休闲服务行业2019年中期投资策略报告：政策加持，柳暗花明

请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo]证券研究报告|休闲服务 政策加持，柳暗花明 强于大市（首次） ——休闲服务行业 2019 年中期 投资策略报告日期：2019 年 06 月 26 日[Table_Summary]行业核心观点： 我们从两个时间维度来看消费行业：一是中期，消费有望在下半年回暖；二是长期，消费行业处于升级大趋势中。当下，这两个维度的影响交织在一起，形成我们对下半年消费行业的投资判断：1、消费有望回暖，建议关注最有可能受益于消费刺激政策的汽车、家电行业。2、消费升级趋势下，建议关注具备成长性的教育、文旅、餐饮行业。 投资要点： ⚫消费有望回暖，关注汽车、家电行业。经济增速下降叠加中美贸易摩擦，对社会消费造成负面影响，社零增速自 2017 年持续下降，2019 年有所企稳。我们判断下半年消费有望回暖，主要是基于两个判断：1）过去几年居民高杠杆购房造成居民实际可支配收入下降，对消费造成挤出效应，地产政策持续收紧态势下，房贷对消费挤出效应逐步减弱。2）自 2015 年起消费取代投资，成为 GDP增长的新引擎，在地产投资受到调控、出口受中美贸易摩擦影响的背景下，刺激消费拉动经济成为最可行的实施方案，2019 年以来密集出台的消费刺激政策印证这一判断，预计将在下半年显现效应。从对消费的重要程度和政策发力重点来看，最有可能受益于消费刺激政策的是汽车和家电行业。 ⚫消费升级趋势确定，关注教育、文旅、餐饮。无论短期消费数据如何波动，我国消费行业仍处于升级的大趋势下，主要体现在两个方面：1）消费结构调整，我国居民处于生存型消费向服务型消费转型过程中，可选消费品支出占比提升，必需消费品支出占比下降。2）渠道下沉，低线城市和农村居民的人均可支配收入增速超过城镇居民，低线城市和农村地区的消费迎来快速增长期。在消费升级趋势下，我们建议关注具备成长性的教育、文旅、餐饮行业。 ⚫风险提示：1.政策出台力度不及预期风险。2.消费回暖不及预期风险。3.贸易摩擦进一步加剧对经济造成扰动风险。 [Table_ProfitEst] [Table_IndexPic] 休闲服务行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019 年 06 月 26 日 [Table_DocReport]相关研究 [Table_AuthorInfo]分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] -31%-23%-16%-8%0%7%休闲服务沪深300证券研究报告 行业策略报告-半年报 行业研究 证券研究报告|休闲服务 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 44 页 目录 1、2019 上半年消费行业表现：可选 VS 必需，冰火两重天 ......................................... 5 2、政策加持，消费有望回暖 ............................................................................................. 6 2.1 消费数据回顾：社零增速自 2017 年持续下降，2019 年有所企稳 .......................... 6 2.2 房地产政策收紧，房贷对消费挤出效应减弱 ............................................................ 7 2.3 消费成为 GDP 增长新引擎，政策托底消费 .............................................................. 8 3、消费升级，结构调整+渠道下沉 ................................................................................. 10 3.1 消费升级趋势一：结构调整，可选消费品支出占比提升 ....................................... 10 3.2 消费升级趋势二：渠道下沉，三四线城市及农村市场崛起 ................................... 11 4、消费回暖，关注汽车、家电 ....................................................................................... 12 4.1 汽车：否极泰来，拐点将至 ....................................................................................... 12 4.1.1 汽车消费占据消费半壁江山，为刺激政策发力重点 ........................................... 12 4.1.2 汽车销量处于底部区域，拐点将至 ....................................................................... 13 4.1.3 新能源汽车处于快速增长中，新的刺激政策将促进新能源汽车消费 ............... 14 4.2 家电：政策临近，呼之欲出 ....................................................................................... 15 4.2.1 预计将实施新一轮家电补贴政策 ........................................................................... 15 4.2.2 中国家电对于三四线城市和农村渗透率低 ........................................................... 17 4.2.3 国家支持智能家电发展，5G 实施将加快这一步伐 ............................................. 18 4.2.4 家电出口受中美贸易战影响不大 ........................................................................... 20 5、消费升级，关注教育、文旅、餐饮 ........................................................................... 21 5.1 教育：资产证券化热潮，集中度加速提升 ............................................................... 21 5.1.1 政策支持，促进教育行业快速增长 ........