电气设备行业：悲观预期充分，关注需求改善机遇

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 业 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 电气设备 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证电新-周报】空域改革与政策支持共振，低空经济有望加速 ——电力设备与新能源行业周报》2024-03-24 《【兴证电新】低空经济蓄势待发，关注电动飞行器新蓝海》2024-03-22 《【兴证电新-周报】锂电出海势不可挡，新技术夯实未来发展》2024-03-17 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王帅 wangshuai21@xyzq.com.cn S0190521110001 孙曌续 sunzhaoxu@xyzq.com.cn S0190522010001 李峰 lifengyjy@xyzq.com.cn S0190524030001 武圣豪 wushenghao@xyzq.com.cn S0190524030007 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 对需求和盈利能力的担忧是压制锂电板块的核心因素。2023 年以来随着行业新增产能逐步投放，二级市场担忧行业供需关系转向宽松后，盈利能力恶化，随着盈利能力的变化在报表端陆续验证，形成的负循环导致指数 2023 年全年呈现出下行趋势。 ⚫ 行业估值水平处于历史低位。截止到 2024 年 3 月 29 日，申万电池指数（801737）剔除负值后平均市盈率 TTM 为 19.57 倍，处于 2016 年 1 月以来4.00%分位，平均市净率 LF 为 2.57 倍，位于 2016 年 1 月以来 4.30%分位，估值水平回落至历史极低水平，对行业盈利能力的悲观预期已经充分反映。 ⚫ 车企降价刺激下游需求，全年销量有望好于预期。2024 年年初以来，多家整车企业陆续对新能源车价格进行了下调，这轮车企普遍降价有望吸引潜在消费者，刺激销量上涨。预计 2024 年国内新能源车销量超过 1196 万辆，同比+28%。2024 年欧洲各国政策基本延续，为当下全球补贴力度最大地区，美国市场有望受益于新车型周期刺激，中美欧市场有望同步增长。除了传统的中美欧市场外，2023 年日韩新能源车市场增长迅速，同时中亚和南美地区开启电动化，多市场共振增长推动下，全年动力电池需求有望好于预期。 ⚫ 锂电池产装保持增长，三元电池装机占比回升。1-2 月，我国动力和其他电池合计累计产量为 108.8GWh，累计同比增长 29.5%。1-2 月我国动力电池累计装车量 50.3GWh，同比增长 32.1%，其中三元电池累计装车量 19.5Wh，占总装车量 38.9%，三元电池占比有所修复。 ⚫ 中游材料盈利能力下降充分，部分环节库存低位，关注产业链后续出清。2021年至今，电池+中游材料单 Wh 盈利总和在 23 年 2 月到达峰值之后，受供大于求格局影响，呈下降趋势，电池虽然单位利润下降但是占比提高。中游材料环节盈利显著压缩处于低位，电解液、负极、三元正极等环节库存也已经处于低位，后续产业链出清后盈利有望修复。 ⚫ 投资建议：首推盈利能力稳健的电池头部企业宁德时代、亿纬锂能，海外市场打开叠加新产品周期的熔断器龙头中熔电气，结构件龙头科达利，以及镍冶炼产能释放，盈利有望持续改善的前驱体龙头中伟股份，具备海外产能和磷酸锰铁锂技术前瞻布局的三元企业容百科技，以及技术多元布局的平台型企业璞泰来，建议关注信德新材、鑫宏业、天赐材料、多氟多。 ⚫ 风险提示：政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；宏观经济波动；行业政策变化。 ＃title＃ 悲观预期充分，关注需求改善机遇 ＃createTime1＃ 2024 年 04 月 04 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 目录 1、持仓下滑，估值回落，悲观预期演绎充分....................................................... - 4 - 2、销量高增长势头确定，需求加速迈向 TWh 时代 ............................................ - 6 - 3、电池环节盈利占优，中游关注后续出清 ........................................................ - 10 - 4、投资建议及风险提示 ........................................................................................ - 17 - 图目录 图 1、行业估值回落历史低位（截至 2024 年 3 月 29 日） .................................. - 4 - 图 2、电池持仓比例回落（截至 2023Q4） ............................................................ - 4 - 图 3、宁德时代机构重仓市值下降，占电池持仓市值比例提升 .......................... - 5 - 图 4、宁德时代依然占据电池指数最高权重 ......................................................... - 5 - 图 5、2023 年以来电池板块指数走势（2023.1-2024.3） ..................................... - 6 - 图 6、2024 年新能源乘用车销量保持稳定增长（万辆） ..................................... - 6 - 图 7、新能源汽车出口方面保持高增速（万辆）.................................................. - 7 - 图 8、2023 年欧洲新能源车稳定增加 .................................................................... - 7 - 图 9、2023 年以来欧洲纯电占比稳定 .................................................................... - 8 - 图 10、美国新能源车 2023 年全年合计销量达 147.5 万辆 ................................... - 8 - 图 11、2024 年美国纯电动车占比维持 80%左右 .................................................. - 9 - 图 12、2024 年全球新能源车销量预计稳定增长（万辆） ...