金风科技(02208.HK)业绩小幅低于市场预期，2024年盈利有望修复

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 19 Apr 2024 金风科技 Xinjiang Goldwind Science & Technology (2208 HK) 业绩小幅低于市场预期，2024 年盈利有望修复 Financial Performance Slightly Less than Expectations, and Profits are Expected to Recover in 2024 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$3.11 目标价 HK$4.85 HTI ESG 3.7-2.7-3.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$31.10bn / US$3.97bn 日交易额 (3 个月均值) US$2.48mn 发行股票数目 773.57mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 HK$7.01-HK$2.75 注：现价 HK$3.11 为 2024 年 4 月 17 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -0.6% 4.7% -54.5% 绝对值（美元） -0.8% 4.6% -54.4% 相对 MSCI China -0.6% 4.7% -54.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 50,457 56,781 62,601 67,388 (+/-) 9% 13% 10% 8% 净利润 1,331 2,390 2,827 2,901 (+/-) -44% 80% 18% 3% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.32 0.57 0.67 0.69 毛利率 17.1% 18.8% 19.5% 19.5% 净资产收益率 6.2% 7.0% 6.9% 6.8% 市盈率 10 5 5 5 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 财务表现小幅低于市场预期，2024 年有望修复。公司 2023 年实现营收 504.57 亿元，同比增长 8.66%，其中 2023Q4 实现营收 211.38亿元，同比增加 4.26%，环比增加 104.87%；实现归母净利润 13.31亿元，同比下降 44.16%，其中 2023Q4 实现归母净利润 0.70 亿元，同比增加288.89%，环比增加600%，整体业绩小幅低于市场预期，我们预计随着风机价格企稳，2024 年盈利能力有望得到修复。 风机毛利率有所回升，风电场开发业务毛利率下滑幅度较大。公司 2023 年风机板块盈利能力改善，毛利率回升 0.18pct 至 6.41%；风电场开发业务毛利为 47.30%，同期下降 18.09pct，主要是风电场开发成本大幅提升导致产品盈利空间减小。风机价格方面，根据公司统计数据，2023 年全年风电整机商风电机组投标均价为 1555 元/kW，自 2023 年 9 月以来,已经维持稳定,所以我们认为随着风机大型化趋势加速，叠加价格端企稳，预计风机版块毛利率将在 2024年进一步得到提升。 在手订单达 30.4GW，积极推进国际化战略。公司 2023 年风机出货13.8GW，同比基本持平，4MW 以上风机占比达 98.9%。在手订单总量 30.4GW，同比增加 12.13%，其中 6MW 以上机型占比 49%。公司在北美洲、大洋洲及欧洲市场，并且在亚洲、南美洲及非洲等新兴市场积极布局，海外在手订单规模为 4677MW，权益容量为463MW。 发电业务稳步发展，平抑盈利波动。内外自营风电场权益装机容量合计7289MW，国内外风电项目新增权益并网装机容量 1793MW; 同时销售风电场规模 1568MW，在建容量 2350MW，其中西北地区占比 47%，华东占比 28%，华北占比 25%。 盈利预测及投资建议：根据公司订单以及产品交付情况，我们预计公司 2024-2026 年营收为 567.8/626/673.9 亿元，归母净利润为23.9/28.3/29 亿元，根据 DCF 模型，我们将目标价从 6.44 港元/股下调至 4.85 港元/股，维持 “优于大市” 评级。 风险提示：1、装机和相关政策不及预期；2、招标不及预期；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang 余小龙 Bruce Yu bin.yang@htisec.com bruce.xl.yu@htisec.com 255075100125Price ReturnMSCI ChinaApr-23Aug-23Dec-23Volume 19 Apr 2024 2 [Table_header1] 金风科技 (2208 HK) 维持优于大市 图 1：DCF 模型 数据来源：wind, HTI 19 Apr 2024 3 [Table_header1] 金风科技 (2208 HK) 维持优于大市 表 1：财务数据 数据来源：wind, HTI[Table_header2] 金风科技 (2208 HK) 维持优于大市 19 Apr 2024 4 APPENDIX 1 Investment highlights: The financial performance is slightly lower than expectation and is expected to be repaired in 2024. The company achieved revenue of 50.457 billion yuan in 2023, up 8.66% year on year, including 21.138 billion yuan in 2023Q4, up 4.26% year on year and 104.87% month on month; net profit attributable to the parent company of 1.331 billion yuan, down 44.16% year on year, including 70 milli