交通运输行业：3月行业需求有所回落，小航继续领跑

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/交通运输/航空公司 证券研究报告 行业跟踪报告 2024 年 04 月 17 日 3 月行业需求有所回落，小航继续领跑 [Table_Summary] 投资要点：  3 月进入淡季，行业供需有所回落。3 月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）总供给、需求环比各下降 5.1%/8.7%（中国国航数据为并表山航口径，下同），约为 19 年同期的 107.5%/105.5%，客座率环比下降 3.2 个百分点至 81.3%，较 19 年同期下滑 1.5 个百分点。3 月行业供需环比下降。具体来看：国内线供给、需求环比各下降 6.2%/10.4%，约为 19 年同期的 121.6%/118.7%，客座率环比下降 3.8 个百分点至 81.7%，较 19 年同期下滑 2.0个百分点。国际线供给、需求环比各下降 1.9%/3.2%，约为 19 年同期的80.4%/80.1%，客座率环比下降 1.1 个百分点至 80.9%，较 19 年同期下滑 0.3 个百分点；地区线供给、需求环比各下降 1.1%/7.5%，约为 19 年同期的 82.1%/72.7%，客座率环比下降 5.0 个百分点至 72.8%，较 19 年同期下滑 9.4 个百分点。  小航继续领跑，吉祥国内、地区线恢复较全面，春秋客座率亮眼。3 月三大航（中国国航、中国东航、南方航空）供需环比各下降 5.2%/8.9%。国内线供需分别较 19 年同期各增 18.9%/15.7%，较 2 月恢复进度（129.2%/127.9%）有所回落。其中国航供给和需求侧恢复均快于东航和南航，三大航国内线恢复均超出 19 年同期水平。小航恢复则有所区别：吉祥航空体现出国内/国际航线均衡恢复的特点，国内/国际航线需求分别超 19 年同期 30.58%/57.86%，总需求恢复至 19 年同期的 134.1%，总客座较 19 年同期下降 0.8 个百分点至 85.4%。春秋航空则保持 领 先 的 客 座 率 ， 其 总 / 国 内 线 / 国 际 线 / 地 区 线 客 座 率 分 别 达89.7%/89.9%/88.5%/86.9%。  4 月各航司执飞航班量与执飞情况各有差异。2024 年 4 月 1 日~4 月 14 日，东航和吉祥日执飞航班量较 3 月环比各上升 0.8%/12.0%,国航\南航\春秋日执飞航班量较 3 月环比各下降 3.6%/3.6%/0.8%。飞机日利用率方面，东航和吉祥日利用率较 3 月环比各上升 0.8%/9.9%,国航/南航/春秋飞机日利用率较 3 月环比各下降3.6%/1.8%/0.9%，分别达到 7.4/7.3/7.8/8.3/9.1 小时/天。  国际航班复苏加快，关注大周期投资机会。春运期间国际航班加速恢复，春运旺季国内、国际供给、需求同比 19 年均大幅增长，刚性的出行需求带动航司量价齐升。我们认为行业恢复趋势确立，大周期逐渐上行。国内需求增长已筑牢航司业绩修复基础。随着国际关系缓和、出入境签证等政策逐步友好，24 年国际航空出行需求将进一步回暖；此外海外机场地面保障、航司运力等逐渐恢复，24 年国际线有望进一步修复。短期，我们认为节假日因私出行需求旺盛，将带动出行链需求明显反弹，但淡季商务出行平淡或拖累整体恢复进度。长期看我国航空公司运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），静待经济回暖。我们预计 24 年航司盈利中枢有望抬升，关注航空板块投资机会，尤其是春秋航空、海航控股、吉祥航空、中国国航。  风险提示：汇率、油价波动、经济下行、安全事故等。 行业研究·航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图 1 三大航合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 2 三大航合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 3 五家上市航司合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 注：不含海南航空、华夏航空 注：不含海南航空、华夏航空 图 4 五家上市航司合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 5 春秋航空单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，HTI 图 6 春秋航空单月国内客座率变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，HTI 行业研究·航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 APPENDIX 1 Summary Investment Highlights: March saw a seasonal downturn, with a supply and demand decrease of 5.1%/8.7% for the five listed airlines, including Air China and China Eastern Airlines, compared to 107.5%/105.5% of the same period in 2019. Passenger Load Factor (PLF) dropped by 3.2 percentage points to 81.3%, a 1.5 percentage point decline from 2019. Domestic and international routes saw varying recovery rates, with Juneyao Airlines showing balanced recovery and Spring Airlines leading in PLF. April’s flight operations varied among airlines. From April 1-14, 2024, China Eastern and Juneyao increased daily flights by 0.8%/12.0% month-on-month, while Air China, China Southern, and Spring Airlines saw decreases. International flight recovery is accelerating, suggesting a positive long-term investment outlook for the aviation sector. We prefer Spring Airlines, Hainan Airlines Holding, Ju