际华集团(601718)2023年年报点评：23年收入下滑，24年期待业务聚焦带来经营健康度提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 2024 年 4 月 15 日 公司研究 23 年收入下滑，24 年期待业务聚焦带来经营健康度提升 ——际华集团（601718.SH）2023 年年报点评 增持（维持） 当前价：2.94 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 43.92 总市值(亿元)： 129.11 一年最低/最高(元)： 2.43/3.24 近 3 月换手率： 44.53% 股价相对走势 -22%-14%-6%2%10%04/2307/2310/2301/24际华集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.21 -3.92 8.70 绝对 4.63 4.26 -4.83 资料来源：Wind 相关研报 22 年业绩扭亏为盈，23 年期待经营质量继续改善——际华集团（601718.SH）2022 年年报及 2023 年一季报点评（2023-04-17） 扎实改革蓄力发展，军需品龙头修复可期——际华集团（601718.SH）首次覆盖报告（2022-07-26） 23 年收入、归母净利润同比下滑 25%、18% 际华集团发布 2023 年年报。公司 2023 年实现营业收入 115.61 亿元、同比下滑25.10%，归母净利润 1.82 亿元、同比下滑 17.64%，扣非净利润亏损 1820 万元、同比亏损幅度同比减少 66.95%，EPS 为 0.04 元, 拟每股派发现金红利 0.03 元（含税）。23 年公司扣非净利润亏损、而归母净利润为正，主要系 23 年非经常损益共有 2.01 亿元贡献，其中主要为非流动资产处置损益及政府补助。 23 年公司收入下滑主要系公司进一步聚焦主业，注销关停国内大宗贸易业务、贸易业务收入减少，以及部分重点客户采购延期或规模降低所致。分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-32.44%、-45.22%、-26.17%、+17.76%，归母净利润分别同比-77.50%、-35.09%、+1550.42%、+56.70%。 收入拆分来看：1）分产品，23 年公司军需品、民品、贸易及其他收入占比分别为48%、48%、8%，收入分别同比+2.56%、-21.61%、-74.15%，军需品收入实现稳健增长。2）分地区，23 年公司境内、境外收入占比分别为 88%、9%，收入分别同比-26.15%、-25.41%。 毛利率及费用率均提升，存货减少、周转放缓，经营现金流转为净流入 毛利率：23 年毛利率同比提升 2.15PCT 至 13.99%。分季度来看，23Q1~Q4 单季度毛利率分别为 14.16%（同比+3.29PCT）、13.54%（+4.63PCT）、14.55%（+5.21PCT）、13.74%（-7.13PCT）。分产品来看，23 年公司军需品、民品、贸易及其他毛利率分别为 13.62%（同比-2.02PCT）、12.04%（+0.82PCT）、9.38%（+6.61PCT）。分地区来看，23 年境内、境外毛利率分别为 14.06%（+3.20PCT）、6.89%（-10.75PCT）。 费用率：23 年期间费用率同比提升 2.40PCT 至 11.99%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.15%（同比+0.96PCT）、5.94%（+1.06PCT）、3.27%（+0.62PCT）、-0.36%（-0.24PCT），销售费用率提升、同时销售费用总额实现增长，主要系公司持续加大市场开拓相应的差旅费、招投标费用、展览费及业务经费等费用投入所致；管理费用率提升主要为管理费用总额下降幅度低于收入；财务费用率同比下降主要系争取部分低息贷款、置换高息贷款，利息支出同比减少贡献。分季度来看，23Q1~Q4 单季度期间费用率分别同比+4.03、+5.77、+3.37、-5.49PCT。 其他财务指标：1）存货 23 年末同比减少 10.14%至 41.34 亿元，存货周转天数为158 天、同比增加 47 天。2）应收账款 23 年末同比减少 16.60%至 30.31 亿元，应收账款周转天数为 104 天、同比增加 37 天。3）经营净现金流 23 年为 11.18 亿元、同比转为净流入，主要系公司加强应收账款清收，销售货款回款贡献。 持续聚焦主业、坚定拓展市场，期待经营健康度提升 23 年公司聚焦主业，持续巩固军品核心供应商地位，并深耕细作行配工装市场、提升功能性防护性产品占比，同时际华商城上线运行、杭州电商中心成立。24 年公司将继续深耕存量市场、巩固被装核心供应商地位，聚焦承揽消防系统被装重点订单、积极拓展重点央企客户订单，同时积极拓展线上、海外等新业态。考虑终端需求走势及接单情况仍存不确定性，我们下调公司 24~25 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调 39%/32%），新增 26 年盈利预测，对应 24~26 年 EPS 分别为0.06、0.08、0.09 元，24 年、25 年 PE 分别为 49 倍、37 倍，维持“增持”评级。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 际华集团（601718.SH） 风险提示：行业政策变动影响相关单位的招标采购需求；国内需求疲软使生产或正常接单受到不利影响；行业竞争加剧等。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,436 11,561 12,321 13,047 13,775 营业收入增长率 -0.38% -25.10% 6.58% 5.89% 5.58% 归母净利润（百万元） 222 182 265 351 410 归母净利润增长率 - -17.64% 45.31% 32.54% 16.63% EPS（元） 0.05 0.04 0.06 0.08 0.09 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.30% 1.07% 1.54% 2.02% 2.33% P/E 58 71 49 37 32 P/B 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-04-15 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 际华集团（601718.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,436 11,561 12,321 13,047 13,775 营业成本 13,608 9,944 10,554 11,142 11,727 折旧和摊销 395 365 367 380 391 税金及附加 102 103