通信行业深度研究报告：5G走进现实，高清视频通信潜力巨大

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃通信＃investSuggestion＃推荐( ＃investSuggestionChange＃维持 ） 重点公司 重点公司 19EPS 20EPS 评级 二六三 0.12 0.16 审慎增持 亿联网络 3.37 4.23 审慎增持 ＃relatedReport＃相关报告 《通信行业点评：核心变量发生边际改善，通信行业下半年行情可期》2019-06-30 《兴业证券通信行业点评：电信试水新集采，光模块地位提升》2019-06-23 《兴业证券通信行业点评：5G牌照发放，产业全速前进》2019-06-09 ＃emailAuthor＃分析师： 王胜 wangshengyjs@xyzq.com.cn S0190517120001 ＃assAuthor＃研究助理： 杨尚东 yangshangdong@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃视频会议发展如火如荼。视频是当今社会信息传播的主要载体。作为重要的视频应用之一，视频会议市场持续扩张。据 Frost & Sullivan 预测，全球视频会议市场规模至 2021 年将达到 646 亿美元（包括终端、系统、配套硬件）。其中，中国市场约占 10%-15%左右。目前，国内视频会议的前三大厂商仍然是华为、宝利通和思科，然而受网络信息安全监管加强、市场下沉、当前国际贸易形势严峻等影响，国产替代加速，预计国内视频会议厂商的增长将高于整体视频会议市场的增长。 5G+视频云，解决当前视频会议的核心痛点——清晰度与兼容性，驱动视频通信行业再次蓬勃发展。1、5G 的到来，将解决视频会议的第一个痛点——清晰度问题。清晰度是视频会议的首要痛点。虽然目前视频会议系统已经得到普及，但清晰度和时延仍遭到最多的诟病。而高清、超高清视频需要更高的网络带宽，4G无法满足。5G 的实际使用速率有望高于 100Mbps，并且具有更小的端到端时延，将以更快的速度和连接满足超高清视频通信的网络要求，带来全新的用户体验。2、视频云加速渗透，将解决视频会议的第二个问题——兼容性问题。兼容性是视频会议的又一大痛点。据 Gartner 预测，全球视频会议解决方案的市场规模至 2022 年将达到 71 亿美元（仅包括终端、系统），其中云视频会议是驱动市场增长的主要来源。很多传统硬件视频会议系统都是自成体系，对扩展的 SIP 协议兼容性差；视频云通过 H.323/SIP 协议，兼容多品牌硬件终端，实现跨终端、全平台、全场景的互联互通。视频云百花齐放，叠加进口替代，投资价值显著。按照商业模式，可将视频会议提供商划分为三类：①硬件为主的厂商，主要提供硬件视频会议系统，以设备销售作为主要收入来源，代表是 Cisco、Polycom、华为、苏州科达等传统硬件厂商，以及拟科创板上市的视联动力；②软硬并重的厂商，主营业务兼顾视频云服务与硬件设备，旨在“云+端”协同发展，代表有亿联网络、小鱼易连；③软件为主的厂商，专注于云平台建设，主要收取软件服务费，可能适当增加硬件投入以提升用户体验，代表是 Zoom、全时、二六三、好视通、会畅通讯。风险提示：5G 网络建设推进缓慢，网络带宽提升缓慢；贸易战局势恶化、人民币汇率波动；互联网巨头切入视频云通信，导致行业竞争压力陡增。 ＃title＃5G 走进现实，高清视频通信潜力巨大＃createTime1＃2019 年 07 月 02 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告  重点推荐：二六三、亿联网络 1、 二六三（002467）：视频云领域发展潜力巨大 2018 年二六三将 263 电话会议、网络会议和视频会议进行了统一融合，用户只需一个 263 企业会议账号，即可召开任何所需类型的会议，实现统一用户管理、产品权限管理、会议预约和使用管理等。针对大量已购硬件视频会议系统（包括宝利通、思科、华为、中兴等品牌设备厂商）的企业客户，263视频会议从协议层进行完美的兼容，客户可以充分利用已有设备，通过 263的云服务，即可快速、低成本的解决扩容、外网和移动接入等迫切需求，很好解决了传统视频会议 MCU 无法灵活扩容、使用复杂、对专线专网依赖性大等问题。 作为第三方公司，263 在视频云市场的优势在于：① 263 一直专注于服务企业级市场，在企业邮箱市场排名第五；②2015 年收购的子公司展示互动是企业直播领域的龙头，服务于全球 1000 多家大中型企业及知名教育培训机构用户，如 IBM、华为、联想、京东、阿里巴巴、新东方、尚德、广汽本田、交通银行、南方电网等。 维持二六三 2019-2021 年归母净利润 1.63 亿、2.12 亿、2.77 亿的预测，对应当前市值（2019 年 7 月 2 日），PE 为 54 倍、41 倍、32 倍，维持“审慎增持”评级。 2、 亿联网络：SIP 话机业务保持领先，VCS 业务后劲十足 亿联网络在 IP 终端领域竞争力卓著，众所周知。我们预计亿联网络在全球 IP终端市场的份额有望由 2018 年的 26%进一步提升至 40%，仍能保持 3 年以上 20%的增长，是亿联网络业绩的稳定器。 亿联自 2015 年倾力推出 VCS 业务，定位于处于爆发阶段的中小型会议室市场，已实现连续三年 100%的复合增长。同时，亿联已经打造了“云+端”的完善产品线，进一步降低VCS 部署门槛，通过复用 IP 终端渠道、绑定 Microsoft等战略打响品牌，成长动力强劲。我们预计，2019 年亿联网络 VCS 收入占比将达到 15%以上，成为增长的核心动力。预计 2019 年中国和全球 VCS 市场规模将达 10 亿美元、79 亿美元，是均为响应 IP 终端市场规模的 5 倍以上。据我们测算，亿联在全球 VCS 市场份额仅需达到 3.5%，即可“再造一个亿联”，彻底打开成长天花板。 维持公司 2019-2020 年归母净利润为 10.1/12.7 亿元的预测，对应当前市值（2019 年 7 月 2 日）PE 为 35 倍、28 倍，维持“审慎增持”评级。  风险提示：5G 网络建设推进缓慢，网络带宽提升缓慢；贸易战局势恶化、人民币汇率波动；互联网巨头切入视频云通信，导致行业竞争压力陡增。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业深度研究报告 目 录 1、视频会议发展如火如荼，但两大痛点成为拦路虎 ........................................... - 4 - 1.1、视频会议的发展过程 ................................................................................... - 4 - 1.2、视频会议市场情况 ........................................................