特步国际(01368.HK)销售表现符合预期，库存及折扣率稳步改善

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 纺织服装 | 公司研究 2024 年 4 月 21 日 买入 维持 市场数据：2024 年 4 月 19 日 收盘价（港币） 4.55 恒生指数 16224.14 52 周最高/最低价 (港币) 3.61/9.96 总市值（亿港币） 120 流通股（百万股） 汇率（港币/人民币） 2641 0.91 股价表现： 资料来源：Wind 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818 liupei@swsresearch.com 销售表现符合预期，库存及折扣率稳步改善 特步国际 (01368.HK) 特步发布 2024 年一季度运营数据，销售表现符合预期。2024 年一季度特步主品牌全渠道流水同比增长高单位数（数据来自公司公告及公开业绩交流会，下同），其中，价格表现相对平稳，销售量的增长为主要拉动。分月份看，1-2 月全渠道流水中单位数增长，3 月在新推大众碳板跑鞋 360X等新品的拉动下销售提速。一季度公司旗下 4 个新品牌的增速都超过 50%，表现依然强劲。 童装表现好于成人，线上表现优于线下。根据公司公开电话会交流，一季度童装流水增长约 10%，表现好于主品牌。分渠道看，电商增速好于线下，2024Q1 主品牌电商增长超过 25%，主要由于公司调整线上销售策略，将部分低价位的产品重新在线上平台销售，产品凭借性价比优势获得消费者认可。线下渠道在 23 年线下客流恢复的高基数下，增长低单位数。 新品牌增长势头强劲，打造第二成长曲线。2023 年专业运动分部的索康尼与迈乐收入同比增长98.9%至 8.0 亿元，时尚运动盖世威和帕拉丁收入同比增长 14.3%至 16 亿元，24Q1 四个新品牌均有 50%以上的增长。索康尼为首个盈利品牌，在高端跑步领域建立起较强的优势。根据公司公开电话会交流，目前索康尼平均月店效为 30 万，店铺约 100 家，面积普遍在 80-100 平。在产品线丰富能够支撑更大门店的销售后，品牌目前新开店基本在 150-200 平米，连带率与平均店效稳步增长。 库存整体保持健康，折扣率逐步优化。根据公司公开电话会交流，主品牌一季度折扣率为 7-7.5 折之间，库销比为 4-4.5 个月之间，库存保持健康水平。且进入二季度后，库销比逐渐降低至 4 个月，更加健康的库存也驱动折扣逐步提升至 7.5 折，运营质量稳步提升。 二季度以来终端销售逐渐改善，全年维持主品牌双位数增长指引。根据公司公开电话会交流，4 月以来，终端销售加快恢复，在高基数下线下依然取得双位数增长，电商增长约 30%。后续预计在高基数压力缓解、五一小长假、7 月巴黎奥运会等因素拉动下，终端销售延续持续改善趋势，二季度有望实现双位数的增长。公司目前对全年的流水双位数增长保持信心。 渠道布局仍以三四线城市为主力市场，结构优化提升用户体验与单店产出。根据公司公开电话会交流，当前公司 70%多的门店在低线市场，20%多在高线城市，在当下各运动品牌发力下沉市场的趋势下，公司在低线城市的布局具备先发优势。目前对线下渠道的定位为不过分追求拓店数量，而是更加看重渠道的质量，通过关小店、开大店，优化门店结构提升用户体验、品牌形象和平均店效水平。目前特步主品牌平均月店效约为 19.5 万，新升级的 9 代店中核心大店远超平均水平。 公司多品牌矩阵布局成效逐步显现，主品牌精准卡位跑鞋赛道，新品牌打造第二成长曲线，维持“买入”评级。主品牌特步深耕大众市场，马拉松赛道先发优势显著，索康尼占据中高端跑步市场，拓展增量客群，盖世威和帕拉丁开拓高端运动市场，品牌建设效果显著，未来成长空间广阔。维持盈利预测，预计 24-26 年净利润分别为 11.5/13.0/14.6 亿元，对应 PE 9/8/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费恢复低于预期；存货风险增加；市场竞争加剧风险。 财务数据及盈利预测 货币单位：人民币 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（亿元） 129 143 159.9 179 199 同比增长率（%） 29% 11% 11% 12% 11% 归母净利润（亿元） 9.2 10.3 11.5 13.0 14.6 同比增长率（%） 1% 12% 12% 13% 12% 每股收益（元/股） 0.37 0.41 0.44 0.49 0.55 毛利率（%） 41% 42% 43% 43% 43% 市盈率 12 11 9 8 7 注：“每股收益”为归母净利润除以总股本 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 图 1：23 年营收 143.5 亿元，同比增长 10.9% 图 2：23 年归母净利润 10.3 亿元，同比增长 11.8% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：23 年销售费用率增长 2.7pct 至 23.5%，管理费用率减少 0.5pct 至 10.7% 图 4：23 年毛利率上升 1.3pct 至 42.2%，净利率上升0.1pct 至 7.2% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 1：公司分季度零售额表现 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 2022 零售流水 yoy （包括线上线下） 30-35% 中双位数 20-25% 高单位数下降 中双位数增长 零售折扣水平 约七五折 七折至七五折 七折至七五折 7 折 库销比 约四个月 约四个半月 约四个半到五个月 约五个半月 约五个半月 2023 零售流水 yoy （包括线上线下） 20%左右 高双位数 高双位数 30%以上 20%以上 零售折扣水平 7-7.5 折 7.5 折 7-7.5 折 7 折 库销比 约五个月 小于五个月 4.5-5 个月 4-4.5 个月 4-4.5 个月 零售流水 yoy （包括线上线下） 高单位数 2024 零售折扣水平 7-7.5 折 库销比 4-4.5 个月 资料来源：公司公告，申万宏源研究 -10%0%10%20%30%40%0204060801001201401602017201820192020202120222023营业收入（亿元）yoy（右轴）-60%-30%0%30%60%90