波司登(3998.HK)更新报告：上调FY2024收入指引，重视春夏季投资机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 波司登（3998） 上调 FY2024 收入指引，重视春夏季投资机会 ——波司登更新报告 王佳(分析师) 曹冬青(研究助理) 赵博(研究助理) 010-83939781 0755-23976666 010-83939831 wangjia025750@gtjas.com caodongqing026730@gtjas.com zhaobo026729@gtjas.com 证书编号 S0880524010001 S0880122070070 S0880122070053 本报告导读： 公司上调 FY2024 收入增速指引至 30%，预计利润增速快于收入；FY2025 防晒服、户外产品等多个产品值得期待，重视春夏季投资机会。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：公司羽绒服业务龙头地位突出，多元新品类持续扩张，打开成长天花板，且具备高股息特征（约 5%）。上调 FY2024-2026 归母净利预测为 28.7/33.9/39.7 亿元人民币（此前分别为 27.0/31.3/36.4 亿元人民币），当前股价对应 PE 分别为 15/13/11X，给予“增持”评级。  上调 FY2024 收入增速指引，利润增速快于收入。得益于旺季优异销售表现，以及旺季后轻薄羽的继续销售与春夏新品的提前上新，公司FY2024 整体销售表现优异，FY2024 收入增速指引上调至 30%（此前为 20%+），利润增速快于收入。  FY2025 多看点值得期待：1）防晒服: 目前公司已推出骄阳系列、假日系列、户外露营系列等春夏新品，预计 FY2025 有望凭借更好的产品力(科技领先/质价比高/种类多)、更广渠道渗透(直营 1500 家+，新增加盟)、更多营销投入(预计 40%投放线上)，助力防晒服 FY2025 流水翻倍增至约 10 亿。2）户外产品: 夏季, 防晒服中增加都市轻户外系列；夏秋季，发力单壳冲锋衣，为 2025 年进行预热；冬季, 极寒系列中会推出极致御寒户外产品。3）轻薄羽: FY2024 年收入预计突破30 亿，FY2025 公司轻薄羽收入目标为 45 亿以上，预计 2024 年 9 月推出全新轻薄羽系列，基础款方面对标优衣库实现升级，创新款方面加强种类与时尚度。  重视春夏投资机会，远期冬羽绒奠定业绩基本盘，四季化值得期待。未来三年集团营收目标为 cagr 不低于过去五年营收 cagr(14%)。长期，在优势冬羽绒服持续稳增长的同时，防晒服/轻薄羽/户外品类有望成为公司实现四季化的重要抓手。复盘 2018 年至今公司股价月度涨跌幅情况，在 4 月（财年结束的第一个月）、6 月（年报发布月）的平均月涨跌幅分别为 7%/17%，叠加 2024 年公司春夏新品看点多、销售表现可期，重视公司春夏投资机会。  风险提示：新品类销售不及预期，终端消费复苏不及预期等 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 4.32 2024.04.20 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 2.89-4.32 当前股本（百万股） 10,921 当前市值（百万港元） 47,179 海外公司（中国香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） FY2020A FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 12217 13589 16214 16774 21697 25192 29172 (+/-)% 17.6% 11.2% 19.3% 3.5% 29.3% 16.1% 15.8% 毛利润 6709 7924 9737 9976 13082 15197 17613 净利润 1203 1710 2062 2139 2868 3390 3969 (+/-)% 22.6% 42.1% 20.6% 3.7% 34.1% 18.2% 17.1% PE 18.0 20.8 15.3 12.9 11.1 PB 3.0 3.5 2.8 2.3 1.9 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 纺织服装业 波司登（3998） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：2018-2023 年 4、6 月平均月涨跌幅分别为 7%/17% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：图中为月度涨跌幅） 波司登（3998） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士