光威复材23Q4营 收 及 归 母 净 利 润 同 环 比 增 长，新 产 品 及新产能助力未来发展

国防军工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 14 日 300699.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 27.60 板块评级:强于大市 本报告要点  2023 年公司业绩承压，23Q4 公司营收及归母净利润同环比均实现增长，看好公司新定型纤维产品贡献增加以及全产业链布局，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 1.9 (8.0) 5.5 (48.5) 相对深圳成指 3.7 (3.9) 3.0 (26.1) 发行股数 (百万) 831.35 流通股 (百万) 817.56 总市值 (人民币 百万) 22,945.32 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 423.21 主要股东 威海光威集团有限责任公司 37.25 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 12 日收市价为标准 相关研究报告 《光威复材》20231127 《光威复材》20230901 《光威复材》20230403 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 国防军工：航空装备Ⅱ 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123030023 光威复材 23Q4 营收及归母净利润同环比增长，新产品及新产能助力未来发展 公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营收 25.18 亿元，同比增长 0.26%；实现归母净利润 8.73 亿元，同比下降 6.54%。其中四季度实现营收 7.71 亿元，同比增长35.03%，环比增长 47.31%；实现归母净利润 2.52 亿元，同比增长 36.93%，环比增长 21.12%。2023 年公司拟向全体股东每 10 股派发 5 元的现金分红。看好公司新定型纤维产品贡献增加以及全产业链布局，维持买入评级。 支撑评级的要点  行业需求量首次同比负增长，公司归母净利润小幅下滑。受 2023 年全球碳纤维需求量首次出现同比负增长、行业竞争加剧、供求失衡等因素影响，2023年公司归母净利润同比下降 6.54%，毛利率为 48.66%（同比-0.42 pct），净利率为 33.40%（同比-2.69 pct）。2023 年公司期间费用率为 12.87%（同比+3.02 pct），其中管理费用率为 6.44%（同比+1.06 pct），主要系员工宿舍装修及职工薪酬增加所致；财务费用率为-1.08%（同比+3.01 pct），主要系同期汇率波动较大、汇兑收益较高所致。23Q4 公司归母净利润同环比均实现增长，主要原因为军品碳纤维发货良好以及 T800 产品增量贡献。2023 年公司非经常性损益项目合计 1.61 亿元，其中政府补助 1.78 亿元。  航天航空需求稳健增长助力公司营收保持稳定，新定型纤维贡献能力持续增强。2023 年分业务来看，拓展纤维板块碳纤维和织物业务实现营收 16.67 亿元（同比+20.28%），主要系航空、航天需求稳定增长所致，毛利率 61.85%（同比-4.46 pct），主要系设备检修以及修理生产线等制造费用提高所致；能源新材料板块风电碳梁业务实现营收 4.26 亿元（同比-35.54%），主要系传统主要客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模有限所致，毛利率18.12%（同比-6.69 pct），主要系市场竞争及原材料价格下降所致；通用新材料板块预浸料业务实现营收 2.68 亿元（同比-10.52%），主要系传统市场渔具和体育休闲领域出口业务下滑、需求下降所致，毛利率 33.98%（同比-2.40 pct），主要系出口需求下降所致。2023 年航空业务贡献销售收入 12.53 亿元（同比+20.89%），占公司业务的 49.79%；航天业务贡献销售收入 3.47 亿元（同比+37.73%），占公司业务的 13.79%。根据 2023 年年报，新定型纤维和航天用新定型纤维以及工业用高性能碳纤维逐步进入批产状态，T700S 级/T800S 级工业用高性能碳纤维在市场价格大幅下降的背景下贡献收入 2.95 亿元（同比+3.97%），为公司继续深耕各种工业应用市场和拓展新兴应用场景奠定基础。  公司积极培育新产品，包头项目顺利推进。根据 2023 年年报，公司成功研发高强、高强中模、高模、高强高模系列，生产工艺涵盖湿喷湿纺、干喷湿纺的碳纤维产品体系并产业化，已成为国内碳纤维产品品种最全、系列化最完整的碳纤维企业；公司着力培育的 T700G 级、T800H 级、M40J 级/M55J 级、T700S/T800S 级、T1000 级等碳纤维产品全面打开市场，M40X 级、T1100G 级等新型号碳纤维取得节点性进展。2023 年公司包头项目建设工作进入收尾阶段，试产进展顺利并且产品质量优良，计划于 2024 年上半年投产。新项目、新产品、新技术开发系列成果有望为公司发展注入持续动力。 估值  考虑到部分产品降价以及下游需求波动，调整盈利预测，预计 2024-2026 年 EPS 分别为1.21 元、1.46 元、1.79 元，对应 PE 分别为 22.9 倍、18.9 倍、15.4 倍。看好公司新定型纤维产品贡献增加以及全产业链布局，维持买入评级。 评级面临的主要风险  行业需求及项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 2,511 2,518 2,840 3,355 4,210 增长率(%) (3.7) 0.3 12.8 18.1 25.5 EBITDA(人民币 百万) 981 946 1,266 1,597 2,004 归母净利润(人民币 百万) 934 873 1,002 1,217 1,485 增长率(%) 23.2 (6.5) 14.8 21.5 22.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.12 1.05 1.21 1.46 1.79 原股本摊薄每股收益(人民币) 1.46 1.67 调整幅度(%) (17.4) (12.3) 市盈率(倍) 24.6 26.3 22.9 18.9 15.4 市净率(倍) 4.7 4.2 3.8 3.5 3.1 EV/EBITDA(倍) 37.2 23.1 17.5 14.4 11.0 每股股息 (人民币) 0.7 0.5 0.6 0.7 0.9 股息率(%) 1.0 1.9 2.1 2.5 3.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (33%)(26%)(20%)(13%)(6%)1%Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-2