量化可转债研究(一)：多因子模型在可转债中的应用

1 金融工程│金融工程专题 请务必阅读报告末页的重要声明 多因子模型在可转债中的应用 ——量化可转债研究（一） ——量化可转债研究（一） ➢ 可转债的多因子模型 多因子模型在量化选股中是比较成熟的方法之一，近年来，头部量化私募的成功吸引了越来越多的投资者开始研究挖掘各类股票因子，这也导致多因子模型的有效性在选股领域出现一定程度下降，但是在可转债领域，国内目前采用量化因子进行组合管理的机构相对较少，所以经典的多因子模型可能在可转债选择领域有一定的参考价值。 ➢ 正股因子于转债 可转债的市场价格与正股有着非常强的关联性，除却转债自身因子外，转债对应正股的价值、情绪、动量、质量等因子均有可能潜藏丰富的 alpha 信息。 ➢ 可转债的分层 Wind 根据可转债“平价底价溢价率”这一指标将可转债分成了偏债型可转债、偏股型可转债、平衡型可转债三大类，不同类别可转债的股性债性表现各异，各个因子对于不同类型的可转债来说可能影响性不同，我们对可转债进行分层后对不同类型可转债分别拟合多因子模型。 ➢ 业绩比较基准选定 为研究量化多因子模型相较于传统转债投资策略的优劣性，我们选择转债经典的“双低”策略构建额外基准，研究量化多因子模型在风险、收益上是否优于传统策略。 ➢ 筛选因子拟合模型 我们对各个类型可转债首先进行单因子筛选，根据 IC、ICIR、因子多头收益率、多空收益率等要素对因子库中的因子做了筛选，选出对多头收益水平影响较高的因子，在排除多重共线性影响后进行多因子拟合。 ➢ 分层可转债多因子模型各具优势 测试结果上看，平衡型转债模型在风险、收益上均要优于“双低”策略；偏债型转债模型在保证收益的前提下拥有最小的回撤；偏股型转债模型在权益市场表现较好时能博取较高的收益。 风险提示：报告基于历史数据得到的结论，历史回测结果不代表未来。未来市场可能发生变化，因子有效性变化可能导致策略失效。 2024 年 04 月 10 日 作者 分析师：陆豪 执业证书编号：S0590523070001 邮箱：luhao@glsc.com.cn 分析师：康作宁 执业证书编号：S0590524010003 邮箱：kangzn@glsc.com.cn 联系人：陈阅川 邮箱：chenyc@glsc.com.cn 相关报告 1 、《 基 于 遗 传 规 划 的 因 子 挖 掘 优 化 模 型 》2024.03.24 2、《股指衍生品专题系列报告：——基于股指贴水的择时》2024.03.14 请务必阅读报告末页的重要声明 2 金融工程金融工程│金融工程金融工程专题专题 正文目录 1. 研究背景 ......................................................... 3 1.1 可转债规模变化 .............................................. 3 1.2 多因子模型简介 .............................................. 3 1.3 因子范围选定 ................................................ 4 1.4 因子评估方法 ................................................ 4 1.5 多因子模型比较基准 .......................................... 5 2. 可转债的分层 ..................................................... 6 2.1 转债类型划分 ................................................ 6 2.2 不同类型可转债的表现差异 .................................... 7 3. 单因子模型选择 ................................................... 8 3.1 偏债型可转债因子参数 ........................................ 8 3.2 偏股型可转债因子参数 ........................................ 8 3.3 平衡型可转债多因子模型 ...................................... 9 4. 多因子模型 ...................................................... 10 4.1 模型拟合 ................................................... 10 4.2 模型评价 ................................................... 10 5. 风险提示 ........................................................ 12 图表目录 图表 1： 可转债存续规模以及月度成交额 ................................. 3 图表 2： 可转债与正股收益率相关系数 ................................... 4 图表 3： “双低”策略组合净值 ........................................... 5 图表 4： 分层可转债分布 ............................................... 6 图表 5： 分层可转债组合净值 ........................................... 7 图表 6： 偏债型可转债模型因子列表 ..................................... 8 图表 7： 偏股型可转债模型因子列表 ..................................... 9 图表 8： 平衡型可转债模型因子列表 ..................................... 9 图表 9： 各类型转债策略组合净值 ...................................... 10 图表 10： 各类型转债策略测试结果 ..................................... 11 图表 11： 分年度各策略表现情况 ....................................... 11 请务必阅读报告末页的重要声明 3 金融工程金融工程│金融工程金融工程专题专题 1. 研究背景 1.1 可转债规模变化 截止 2024 年 3 月，沪深两市共有近 560 只可转债存续，可转债市场合计规模约8400 亿元， 可转债月度交易量也常年维持在 6000 亿以上。得益于市场可转债总体规模增长以及其