10 2.4、 宏发横纵向持续投入，以质取胜终成行业龙头 ........................................................................................................ 11 2.4.1、 布局上游模具、精密零部件、自动化设备，提质降本 .................