三一国际(00631.HK)业绩持续增长，国际化战略成果显著

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 4 [Table_Page] 跟踪研究|资本货物 证券研究报告 [Table_Title] 三一国际（00631.HK） 业绩持续增长，国际化战略成果显著 [Table_Summary] 核心观点：  公司业绩持续增长，毛利率显著提升。根据公司年报，2023 年实现营业收入 202.78 亿元，同比+30.5%；归母净利润 19.29 亿元，同比+15.86%。23 年毛利率 26.86%，同比+3.51pct。分板块看，2023 矿山装备板块实现营业收入 118 亿元，同比+19%；物流装备板块实现营业收入 58 亿元，同比+26%；新并入的油气装备板块，实现营业收入15 亿元。  新兴业务研发投入增加，费用端短期承压。23 年公司净利率 9.04%，同比-1.63pct，主要系公司在智慧矿山、智能港口、无人驾驶、机器人、新兴产业装备和油气装备领域的研发投入大幅增加，23 年公司研发费用 16.81 亿元，同比+95.5%，研发费用率 8.3%，同比+2.8pct。长期来看，公司将受益于持续的研发投入，提高核心竞争力。  油气装备贡献营收增量，电动化+智能化趋势凸显。23 年 6 月公司并表三一石油科技，23 年实现收入 15.02 亿元，同比+8%。矿山智能化、电动化新产品持续渗透市场，公司有望受益于煤机智能化+港机电动化趋势，持续贡献收入增量。  国际化战略成果显著，海外业务持续高增。23 年公司实现海外业务收入 63.6 亿元，同比+50.7%，总营收占比同比+4.2pct。其中物流装备板块海外营收 35.54 亿元，同比+68.75%，电动港机发展较好，受益于国内电动化产业链的领先优势，公司港机国际化战略进入红利期。  盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年 EPS 为 0.81 / 1.00 / 1.17 元/股，给予公司估值 2024 年 10x PE，对应合理价值 9.11 港元/股，维持“买入”评级。  风险提示：上游景气度下行风险，海运运费大幅上行，汇率大幅波动等风险 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 15,640 20,344 25,161 29,413 33,253 增长率（%） 52.2% 30.1% 23.7% 16.9% 13.1% EBITDA（百万元） 1,914 2,038 3,568 4,254 4,846 归母净利润（百万元） 1,665 1,929 2,578 3,194 3,740 增长率（%） 32.2% 15.9% 33.6% 23.9% 17.1% EPS（元/股） 0.53 0.60 0.81 1.00 1.17 市盈率（x） 13.52 11.08 6.36 5.13 4.38 ROE（%） 16.6% 16.6% 18.2% 18.4% 17.7% EV/EBITDA（x） 12.26 12.78 5.14 3.32 2.66 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 注：汇率为人民币兑港币 1:0.89 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 5.14 港元 合理价值 9.11 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-04-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 汪家豪 SAC 执证号：S0260522120004 021-38003792 wangjiahao@gf.com.cn 请注意，汪家豪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发机械&海外】三一国际(00631.HK):三季度业绩维持高增长，盈利能力显著提升 2023-11-23 三一国际(00631.HK):收购三一石油科技，能源装备业务再启新篇 2023-04-13 [Table_Contacts] 联系人： 蒲明琪 021-38003807 pumingqi@gf.com.cn -50%-26%-2%22%46%70%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24三一国际恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 4 [Table_PageText] 三一国际|跟踪研究 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 至 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 17,191 20,778 28,998 32,466 40,541 经营活动现金流 1,084 - 3,341 4,974 2,229 现金 2,690 3,241 5,473 9,366 10,528 净利润 1,665 1,929 2,578 3,194 3,740 应收账款及票据 7,428 9,422 13,406 12,127 16,745 少数股东权益 4 -90 13 16 19 存货 4,166 4,237 5,844 5,930 7,350 折旧摊销 293 - 467 465 474 其他 2,906 3,878 4,275 5,043 5,918 营运资金变动及其他 -847 -1,839 283 1,300 -2,004 非流动资产 7,763 14,185 14,118 14,253 14,579 固定资产 4,066 7,276 7,130 7,187 7,435 投资活动现金流 639 - -441 -641 -841 无形资产 2,420 5,333 5,412 5,490 5,568 资本支出 -1318 - -400 -600 -800 其他 1,276 1,575 1,575 1,575 1,575 其他投资 1958 - -41 -41 -41 资产总计 24,953 34,963 43,115 46,719 55,119 流动负债 10,836 16,173 21,734 22,128 26,770 筹资活动现金流 -377 - -668 -440 -226 短期借款 95