2023年年报及2024年一季报业绩点评：业绩阶段性承压，全球布局持续深化

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●医疗器械 2024 年 04 月 14 日 [Table_Title] 业绩阶段性承压，全球布局持续深化 --2023 年年报及 2024 年一季报业绩点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年年度报告及 2024 年一季度报告。公司 2023 年全年实现营收 20.02 亿元（+3.97%），归母净利润 1.78 亿元（+0.47%），扣非净利润1.40 亿元（-8.92%），经营性现金流 3.34 亿元（+9.95%）；2023Q4 实现营收 5.73亿元（+2.18%），归母净利润 0.53 亿元（-18.02%），扣非净利润 0.36 亿元（-27.22%）。 2024Q1 实 现 营 收 4.68 亿 元 （ +6.32%）， 归 母 净 利 润 0.27 亿 元（+21.40%），扣非净利润 0.21 亿元（+6.85%），经营性现金流-1.08 亿元。 ⚫ 公司业绩阶段性承压，精益业务储备增长势能。公司 2023 年全年及 2024 年一季度收入增速略低于此前预期：我们认为一方面由于全球科研活力恢复较弱影响了终端需求，另一方面平台换代阶段性影响了公司业务开展节奏。从各业务板块来看：①生命科学基础科研服务：2023 年实现营业收入 6.36 亿元（-0.94%），毛利率 55.48%（+0.75pct）；②医学研究与技术服务：2023 年实现营业收入 2.69 亿元（+6.60%），毛利率 44.88%（+0.76pct）；③测序平台业务：2023 年实现营业收入 9.53 亿元（+14.05%），毛利率 36.76%（+0.06pct）。公司始终坚持打磨产品服务及技术平台，持续对畜牧/动物/植物/作物/微生物/癌症/单细胞等多个细分领域精耕细作，不断优化客户体验、提高客户粘性、扩大客户基数，通过夯实整体竞争实力为未来持续成长打下基础。 ⚫ 全球本地化策略有序推进，海外运营体系逐步完善。公司 2023 年港澳台及海外地区营收 9.85 亿元（+22.06%），占比 49.22%（+7.30pct）。目前已有美国、新加坡、英国、德国、日本 5 个海外实验室，并持续在全球范围内布局新本地化实验室，有望抓住测序通量扩大及规模效应趋强的契机，充分发挥自身综合竞争优势，实现海外市场渗透率加速提升。我们认为，公司积极推进全球本地化运营策略符合当下国际环境形势，有利于在未来监管政策收紧趋势下仍实现严格合规经营。同时，公司通过同步建立并完善全球本地化配套能力，有望实现全球质量标准的高度统一，全方位满足不同客户群体的优质服务体验。 ⚫ 业务流程体系持续优化，规模优势有望愈发显现。公司 2023 年研发投入1.24 亿元（-1.10pct），占营收比例 6.20%（-0.71pct），2024Q1 研发投入 0.22亿元（-2.76%），占营收比例 4.70%（-0.44pct）。持续通过加强信息化运营和自动化、智能化生产，巩固高效稳定服务优势，2023 年公司自主研发并推出质谱多组学样本前处理自动化系统，整合多种功能模块将蛋白酶解、脱盐、冻干、定量、标记、分馏、定量以及代谢样本萃取纯化等全流程整合一体，实现样本处理至质谱上机的紧密衔接。在临床领域，公司积极投入研发以加大技术储备，独立研发的 mNGS PD-seq 系列等 LDT 产品成果与多家三甲医院建立研究合作关系。此外，公司“自动化样本制备系统”获天津市药监局批准，由此实现从核酸提取、文库构建、上机测序到数据分析的完整自动化产品体系。 ⚫ 投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期增长前景广阔。我们预计公司 2024 年-2026 年归母净利润分别为 2.16/2.72/3.40 亿元，同比增长 21.24%、25.83%、24.99%，EPS 分别为 0.52/0.65/0.82 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为26/20/16 倍，维持“推荐”评级。 [Table_StockCode] 诺禾致源(688315) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理：孟熙 [Ta B le_Market] 市场数据 2024-04-12 A 股收盘价(元) 13.27 A 股一年内最高价(元) 41.70 A 股一年内最低价(元) 12.17 沪深 300 3475.84 市盈率 31.13 总股本（万股） 41620.00 实际流通 A 股(万股) 10990.75 限售的流通 A 股(万股) 30629.25 流通 A 股市值(亿元) 14.58 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司点评_诺禾致源 （688315）：平台切换影响短期业务节奏，看好核心业务长期成长 20231025 【银河医药】公司点评_诺禾致源（688315）：业绩略低于预期，看好平台迭代升级后盈利改善 20230801 【银河医药】公司点评_诺禾致源（688315）：全球化发展持续推进，测序服务龙头优势凸显（更新）20230414 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%4/136/138/1310/1312/132/13诺禾致源沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 ⚫ 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量、行业竞争加剧的风险。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2002.11 2346.58 2857.13 3452.29 收入增长率% 3.97 17.21 21.76 20.83 归母净利润（百万元） 178.06 215.88 271.64 339.53 利润增速% 0.47 21.24 25.83 24.99 毛利率% 42.73 44.23 44.20 44.19 摊薄 EPS(元) 0.43 0.52 0.65 0.82 PE 31.02 25.58 20.33 16.27 PB 2.25 2.10 1.90 1.70 PS 2.76 2.35 1.93 1.60 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Ta