北交所策略专题之三：全要素复盘北证打新，24年收益可期

1 投资策略│策略专题 请务必阅读报告末页的重要声明 全要素复盘北证打新：24 年收益可期 ——北交所策略专题之三 自“深改十九条”发布及 IPO 进度放缓以来，北交所新股行情持续上行，2024/1/2-4/1 期间,新股首日涨幅均值达 103%，带动打新收益不断提升。北交所打新以网上参与为主，战略配售引入率达 93.2%，投资者参与方式灵活，随着后续 IPO 细则政策逐步落地，新股发行恢复常态化，打新收益可期。  参与方式灵活，缴纳现金申购。北交所现行发行承销规则部分仍沿用精选层阶段制度。在定价方面采用直接定价、网上竞价、网下询价；可参与对象方面，允许个人投资者参与网下询价，战配引入比例远超创业板，北交所开市至今超配使用率达 48%（统计时间截至 2024/4/1）；网下询价发行允许个人投资者参与，网上采取比例配售方式；申购方面：现金申购，新股申购资金冻结时间为 2 个交易日，参与者需考虑资金占用成本。  网上发行仍是重头戏，中签率与双创逐渐趋同。自北交所开市（2021/11/15）以来至 2024/4/1,仅 5 家公司选择网下询价，占开市后新股发行比重 3%。相比沪深，目前网上定价发行仍是北交所新股发行的主要方式。自阿为特首日涨幅达 1008%及“深改十九条”发布后，北交所打新再次迎来热潮，中签率自 23Q2 均值 3.72%降至 0.73%后持续下探至 24Q1 均值为 0.11%，逐渐向沪深靠拢，但仍高于双创（0.05%/0.03%）。  首日表现与市场情绪、发行要素关联度较高。在精选层阶段，首批 32家新股发行 PE 均值为 31 倍，破发率达 66%，在宣布北交所成立后，投资者对市场乐观预期明显提升，叠加参与门槛下降带来大批增量申购参与账户，流动性改善后北交所开市首日 10 只新股同时上市也未出现破发。至 22Q4 新股首发 PE 均值约为 22 倍，但新股发行加速叠加整体市场环境导致破发率升至 70.8%，随后 23Q1 发行节奏放缓，发行 PE 均值降至 20 倍以下，破发率快速下降，首日涨幅逐步修复。综合看，目前在以个人投资者为主导的打新市场中，北交所新股首日表现受到市场情绪、发行要素影响较为显著。  适合“固收+”配置，重视战配机会。不同于双创对于新股申购的市值要求，北交所打新无底仓要求限制，对于账户规模低于网上申购上限的投资者而言，参与打新资金利用效率更高；对于机构投资者来说，北交所战略配售引入率达 93.2%，且北交所战略配售获配率远高于双创，参与战配也是机构参与的重要方式， 且北交所上市后涨幅分化较为显著，择机与择股并重，对于优质新股建议可积极参与。  申购需考虑账户资金占用，中性预测 500 万元规模账户收益有望达14%。中性假设北交所 2024 年新股发行数量为 50 只，中签率为 0.6%，首日涨幅为 50%，500 万元现金账户对应全年打新收益约为 72 万元，对应年化收益率约为 14%。 风险提示：发行节奏不及预期，打新收益不及预期。 证券研究报告 2024 年 04 月 20 日 作者 分析师：武钇西 执业证书编号：S0590524010004 邮箱：wuyx@glsc.com.cn 相关报告 1、《美国库存视角，看出口链机会：——Global Vision 第九期》2024.04.16 2、《公募基金对北证配置平稳起步：——北证策略专题之二》2024.04.15 请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略专题 正文目录 1. 北交所打新基本要素复盘 ............................................ 3 1.1 申购规则：参与渠道多元，要求现金申购......................... 3 1.2 打新要素：网上参与账户数波动增长，中签率不断下探 ............. 5 1.3 战略配售：机构参与的主要方式 ................................ 9 2. 2024 年北交所新股网上申购收益预测 ................................ 12 2.1 中性预测收益率有望达 14% .................................... 12 3. 风险提示 ........................................................ 14 图表目录 图表 1： 各板块发行阶段规则一览 ....................................... 3 图表 2： 各板块配售阶段规则一览 ....................................... 4 图表 3： 双创与北交所新股发行数量（家） ............................... 5 图表 4： 双创与北交所首发平均募资额（亿元） ........................... 5 图表 5： 北交所网上参与账户数情况（万户） ............................. 6 图表 6： 双创与北交所申购参与账户数对比 ............................... 6 图表 7： 北交所新股网下询价参与主体为个人投资者........................ 6 图表 8： 直接定价发行数量占总发行数量比例（%） ........................ 7 图表 9： 各板块网上参与中签率均值对比（%） ............................ 7 图表 10： 23Q3 后网上有效申购资金大幅跃升（%） ......................... 8 图表 11： 深改十九条发布后，中签率大幅降低（%）........................ 8 图表 12： 北交所网下发行数量较少，网下中签率较高 ...................... 8 图表 13： 首日涨幅与发行 PE 具有一定关联性 ............................. 9 图表 14： 北交所战配类型以一般法人类型为主（%） ...................... 10 图表 15： 各板块券商集合理财占比情况（%） ............................ 10 图表 16： 创业板与北交所引入战配情况（%） ............................ 10 图表 17： 各板块战配获配率（%） ...................................... 10 图表 18： 北交所公司上市后 6/12 个月涨幅情况（%） ..................... 11 图表 19： 目前战略配售解禁项目中投资收益位列前 10 的机构 ............... 12 图表 20： 公募参与战配收益情况 ..............................