数据港(603881)行业供需未现拐点，业绩中低速增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 15 Apr 2024 数据港 Shanghai AtHub (603881 CH) 行业供需未现拐点，业绩中低速增长 Supply and Demand Not yet see a Turning Point, Expected Medium-Low Growth Rate [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb17.55 目标价 Rmb22.36 HTI ESG 3.3-4.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb8.08bn / US$1.12bn 日交易额 (3 个月均值) US$27.48mn 发行股票数目 460.50mn 自由流通股 (%) 52% 1 年股价最高最低值 Rmb26.62-Rmb13.85 注：现价 Rmb17.55 为 2024 年 4 月 12 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -8.8% -4.9% -31.9% 绝对值（美元） -9.5% -5.9% -35.2% 相对 MSCI China -6.8% -7.7% -15.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 1,542 1,650 1,733 1,819 (+/-) 6% 7% 5% 5% 净利润 123 136 166 173 (+/-) 5% 11% 22% 4% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.27 0.30 0.36 0.38 毛利率 29.0% 29.5% 30.0% 30.0% 净资产收益率 3.9% 4.1% 4.8% 4.8% 市盈率 66 59 49 47 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 2023 年中低速增长。2023 年，公司实现营业收入约 15.42 亿元人民币，同比增长 5.96%，EBTIDA 约为 10.51 亿元人民币，同比增长2.83%，归母净利润约为 1.23 亿元人民币，同比增长 4.65 %。2023年第四季度，公司收入有较大增幅，但净利润下降明显，主要原因是公司在 4 季度有个一次性的收入，但出现资产减值以及一个数据中心的在建转固导致的折旧增加。 截至 2023 年底，公司在京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域共运营 35 座数据中心，IT 兆瓦数达 371 兆瓦，折算成 5 千瓦标准机柜约 74,200 个，可以支撑大客户每秒 200亿亿次运算量级的算力。公司目前多为高密度机柜（8 千瓦）有利于 AI 业务开展，特别是北方的数据中心，无需制冷系统的规模改造。 行业需求依然疲软，预计未来公司继续保持中低速增长。从 2024年的行业需求来看，依然属于供大于需的低谷阶段，大型云计算和互联网企业的需求不足导致行业增速缓慢，因此公司的新项目建设也在减缓。目前廊坊项目土建已基本完成，项目在推进中，上海和怀来项目仍属于前期阶段。考虑到公司与大客户存在 24+协议，预计今年可望满电计费，我们认为，公司未来三年收入为自然中低速增长，净利润率在 8%到 10%之间。 投资建议。我们预测，公司 2024-2026 年营业收入分别为 16.50（+0.9%）/17.33 (-5.4%)/18.19 亿元人民币。2024-2026 年 EBITDA 分别为 10.86（-7.5%）/12.00（-8.5%）/12. 42 亿元人民币。考虑到行业景气度仍未有拐点迹象，我们调低了 25-26 年的收入增速。公司目前综合排名处于行业前三（23 年中国信通院排名），且盈利能力稳定。参考可比公司平均值和行业景气度，我们给予数据港2024 年 11 倍 EV/EBITDA（原为 13 倍），则对应目标市值为 102.98亿元人民币，目标价格为 22.36 元人民币/股（-14.8%），维持“优于大市”评级。 风险提示。公司多元化发展不及预期，单一大客户需求端进一步放缓，影响公司 EBITDA；公司新项目客户发展不及预期，影响未来收入增速。 表 1：公司估值表 2024 EBITDA （亿元人民币） 2024 EV/EBITDA 企业价值 （亿元人民币） 市值 （亿元人民币） 股价 （人民币） 10.86 11 119.46 102.98 22.36 资料来源：HTI [Table_Author] 杨林 Lin Yang 宋亮 Liang Song lin.yang@htisec.com l.song@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaApr-23Aug-23Dec-23Volume 15 Apr 2024 2 [Table_header2] 数据港 (603881 CH) 维持优于大市 表 2：可比公司估值表 证券简称 证券 代码 市值 （亿） 2023 年 收入 （亿） 22-25 收入 CAGR 2023 年 EBITDA （亿） 22-25 EBITDA CAGR 2023 EV/EBITDA 2024 EV/EBITDA 2025 EV/EBITDA 2023 GPM 2023 NPM Equinix EQIX.O 723 82 10% 37 11% 20 22 20 48% 12% Digital Realty Trust DLR.N 445 55 9% 28 8% 21 21 20 60% 17% 世纪互联 VNET.O 4 76 9% 20 11% 7 6 6 17% -35% 万国数据 9698.HK 96 100 12% 46 11% 3 10 9 19% -43% 光环新网 300383.SZ 160 80 11% 15 n.a 12 10 8 16% 5% 奥飞数据 300738.SZ 108 14 31% 6 37% 27 21 16 28% 15% 平均 15% 17% 14 14 13 31% -5% 数据港 603881.SH 81 15 6% 10 5% 9 9 8 29% 8% 资料来源：wind，Mark