食品饮料茅台专题：发货节奏扰动短期批价，需求表现稳健

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 食品饮料 茅台专题：发货节奏扰动短期批价，需求表现稳健 ➢ 春节前后批价波动属正常现象，发货节奏为主要因素 2020 年以来，2020、2022、2023 年批价在春节前后出现短期波动。2024 年春节以来，整箱飞天茅台批价从 3010 元下到最低 2790 元。截止到 4 月 12日，飞天茅台批价环比略回升至 2830 元。本轮批价下行持续近 50 天，下跌幅度为 220 元，幅度和时长均为 2020 年以来的中等水平。我们判断本次飞天茅台批价波动核心原因在于短期供给端发货节奏的影响，巽风 375ml的清明期间的投放加剧了此次批价波动，需求端较平稳，对价格影响有限。 ➢ 截至目前，本次飞天茅台批价短期波动，普五批价未受影响 2020、2022、2023 年三年飞天茅台在春节期间的波动中，2020 年、2023 年飞天茅台批价下行时，普五批价也发生了下行，下行的时间滞后于茅台；而 2022 年茅台批价下行时间较长，期间普五批价仅略有波动。因此我们判断普五批价的波动主要与千元价格带的供求和五粮液公司的渠道操作相关，当前普五的批价与飞天的批价差距较大，并没有直接相关性。 ➢ 交易因素导致股价超跌，预计后续价格有望企稳回升 历史上来看飞天茅台批价出现下跌时，白酒板块会出现短期调整，但并没有严格的对应关系，2020 年和 2222 年估值调整幅度小于批价调整幅度，2023 年和 2024 年估值调整幅度大于飞天批价下跌幅度，我们认为此次调整更多是需求弱复苏背景板块超额收益的正常回调。从批价而言，高端白酒礼品属性强，需求呈现季节性波动，淡旺季转化批价容易出现波动，尤其是发货节奏变换的节点，近 4 年看，茅台批价在 6-8 月都呈现回升之势，茅台依旧有较为充分的管控工具，预计后续批价将企稳回升。 ➢ 投资建议：优选动销较好、报表兑现度高的标的 短期看，飞天茅台批价重新企稳，高端和区域龙头品牌报表韧性强，次高端白酒业绩的市场预期也有所修正，当前淡季控量挺价效果良好，有望对板块形成一定支撑。中长期看，当前板块处于底部调整阶段，我们认为未来除总需求扩张之外，供给端加速集中有望成为下一轮白酒牛市的主要驱动力量。标的选择上建议优选动销较好、报表兑现度高的白酒，首推茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒；其次推荐改善弹性较大的舍得酒业、酒鬼酒，关注低估值改善潜力个股洋河股份。 风险提示：宏观经济不达预期、行业竞争加剧、食品安全问题 证券研究报告 2024 年 04 月 14 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005 邮箱：jyl@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料：大众品 2024Q1 前瞻：消费需求平稳，业绩分化明显》2024.04.07 2、《食品饮料：24Q1 酒类前瞻：白酒分化加速，宏观复苏在途》2024.04.07 -30%-17%-3%10%2023/42023/82023/122024/4食品饮料沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 春节前后批价波动属正常现象，发货节奏为主要因素 .................... 3 1.1 春节前后飞天茅台批价波动属正常现象，多为发货节奏影响 ......... 3 1.2 截至目前，本次飞天茅台批价短期波动，普五批价未受影响 ......... 4 1.3 淡旺季切换批价正常波动，并不代表全年批价趋势 ................. 6 1.4 交易因素导致股价超跌 ........................................ 7 2. 投资建议：优选动销较好、报表兑现度高的标的 ........................ 9 3. 风险提示 ......................................................... 9 图表目录 图表 1： 春节前后飞天茅台批价波动属正常现象（元） ...................... 4 图表 2： 2020、2022、2023、2024 年春节前后飞天茅台批价出现波动 ......... 4 图表 3： 2019 年 12 月 11 日茅台批价开启下行，18 日后五粮液批价跟随 ....... 5 图表 4： 2020 年春节前后老窖批价未跟随茅台批价下行 ..................... 5 图表 5： 2022 年春节前后茅台批价下行而五粮液未跟随 ..................... 5 图表 6： 2022 年春节前后茅台批价下行而老窖未跟随 ....................... 5 图表 7： 2022 年 12 月 15 日茅台批价开启下行，10 日后五粮液批价跟随 ....... 6 图表 8： 2023 年春节前后老窖批价未跟随茅台批价下行 ..................... 6 图表 9： 2020、2022、2023 春节前后五粮液批价基本跟随茅台批价下行 ....... 6 图表 10： 全年维度看，旺季批价波动并未预示全年批价趋势（元） ........... 7 图表 11： 股价往往在批价下跌期间出现下跌 .............................. 8 图表 12： 20、22、23 年 3-4 月茅台批价下行，高端酒股价与 PE 同步下行 ..... 8 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业专题研究 1. 春节前后批价波动属正常现象，发货节奏为主要因素 1.1 春节前后飞天茅台批价波动属正常现象，多为发货节奏影响 2020、2022、2023、2024 年春节前后茅台批价均有所波动。根据百荣酒价，2020年以来，2020、2022、2023 年批价在春节前后受发货节奏影响批价往往出现短期波动。从持续时间上来看，除 2022 年持续了 108 天以外，飞天茅台批价下跌持续的时间通常为 50 天左右；从下跌幅度来看，2022 年批价下跌幅度最大，从 3550 元下跌850 元到 2700 元。2024 年春节以来，整箱飞天茅台批价从 3010 元下行 220 元至 4 月10 日的 2790 元。截止到 4 月 12 日，飞天茅台批价环比略回升至 2830 元。本轮批价下行持续近 50 天，下跌幅度为 220 元，幅度和时长均为 2020 年以来的中等水平。我们判断本次飞天茅台批价波动核心原因在于短期供给端发货节奏的影响，而非需求端较弱引发的经销商大批量甩货，飞天批价仍然稳定可控。 （1）2020 年春节为 1 月 25 日，批价在春节前后均出现波动。春节前批价飞天茅台批价从 2019 年 12 月 11 日的 2480 元下跌 390 元至 2020 年 2 月 9 日的 2090 元；春节后批价略有反弹但 2 月 24 日至 3