对3月外贸数据的思考与未来展望：实际出口或好于同比读数

1 宏观经济│宏观专题 请务必阅读报告末页的重要声明 实际出口或好于同比读数 ——对 3 月外贸数据的思考与未来展望 专题内容摘要 核心观点： 3 月中国以美元计价的出口同比增速为-7.5%（1-2 月：7.1%），主要受到去年同期基数较高的影响。季节性调整后，3 月出口环比仍有正增长，较 1-2月的平均规模环比增长 0.8%。外需的改善可能是出口环比回升的主要原因。3 月进口规模季调后保持平稳。展望未来，我们认为，中国季节性调整后的出口规模或能保持温和的环比正增长；同时，近期多数经济指标的改善，正持续验证我们经济新周期开启的观点，内需的修复也有望带动进口增长。  3 月出口环比仍有正增长 3 月中国出口同比增速为-7.5%（美元计价），较 1-2 月（7.1%）明显回落，主要原因是去年同期积压订单与物资集中出运，导致基数较高。经过季节性调整以后，3 月出口环比继续回升，较 1-2 月平均的出口规模环比增长0.8%。在 1-2 月出口已经明显增长的情况下，3 月出口环比的进一步回升，说明出口仍具有较强的韧性。  原材料、机电产品出口回升，对转口贸易对象出口普遍改善 季节性调整后，不同产品出口表现明显分化：原材料的出口大幅回升，农产品的出口也有所反弹，机电产品出口保持平稳（三者 3 月较 1-2 月平均水平环比增长 10.1%、2.7%、0.4%）；但轻工、高新技术产品的出口都有一定的放缓。分出口对象看，我国对转口贸易对象的出口整体继续回升，对发达经济体的出口总体保持平稳，对新兴经济体的出口则在此前的大幅回升后普遍有所回落（三者 3 月较 1-2 月平均的环比：+2.8%、-0.6%、-6.6%）。  3 月出口为何环比正增长？ 我们认为，外需的改善可能是 3 月出口环比仍保持正增长的主要原因。3 月摩根大通全球制造业 PMI 为 50.6%（1、2 月：50.0%、50.3%），较上月进一步回升。3 月韩国出口也保持了同比正增长（3 月：+3.1%；2 月：+4.8%）。  后续外贸走势展望 出口方面，近期中国出口份额保持平稳，今年我国出口份额或好于预期，同时，美国经济也有望软着陆，支撑中国外需。因此，我们认为，我国季节性调整后的出口规模或有望保持温和的环比正增长。当然由于去年年初基数较高，4 月的出口同比可能还会处于负增长区间。进口方面，近期多数经济指标都出现了明显的改善，这可能验证了我们的看法，中国经济正在开启以资本开支为核心的新周期，而随着内需持续修复，进口有望迎来增长。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致 证券研究报告 2024 年 04 月 14 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001 邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《小银行或先面对缩表流动性的冲击：——美联储缩表与美国金融体系脆弱性（二）》2024.04.08 2、《3 月 PMI 进一步验证经济走向复苏：——对 3月 PMI 和高频数据的思考及未来经济展望》2024.04.01 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观专题 正文目录 1. 3 月出口环比仍有正增长 ............................................ 3 1.1 出口同比回落，高基数是主要原因 .............................. 3 1.2 原材料、农产品、机电出口较强 ................................ 4 1.3 对转口贸易对象的出口表现亮眼 ................................ 5 2. 3 月进口保持平稳 .................................................. 7 2.1 3 月进口整体保持平稳 ......................................... 7 2.2 原材料进口回升，产成品进口平稳 .............................. 8 3. 后续外贸走势展望 ................................................. 9 3.1 出口有望保持温和的环比正增长 ................................ 9 3.2 进口有望随内需修复回升 ..................................... 11 4. 风险提示 ........................................................ 11 图表目录 图表 1： 中国出口同比增速（美元计价） ................................. 3 图表 2： 中国出口金额（季调） ......................................... 3 图表 3： 轻工产品出口金额（季调） ..................................... 4 图表 4： 高科技和机电产品出口金额（季调） ............................. 4 图表 5： 部分机电产品出口金额（季调） ................................. 5 图表 6： 农产品和原材料的出口金额（季调） ............................. 5 图表 7： 对发达国家与地区的出口（季调） ............................... 6 图表 8： 对主要新兴市场国家与地区的出口（季调）........................ 6 图表 9： 中国进口同比增速（美元计价） ................................. 7 图表 10： 中国进口规模（季调） ........................................ 7 图表 11： 铁矿石和原油进口金额复合增速 ................................ 8 图表 12： 高科技和机电产品进口金额复合增速 ............................ 8 图表 13： 全球制造业 PMI .............................................. 9 图表 14： 韩国出口同比增速 ........................................... 10 图表 15： 主要国家与地区出口：中国的份额 ............................. 10 图表 16： 可比年份各月 PMI 指数 ....................................... 11 图表 17： PMI 综合指数变动