A股策略展望：经济低迷、地缘动荡，今年欧洲核心资产凭何新高？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 陈恭懿 S0190523060001 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20240414 《新“国九条”出台，再论多头思维与高胜率投资——A 股策略展望》 20240413 《百亿基金经理如何看十大问题？——2023 基金年报观点总结》 20240413 《掘金出口链：海外毛利率视角》 20240410 《资金面的六个重要变化》 20240407 《基调已经改变，多头思维致胜——A 股策略展望》 投资要点 ＃summary＃ 前言：尽管欧洲经济低迷、地缘动荡，但今年欧洲股市仍在其核心资产驱动下创出新高。欧洲核心资产为何表现强劲？又带给我们哪些启示？ 一、经济低迷、地缘动荡，今年欧股靠什么新高？——欧洲核心资产 去年以来，美国、日本、印度等市场表现强势。美股大幅上涨，来自 AI 产业革命浪潮的支撑。印度股市的强劲表现，依托于印度经济高速增长的基本面驱动。日本股市新高，背后则是日股远高于无风险利率的股息率，以及日本监管层持续推动企业经营能力改善和价值修复的政策呵护。 相较于美、日、印，欧洲经济低迷、地缘动荡，又缺乏 AI 产业的催化，但欧洲股市表现同样出色，涨幅明显超过市场预期。可以看到，2023 年以来，欧洲股市同样创出新高，STOXX50 和 STOXX600 指数累计涨幅均一度超过20%。 欧洲股市为何表现强劲？主要来自以“十一骑士”为代表的特色核心资产的上涨拉动。可以看到，2023 年以来，以“十一骑士”（ 分别为葛兰素史克、罗氏、阿斯麦、诺华、雀巢、诺和诺德、欧莱雅、路威酩轩、阿斯利康、SAP和赛诺菲，全文同）为代表的欧股特色核心资产、权重龙头大幅上涨、持续领跑，并直接拉动欧洲股市大幅上行。而若我们剔除这些龙头企业，欧洲市场整体以震荡为主，收益并不明显。 二、欧洲核心资产新高的三大催化 1、欧洲核心资产新高，核心是高胜率投资的胜利。2023 年尤其是去年 10 月底以来，欧股核心资产加速上行，一个重要背景在于巴以冲突等地缘因素加剧，高胜率投资成为全球共识。在此基调下，代表确定性的欧股核心资产大幅上涨。并且，我们看到，不仅仅是以“十一骑士”为代表的欧股核心资产，2023 年 10 月以来，包括黄金等高胜率资产也同样表现强势。此外，2024年美联储、欧央行等主要央行降息预期下的流动性溢出和抢跑，也对行情形成催化。 2、欧洲核心资产的本质：高 ROE 资产，具备更高的盈利质量和更强的盈利稳定性。1）在欧洲市场上，2023 年以来的个股表现与盈利质量高度相关，ROE 越高股票涨幅越大。而这其中，以“十一骑士”为代表的欧股龙头 ROE长期维持在 20%以上，远高于 STOXX 600 整体，盈利质量明显占优。2）与此同时，欧股“十一骑士”尽管盈利增速优势似乎并不突出，但稳定性明显更强，市场因此给予其更高的确定性溢价。 3、被动投资的发展，进一步强化了权重龙头的上行趋势。我们观察到，2019年以来，欧股“十一骑士”的超额收益和（被动-主动）基金净流入呈现较为明显的正相关性。随着被动投资占比持续提升，资金流入被动指数型共同基金后，指数中的权重龙头股更为受益。 三、欧股新高的启示与映射 1、高胜率投资、“三高”资产不仅是 A 股的主线，同样是全球的共识。今年以来，兴证策略率先提出市场将进入高胜率投资模式，并将其归纳为高景气、高 ROE、高股息三大主线。并且，我们看到高胜率投资、“三高”资产同样是全球的共识：1）以美股 AI 为代表的高景气资产；2）以欧股“十一骑士”为代表的高 ROE 资产；3）以日股为代表的高股息资产。 2、即便欧洲经济整体低迷、地缘动荡，但具备更高的盈利质量和更强的盈利稳定性的欧股龙头、核心资产，依然能够成为共识凝聚的方向。 四、坚定拥抱“三高”资产：高景气、高 ROE、高股息。1）高景气：关注出口链及 188 景气跟踪框架提示的高景气方向。2）高 ROE：关注 ROE 高且稳定、未来需求侧有望改善的方向。3）高股息：重视红利板块中长期的“新底仓资产”属性，关注潜在高分红方向。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 经济低迷、地缘动荡，今年欧洲核心资产凭何新高？ ——A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2024 年 4 月 21 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、经济低迷、地缘动荡，今年欧股靠什么新高？——欧洲核心资产 ............. - 3 - 二、欧洲核心资产新高的三大催化 ........................................................................ - 4 - 2.1、欧洲核心资产新高，核心是高胜率投资的胜利 ........................................ - 4 - 2.2、欧洲核心资产的本质：高 ROE 资产，具备更高的盈利质量和更强的盈利稳定性 .................................................................................................................... - 5 - 2.3、被动投资的发展，进一步强化了权重龙头的上行趋势 ............................ - 6 - 三、欧股新高的启示与映射 .................................................................................... - 7 - 四、坚定拥抱“三高”资产：高景气、高 ROE、高股息 ........................................ - 8 - 4.1、高景气：关注出口链及 188 景气跟踪框架提示的高景气方向 ................ - 8 - 4.2、高 ROE：关注 ROE 高且稳定、未来需求侧有望改善的方向 ............... - 11 - 4.3、高股息：重视红利板块中长期的“新底仓资产”属性，关注潜在高分红方向 .......................................................................................................................... - 13 - 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧