23Q4利润受资产减值影响，针对半固态的高镍正极实现稳定出货

请务必阅读正文之后的重要声明部分《Q3 业绩环比修复，加快海外布局》20231031[Table_Title]评级：增持（维持）市场价格：33.14 元153.08分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：朱柏睿执业证书编号：S0740522080002Email：zhubr@zts.com.cn研究助理：王欣悦Email：wangxy23@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本（百万股）484流通股本（百万股）315市价（元）33.14市值（百万元）16,047流通市值（百万元）10,454[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）30,12322,65722,71021,54322,906增长率 YoY%194%-25%0%-5%6%净利润（百万元）1,3535816798831,214增长率 YoY%49%-57%17%30%37%每股收益（元）2.791.201.401.822.51每股现金流量-0.503.713.544.044.64净资产收益率16%6%6%8%9%P/E11.927.623.618.213.2P/B2.31.81.71.61.4备注：股价取自 2024 年 4 月 19 日收盘价投资要点事件：公司发布 2023 年报，实现营收 226.6 亿元，同比下滑 25%；归母净利润 5.8 亿元，同比下滑 57%；扣非净利润 5.2 亿元，同比下滑 61%。23Q4 实现收入 40.8 亿元，环比下滑 28%；归母净利润亏损 0.35 亿元；扣非净利润亏损 0.44 亿元。公司对销售回款应收票据进行贴现，23 年经营性现金流金额17.95 亿元，同比上升 845%。产品价格随原材料下滑，公司毛利承压。2023 年公司毛利率为 8.58%，同比下滑 0.68pcts，预计主要原因是锂盐价格下跌，叠加行业竞争加剧的影响，公司产能利用率下降，公司盈利能力承压。23 年公司期间费用率为 3.91%，同比上升 0.64pcts，其中研发费用率为 1.56%，同比下滑 0.05pcts，主要是因为原材料下降导致研发耗用的材料成本降低；财务费用率为 0.71%，同比上升0.31pcts，主要因为公司借款增加，利息费用随之增加。三元出货连续三年第一，高镍优势领先。2023 年公司三元正极出货 9.9 万吨，同比增长 12%，全球市占率超 10%，连续三年保持行业首位。前驱体材料出货 0.16 万吨，同比增长 37%，配套完成海外客户产线认证。积极推进全球化战略布局，海外增量显著。海外客户方面，公司韩国一期 2 万吨产能已经批量给日韩、欧美客户出货，23Q4 单月出货规模达千吨。韩国二期 4 万吨/年高镍三元正极和 2 万吨/年磷酸锰铁锂正极项目均已开工建设并匹配海外客户，预计 24 年底投产。同期，公司在韩国新万金获批 250 亩地，规划建设年产 8 万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。此外，公司完成设立了北美办事处，初步搭建了运营团队，开始了北美工厂的选址论证工作，欧洲工厂的选址投建工作亦取得积极进展。固态电池正极成功装车，电解质开发取得突破。公司开发多款适用于半/全固态的高镍/超高镍三元正极，半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户 1000 公里超长续航车型。此外，公司已完成多种固态电解质材料的开发，并成功开发湿法、干电极制备固态电解质膜技术，固态电解质与固体电解质膜均已与海内外客户展开合作，并获得客户好评。23Q4 利润受资产减值影响，针对半固态的高镍正极实现稳定出货容百科技(688005.SH)/电力设备证券研究报告/公司点评2024 年 4 月 19 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司点评考虑到原材料价格下降带动公司产品价格下滑，收入和利润规模受到影响，加之行业竞争加剧，我们预计公司 24-26 年归母净利润 6.79、8.83、12.14 亿（24-25 年前值为 13.44、15.90 亿），对应 PE 估值 23.6、18.2、13.2 倍，对公司维持“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期等。请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -公司点评图表 1：公司财务指标来源：中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分- 4 -公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本