公司信息更新报告：2024Q1营收稳健，盈利能力持续提升

家用电器/家电零部件Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 盾安环境（002011.SZ） 2024 年 04 月 22 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/19 当前股价(元) 11.04 一年最高最低(元) 15.40/9.58 总市值(亿元) 117.62 流通市值(亿元) 101.16 总股本(亿股) 10.65 流通股本(亿股) 9.16 近 3 个月换手率(%) 74.78 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q3 业绩超预期，盈利能力稳步提升—公司信息更新报告》-2023.11.3 《2023Q2 扣非净利率持续提升，静待热管理放量—公司信息更新报告》-2023.8.25 《盈利能力稳步提升，汽车热管理业务快速增长—公司信息更新报告》-2023.4.24 2024Q1 营收稳健，盈利能力持续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 林文隆（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790122070043  2024Q1 盈利提升，看好结构调优改善盈利+汽零高增，维持“买入”评级 2023 年公司实现营收 113.82 亿元（+11.5%），归母净利润 7.38 亿元（-11.5%），扣非归母净利润 8.21 亿元（+78.08%），收入和利润均创新高。单季度来看，2023Q4公司实现营收 29.37 亿元（+1.43%），归母净利润 1.98 亿元（+43.11%），扣非归母净利润 1.97 亿元（+126.75%），2024Q1 实现营收 26.26 亿元（+7.31%），归母净利润 2.08 亿元（+28.88%），扣非归母净利润 2 亿元（+13.94%）。长期持续看好制冷主业在产品结构优化以及内部降本增效下盈利稳步提升，以及汽零业务订单释放，我们上调 2024~2025 年盈利预测，并新增 2026 年盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润为 9.39/11.40/13.61 亿元（2024~2025 年原值为 8.89/10.31亿元），对应 EPS 为 0.88/1.07/1.28 元，当前股价对应 PE 为 12.5/10.3 /8.6 倍。  2023 年汽零业务维持快速增长，与格力关联交易订单逐步兑现 分 业 务 ， 2023 年 制 冷 配 件 / 制 冷 设 备 / 汽 车 热 管 理 业 务 分 别 实 现 营 收84.56/16.46/4.73 亿元，同比分别+8.74%/+10.53%/+136.54%，2023H2 同比分别+7.76%/+20.47%/+128.64%。此外 2023 年公司子公司盾安热工科技实现营收10.72 亿元（+14.8%），利润率 14.2%（+2.7pct），预计 2023 年换热器业务营收保持较好增长且在微通道等业务拉动下利润率提升。分区域，2023 年国内/国外分别实现营收 94.34/19.49 亿元，同比分别+14.65%/-1.63%，2023H2 同比分别+12.32%/-4.43%。分客户看，2023 年公司向格力及其下属公司销售产生金额 24.13亿元（+46%），预计 2024 年销售金额 29 亿元（+20%）。展望后续，下游客户高排产+格力订单逐步兑现有望支撑全年冷配业务稳健增长，汽零业务在手订单充沛营收规模有望逐步提升，长期高利润业务占比提升将带动整体盈利持续提升  2024Q1 毛利率受下游客户年降及销售结构变化扰动，费用率持续改善 2023 年毛利率 19.19%（+2.19pct），2023Q4 毛利率 18.98%（+2.18pct），2024Q1毛利率 17.53%（-1.97pct），2024Q1 毛利率同比下滑或主要系制冷配件下游客户年降致毛利率下滑以及高毛利制冷设备营收占比降低所致。费用端，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.36/+0.16/-0.03/-0.67pct，2023Q4 同比分别+0.34/+0.92/-0.18/-1.83pct，2024Q1 同比分别+0.07/+0.3/-0.35/-0.74pct，财务费用率持续改善。综合影响下 2023 年净利率 6.48%（-1.79pct）、扣非净利率 7.21%（+2.67pct）；单季度看 2023Q4 净利率 6.74%（+1.98pct）、扣非净利率 6.72%（+3.71pct），2024Q1 净利率 7.94%（+1.27pct），扣非净利率 7.6%（+0.42pct）。  风险提示：汽零业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,209 11,382 12,755 14,476 16,406 YOY(%) 3.8 11.5 12.1 13.5 13.3 归母净利润(百万元) 834 738 939 1,140 1,361 YOY(%) 105.7 -11.5 27.2 21.5 19.3 毛利率(%) 16.9 19.2 19.1 19.6 19.9 净利率(%) 8.2 6.5 7.4 7.9 8.3 ROE(%) 23.4 16.7 17.5 17.6 17.3 EPS(摊薄/元) 0.78 0.69 0.88 1.07 1.28 P/E(倍) 14.1 15.9 12.5 10.3 8.6 P/B(倍) 3.2 2.7 2.2 1.8 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%2023-042023-082023-12盾安环境沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2023Q4 营收稳定提升，内销稳中有升 ................................................................................................................................... 3 2、 2023Q4-2024Q1 净利率维持提升趋势， ................................................................................................................................ 4 3、 盈利预测与投资建议 ...........................................................................................................