东鹏饮料(605499)2023年报点评：23年百亿营收收官，24年经营目标积极

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 15 Apr 2024 东鹏饮料 Eastroc Beverage (605499 CH) 2023 年报点评：23 年百亿营收收官，24 年经营目标积极 Breakthrough in revenue in 2023, positive business goals in 2024 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb193.00 目标价 Rmb215.00 HTI ESG 4.8-4.9-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb77.20bn / US$10.67bn 日交易额 (3 个月均值) US$18.66mn 发行股票数目 400.01mn 自由流通股 (%) 46% 1 年股价最高最低值 Rmb198.36-Rmb158.59 注：现价 Rmb193.00 为 2024 年 4 月 15 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 4.1% 12.3% 2.3% 绝对值（美元） 3.2% 11.1% -2.7% 相对 MSCI China 6.1% 9.5% 19.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 11,263 14,324 17,402 20,563 (+/-) 32% 27% 21% 18% 净利润 2,040 2,653 3,270 3,987 (+/-) 42% 30% 23% 22% 全面摊薄 EPS (Rmb) 5.10 6.63 8.18 9.97 毛利率 43.1% 43.5% 43.7% 44.0% 净资产收益率 32.3% 34.6% 35.0% 35.1% 市盈率 38 29 24 19 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件。公司 23 年实现营收 112.6 亿元，同比增长 32.4%；归母净利润 20.4 亿元，同比增长 41.6%；扣非归母净利润 18.7 亿元，同比增长 38.3%。23Q4 实现营收 26.2 亿元，同比增长 40.9%；归母净利润 3.8 亿元，同比增长 39.7%；扣非归母净利润 3.7 亿元，同比增长 27.7%。拟每 10 股派息 25 元，分红率约为 49.0%。 基本盘稳健+新品放量，省外市场加速扩张。23 年/23Q4 东鹏特饮营收同增 26.5%/31.5%，收入占比达 91.8%/89.3%；其他饮料营收同增 186.6%/252.6%，收入占比达 8.1%/10.5%，补水啦及东鹏大咖全年营收占比约 5.1%。量价拆分，23 年东鹏特饮、其他饮料销量同比+28.2%/+141.0%，吨价同比-1.4%/+19.0%。分区域，广东区域营收同比增长 12.1%，广东地区以外营收占比同比提升 6.1pct 至66.6%，华北/西南/华东增速达 64.8%/64.7%/48.4%，华中/广西/直营本部/线上同比增长 32.8%/9.8%/71.4%/44.5%。据尼尔森数据显示，东鹏特饮在国内能量饮料市场销量同比提升 6.3pct 至 43.0%，销售额同比提升 4.3pct 至 30.9%，排名保持第一/二名。 成本下行修复毛利，费投增加拖累净利。23 年/23Q4 公司毛利率同比+0.7/+0.5pct 至 43.1%/44.9%，主因包材价格的下行对冲了白糖采购价格的上涨。根据我们成本周报显示，当前糖价已较 23 年 9月高点回落约 10%，同比增幅收窄至中个位数，瓦楞纸/PET 塑料价格同比跌幅为低个位数，预计成本压力趋缓。23 年/23Q4 公司销售费用率同比+0.3/+0.9pct 至 17.4%/20.4%，主要系销售人员增加及冰柜投入费用前置；管理费用率同比+0.3/+1.2pct 至 3.3%/4.2%。23 年公司投资净收益率同比+0.4pct 至 1.3%，主因交易性金融资产（银行理财产品）的投资收益。综合来看，23 年/23Q4 公司净利润率同比+1.2/-0.1pct 至 18.1%/14.7%。 渠道网络日益完善，全年经营目标积极。公司持续完善渠道网络布局，增加单点产出。截至报告期末，公司已有 2981 家经销商，单个经销商收入同比+23.5%至 377.4 万元/家。当前公司已建立九大生产基地，设计产能由 280 万吨提升至 335 万吨，产能供应具备保障。报告期末公司终端网点数量约 340 万家，并已实现地级市全覆盖。展望 24 年，公司核心主品预计维持强劲增长，电解制水、无糖茶等新品持续贡献增量，24 年目标营收/净利润均不低于20%。结合公司已对部分包材在相对低位进行高频多次锁价，成本管控及规模效应有望减缓市场费用的波动影响。 投资建议与盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为143.2/174.0/205.6 亿，归母净利润分别为 26.5/32.7/39.9 亿，对应EPS 为 6.63/8.18/9.97（前值为 6.49/8.07/NA）。参考可比公司平均估值，考虑到公司全国化进程持续推进，第二增长曲线稳步兑现，给予公司 2024 年 32x PE（不变），目标价由 208 元上调至215 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：广东市场趋于饱和，原材料成本上涨，省外开拓缓慢 [Table_Author] 陈子叶 Susie Chen 闻宏伟 Hongwei Wen susie.zy.chen@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 708090100110Price ReturnMSCI ChinaApr-23Aug-23Dec-23Volume 15 Apr 2024 2 [Table_header2] 东鹏饮料 (605499 CH) 维持优于大市 表 1 可比上市公司估值预测 上市公司 证券代码 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2024E 2025E 农夫山泉 9633.HK 43.4 1.21 1.41 32.4 27.9 华润啤酒 02