Q1业绩超预期，看好2024年增长持续

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入(维持) 市场价格：54.28 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 586 流通股本(百万股) 586 市价(元) 54.28 市值(百万元) 31,823 流通市值(百万元) 31,823 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 安图生物（603658）：疫情影响逐步消除，化学发光、流水线加速装机 2 安图生物（603658）：三季度化学发光业务快速恢复增长，仪器装机加速奠定中期业绩增长基础 3 安图生物（603658）：疫情影响下二季度环比改善，化学发光、流水线设备装机进一步加速 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,442 4,444 5,402 6,592 8,038 增长率 yoy% 18% 0% 22% 22% 22% 净利润（百万元） 1,167 1,217 1,558 1,898 2,301 增长率 yoy% 20% 4% 28% 22% 21% 每股收益（元） 1.99 2.08 2.66 3.24 3.92 每股现金流量 2.66 2.51 2.63 3.19 3.81 净资产收益率 15% 14% 15% 16% 16% P/E 27.3 26.1 20.4 16.8 13.8 P/B 4.1 3.7 3.2 2.7 2.3 注：股价信息截止时间 2024 年 4 月 21 日 投资要点  事件：公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入 44.44 亿元，同比增长 0.05%，归母净利润 12.17 亿元，同比增长 4.28%，扣非净利润 11.85 亿元，同比增长 5.86%。剔除新冠检测相关业务后，2023 年公司常规营业收入同比增长约 16.64%。2024 年一季度，公司实现营业收入 10.89 亿元，同比增长 5.09%，实现归母净利润 3.24 亿元，同比增长 33.93%，实现扣非净利润 3.14 亿元，同比增长33.15%  分季度看： 2023 年单四季度公司实现营业收入 12.01 亿元，同比增长 3.53%，归母净利润 3.17 亿元，同比增长 17.86%，扣非净利润 3.13 亿元，同比增长 20.61%，随着监管政策的趋向好转，公司常规业务逐渐恢复，单季度业绩持续好转（2023Q3 收入 11.35 亿元，同比下降 6.33%）。2024 年一季度，公司实现营业收入 10.89 亿元，同比增长 5.09%，实现归母净利润 3.24 亿元，同比增长 33.93%，实现扣非净利润 3.14亿元，同比增长 33.15%，公司单季度业绩超预期增长，呈现出加速恢复的良好态势。  研发、推广投入力度持续加大，盈利能力稳中有升。  2023 年公司销售费用率 17.18%，同比提升 1.02pp，管理费用率 4.13%，同比提升 0.44 pp，研发费用率14.77%，同比提升 1.97 pp，财务费用率 0.20%，同比提升 0.24pp。公司持续加大创新诊断产品的研发投入以及销售推广投入力度，相关费用率有所升高。2023 年公司毛利率 65.07%，同比提升 5.23 pp，主要得益于磁微粒发光等高毛利自产试剂占比的持续扩大，净利率 27.55%，同比提升 0.79 pp。  2024 年第一季度，公司毛利率 64.52%，同比提升 3.46pp，净利率 30.18%，同比提升 6.33pp，伴随常规试剂占比的持续提升以及代理业务的持续收窄，公司盈利能力持续实现改善。  发光、生化等常规业务表现良好，2024 年有望持续加速。  2023 年全年来看，尽管下半年以来反腐等政策对常规诊疗、设备进院等造成一定扰动，公司在免疫、生化、微生物等优势领域仍然凭借成熟精准的检验技术产品带动常规业务在 2023 年度实现 16.64%的良好增长。参考公司历史逐季度财务数据以及经营近况，我们预计 2023 年公司化学发光业务或实现 20-30%的快速增长，生化业务或保持 15-25%的良好增速。  2024Q1 公司收入+5.09%，归母+33.93%，实现超预期增长。结合公司业务经营进展以及历史业绩表现，我们预计单季度发光业务增速可能在 10-20%左右。随着政策趋势的日渐缓和，我们预计公司相关业务有望迎来逐季恢复，2024 年有望迎来加速。  NGS、质谱等创新产品持续收获，塑造中长期增长动能。2023 年公司持续加大研发投入力度，加快新产品新领域的研发进展，在基因测序领域，2023 年全资子公司思昆生物已实现测序系统的生产试制及应用测试，具备批量化生产能力，基因测序仪 Sikun 2000 系列正式在非临床领域上市；同时公司进一步加快质谱系统研发节奏，2023 年已经完成新研制飞行时间质谱项目原型机研制，核酸质谱注册工作稳步推进，三重四级杆质谱已完成系统性能测试和检机；此外，在凝血、微生物等多赛道公司也持续实现产品迭代更新，有望为中长期业绩增长打下良好基础。  盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有望持续迎来恢复，监管政策变化可能影响短期业绩表现，2024-2026 年公司收入 54.02、65.92、80.38 亿元，（调整前 2024-2025年 57.57、73.43 亿元），同比增长 22%、22%、22%，归母净利润 15.58、18.98、23.01 亿元（（调整前 2024-2025 年 15.99、20.43 亿元），同比增长 28%、22%、21%。公司当前股价对应 2023-2025 年约 20、17、14 倍 PE。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。  风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 Q1 业绩超预期，看好 2024 年增长持续 安图生物（603658.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 21 日 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023-042023-052023-052023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-102023-112023-122023-122024-012024-022024-022024-032024-04安图生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部