对各地政府工作报告及财政预算报告的梳理：2023年全国经济基本面和化债方案可能性

1 固定收益│固定收益专题 请务必阅读报告末页的重要声明 2023 年全国经济基本面和化债方案可能性 ——对各地政府工作报告及财政预算报告的梳理 专题内容摘要 ➢ 经济层面：波动企稳，区域间差异加大 全国视角下，疫情后经济增速中枢下移，但波动正在减轻。2023 年消费对经济增长贡献率升至近年最高值，第三产业贡献率基本恢复至疫情前水平。省份视角下，区域间经济走势分化加大。各省市经济增速中枢近年来基本均处下行趋势，但强经济省份两年经济复合增速中枢相对更低。此外以 GDP 增速变异系数表征经济增速走势差异，可以发现全国各省经济增速走势在疫情后分化加大，其中第一梯队分化缩小，二三梯队分化扩大。 ➢ 财政层面：强省份“量”承压，重点省份“质”偏弱 强经济省份和重点省份在财政层面面临不同压力，经济大省在绝对规模方面面临增速下滑压力，重点省份则在财政质量方面有待提升。多数强经济省份 2023 年财政收入规模较 2021 年增幅偏低，经济大省受地产、出口等冲击，经济高增速及财政收入的持续性存在一定压力，“挑大梁”存在一定挑战。重点省份则在财政收入质量及财政自给率方面表现相对较弱。 ➢ 债务层面：2023 年化债有所见效，2024 年进入到期高峰 回望 2023 年，多数省份城投平台有息债务规模及债务率双降，或从侧面体现化债落地见效。展望未来，2024 年进入城投债到期高峰，其中重点省份到期压力较大。结合已发行特殊再融资债额度来看，重点区域对应较多特殊再融资债额度，且其特殊再融资债对 2024 年到期城投债覆盖率几乎均远超 1 倍，强资质省份则普遍不高，或表明弱资质省份化债可能更多依赖中央及省级资源腾挪，强资质省份则更多依靠自身财力及金融禀赋。 ➢ 2024 化债：“一揽子”的落实和扩充 各省政府工作报告揭示 2023 年化债进度总体顺畅，一揽子化债政策落地见效。但同时多数省份也提出 2024 年化债压力仍较大、地方债务等风险隐患不容忽视。此外 2023 年地方化债存在精细化和扁平化两大特点：一是精细化，多数省份将债务监管层级精确至基层或落实到具体债务；二是扁平化，逐渐压减融资平台层级及数量，或对平台融资实行提级管理。 从各省 2024 年财政预算报告来看，2024 年化债工作基本仍是围绕此前的一揽子政策继续落实，后续亦或有新的工具扩充。当前的一揽子政策可以分为“堵”和“疏”两类。“堵”是指严控新增，包括严控债务规模及债务率、加大违规新增隐性债务的监督问责力度、政府投资项目的审批力度等。“疏”是指化解存量，通过财政节流、增收、金融资源、监测、管理、转型等方式保障偿债资金来源、平稳地方化债进程。 风险提示：数据提取及计算可能有错误，数据来源可能有误差，一揽子化债政策细节可能与预期有偏差。 2024 年 04 月 08 日 作者 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002 邮箱：wyp@glsc.com.cn 相关报告 1、《二季度利率债走势展望：——债牛趋势仍在，政府债供应扰动增强》2024.03.28 2 、《 2024 年 广 义财 政 的扩 张空间 几 何 ？》2024.03.19 请务必阅读报告末页的重要声明 2 固定收益固定收益│固定收益固定收益专题专题 正文目录 1. 经济层面：波动企稳，区域间差异加大 ................................ 3 1.1 全国视角下，经济增速中枢下移同时波动减轻 ..................... 3 1.2 省份视角下，区域间经济走势分化加大........................... 4 2. 财政层面：强省份“量”承压，重点省份“质”偏弱 ........................ 7 2.1 强经济省份财政收入较 2021 年增速承压 .......................... 7 2.2 重点省份财政收入质量及自给率中枢偏低......................... 8 3. 债务层面：2023 年化债有所见效，2024 年进入到期高峰 ................. 8 3.1 2023 年多地平台债务规模及债务率双降，化债或有所成效 .......... 8 3.2 2024 年进入到期高峰，重点省份到期压力更大 ................... 10 4. 2024 化债：“一揽子”的落实和扩充 .................................. 12 4.1 2023 年化债自评：总体顺畅，压力仍存 ......................... 12 4.2 2024 年化债目标：落实一揽子，“堵”与“疏”并举 .................. 14 5. 风险提示 ........................................................ 16 图表目录 图表 1： 疫情后经济增速中枢下移但波动正在减轻（%） ..................... 3 图表 2： 2023 年消费贡献率升至近年最高值（%） .......................... 4 图表 3： 2023 年第三产业贡献率基本恢复（%） ............................ 4 图表 4： 2023 年经济增速不及预期省份普遍调低 2024 年经济预期目标（%） ... 4 图表 5： 强经济省份 GDP 两年复合增速中枢相对更低（%） ................... 5 图表 6： 各省经济增速中枢处于下移趋势且疫情后波动加大：第一梯队（%） ... 5 图表 7： 各省经济增速中枢处于下移趋势且疫情后波动加大：第二梯队（%） ... 6 图表 8： 各省经济增速中枢处于下移趋势且疫情后波动加大：第三梯队（%） ... 6 图表 9： 全国各省经济增速走势在疫情后分化加大 ......................... 7 图表 10： 部分省份 2023 年一般公共预算收入未及 2021 年同期水平（%） ...... 8 图表 11： 重点省份财政收入质量中枢更低（%） ........................... 8 图表 12： 重点省份财政自给率中枢更低（%） ............................. 8 图表 13： 26 省市 2023 年平台有息债务规模及债务率“双降”（亿元，%） ...... 9 图表 14： 2024 年进入城投债到期高峰（亿元） ........................... 10 图表 15： 2024 年 4 月为年内到期高点（亿元） ........................... 10 图表 16： 重点省份 2024 年月度到期压力基本来源于渝津黔桂滇五省（亿元） . 11 图表 17： 重点省份今年到期压力(2024 到期量/全部剩余到期量)排名靠前（亿元，%） ...............................