策略“星”速递：“新国九条”开源节流，指数价值重估长牛

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2024 年 04 月 14 日 《当 DDM 遇上概率论：新基本面量化框架—大势研判新方法论（一）》-2024.4.4 《开源金股，4 月推荐—投资策略专题》-2024.3.28 《华为黑科技：科技赋能，打破智能车“天花板”—华为产业链专题系列》-2024.3.24 “新国九条”开源节流，指数价值重估长牛 ——策略“星”速递 韦冀星（分析师） 李浩齐（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 lihaoqi@kysec.cn 证书编号：S0790524040005  新“国九条”——强调分红+强化退市，夯实长牛基础，业绩红利因子重估 新“国九条”延续了 2023 年“827”资本市场政策组合拳以来“开源节流”的主基调，重点举措在于“强调分红+强化退市”，长期来看有望重塑 A 股生态，夯实指数长牛的基础，同时业绩质量因子和红利因子有效性有望持续提升；短期维度，削减“壳”资源价值，或使得营收质量差、分红能力弱的小市值个股阶段性承压，而约束大股东减持、鼓励上市公司分红，相对利好破发次新小盘绩优股、小盘破净股，以及业绩释放和分红能力较强的央国企红利股。  如何理解近期的资源品行情？——短期需求回升强化二次通胀交易 现阶段，大宗商品价格走势并没有脱离传统的供需定价框架，广义视角看工业品供给端，实际情况是当下能源和金属都没有出现明显的供应约束，近期以铜为代表的工业金属价格躁动，核心驱动更大概率来自于海外需求的回升，供应端收紧预期只是阶段性的放大了价格波动的幅度。并且，我们基于需求侧逻辑，依据跨资产价格表现构建的回归模型同样显示，3 月以来铜价的上涨大多可以由需求侧预期上升所解释，只是相较于理论上的公允价值，本周铜价出现了小幅超涨迹象（但实际定价尚未走向泡沫化），国际金价相较于理论定价的背离则更为显著。  业绩决断期，把握一季报及景气确定性方向 我们通过观察“高频预期景气度观测模型”中一季度盈利预期情况，以及各个行业 4 月中旬相对 3 月末的景气预期边际变化，寻找一季报业绩增速靠前且景气预期改善最为明显的行业：一级行业中公用事业、食品饮料、传媒、石油石化、家用电器的一季度盈利景气预期排名靠前，而通信、汽车、机械设备、美容护理以及国防军工兼具一季报业绩预期靠前且景气环比改善；二级行业中，一季度盈利景气预期排名最为靠前的前五个行业分别是航海装备、贸易、出版、旅游及景区、航空机场，一季报业绩预期在前 30 名且 4 月景气环比改善的行业包括体育、工程机械、商用车、生物制品、化妆品、燃气、汽车零部件、通信设备、白色家电。  广积粮高筑墙，保持耐心等风来，重视业绩定价回归 过去两周指数已然出现顶部钝化迹象，市场需要新动能以支撑指数继续上攻，分子端预期尤其重要。往后看，随着宏观中观数据陆续披露（一季度经济数据、4月旺季需求、年报季报发布）以及重要会议落地（4 月下旬政治局会议），分子端预期将迎来“决断”，而在分子与分母形成向上的合力前，策略上应当不急于一时，保持耐心等风来。战术层面建议重视交易结构平衡和业绩定价的回归，寻找拥挤度低、盈利预期改善的高性价比资产，则将成为下一阶段的决胜手。 行业配置建议：1、制造业出海+业绩预期占优+景气预期上修：工程机械、商用车、通信设备；2、宏观脱敏方向的独立景气周期：生猪养殖、油运/船舶；3、中期维度，利率中枢低位、景气趋势稀缺、政策强化分红是基准情形，具有业绩基础的稳定红利资产仍是底仓配置的最优选择，重点关注：油气开采、公用事业。  风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 新“国九条”——强调分红+强化退市，夯实长牛基础，业绩红利因子重估 ....................................................................... 3 2、 如何理解近期的资源品行情？ ................................................................................................................................................ 4 3、 业绩决断期，把握景气确定性方向 ........................................................................................................................................ 6 4、 广积粮高筑墙，保持耐心等风来，重视业绩定价回归 ......................................................................................................... 7 5、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 本轮铜价上涨伴随全球 PMI 的回升 .................................................................................................................................. 4 图 2： 全球矿山产量及产能未见显著下滑 ................................................................................................................................... 4 图 3： 铜内外价差持续走低 ........................................................................................................................................................... 4 图 4： 3 月以来铝进口亏损快速扩大 .....................................................................................