2023年年报业绩点评： 公司点评●医疗器械业绩符合预期，国内外业务保持高速增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●医疗器械 2024 年 04 月 13 日 [Table_Title] 业绩符合预期，国内外业务保持高速增长 --2023 年年报业绩点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年年度报告，公司 2023 年全年实现营业收入 39.30 亿元（+28.97%），归母净利润 16.54 亿元（+24.53%），扣非净利润 15.47 亿元（+24.72%），经营性现金流 14.18 亿元（+47.37%）；2023Q4 实现营业收入10.22 亿元（+36.16%），归母净利润 4.67 亿元（+15.77%），扣非净利润 4.46亿元（+14.98%）。 ⚫ 国内：高速机顺利推广，带动试剂销量稳步提升。2023 年公司国内主营业务实现收入 26.01 亿元（+25.53%），其中：①仪器：营收同比增长 33.53%，主要受益于 X8、X6 等高速机型的顺利推广，公司全年实现全自动化学发光仪器装机 1,465 台（大型机占比 63.34%）；②试剂：营收同比增长 23.73%，随着公司服务覆盖的三级医院（2023 年新增 155 家），尤其是三甲医院（2023年新增 67 家）持续增加，国内中大型机器及流水线产品装机增长，未来公司国内试剂业务收入有望持续保持稳定增长。 ⚫ 海外：试剂业务增速亮眼，全球影响力持续构建。2023 年公司海外业务实现营业收入 13.19 亿元（+36.16%），其中：①仪器：收入同比增长 16.91%，全年实现发光仪器销售 3,564 台，中大型机占比 56.73%（+20.19pct）；②试剂：收入同比增长 54.56%，主要受益于海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升。通过积极的学术推广与营销体系优化，叠加海外产线和渠道的日益完善，公司海外市场覆盖的广度与深度进一步提升，目前公司已完成海外 10 家全资子公司的设立，推动海外重点区域业务持续增长。 ⚫ 收入结构持续优化，盈利能力日益提升。公司 2023 年全年毛利率为 72.96%（+2.7pct），国内/国外分别为 76.59%（-0.75pct）/65.80%（+9.93pct），试剂/仪器分别为 89.28%（+0.27pct）/29.70%（+6.60pct）。其中仪器类产品毛利率提升主要基于 X 系列及中大型发光仪器销量占比增加，试剂类产品毛利率稳中有升，预计主要得益于自产降本效应的进一步显现及产品放量带来的生产成本摊薄，国内外毛利率变动主要与营收结构相关。此外，截至 2023 年，公司业务已覆盖国内 1,535 家三甲医院，覆盖率达 57.46%，并为 152 个海外国家/地区的医疗终端提供服务，高等级医院的覆盖率提升及更多海外国家/地区的持续突破，为公司未来试剂上量打下良好基础。 ⚫ 研发保持较高投入水平，仪器及试剂产线愈发丰富。2023 年公司研发投入 3.66 亿元（+15.21%），占营收比例为 9.31%（-1.12pct）。研发成果方面：1）试剂：持续发挥关键原料研发平台优势，已实现 25-羟基维生素 D、醛固酮、雌二醇、游离三碘甲状腺原氨酸、总三碘甲状腺原氨酸、他克莫司共 6项小分子双抗体夹心法试剂开发；2）仪器：秉承“销售一代、研发一代、储备一代”目标，已实现 Molecision R8 全自动核酸检测分析系统、Biossays E6 Plus、MAGLUMI X10、Biossays C10、HEMOLUMI H6 及 SATLARS T8 的转生产。截至 2023 年，公司面向全球销售 10 款全自动化学发光免疫分析仪，以及 199 项配套试剂（获欧盟准入 188 项；国内获证 245 个，覆盖试剂 172项），涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物、炎症监测、糖代谢、骨代谢、肝纤维化、自身免疫抗体等检测项目。 [Table_StockCode] 新产业(300832) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理：孟熙 [Ta B le_Market] 市场数据 2024-04-12 A 股收盘价(元) 65.81 A 股一年内最高价(元) 83.50 A 股一年内最低价(元) 49.25 沪深 300 3475.84 市盈率 31.27 总股本（万股） 78571.88 实际流通 A 股(万股) 69837.31 限售的流通 A 股(万股) 8734.56 流通 A 股市值(亿元) 459.60 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司点评_新产业（300832）：业绩略好于预期，国内外持续高增长 20230825 【银河医药】公司点评_新产业（300832）：仪器装机高速放量延续，有望引领长期业绩成长 20230430 【银河医药】公司点评_新产业（300832）：高装机带来稳健高增长，海外提速提升公司长期价值 20230407 【银河医药】公司点评_新产业（300832）：业绩超预期增长，化学发光保持高景气 20221020 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%4/136/138/1310/1312/132/13新产业沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 ⚫ 投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型及流水线持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司 2024 年-2026 年归母净利润分别为 20.63/25.36/30.63 亿元，同比增长 24.77%/22.89%/20.80%，EPS 分别为2.63/3.23/3.90 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 25/20/17 倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量、行业竞争加剧的风险。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3929.66 4954.83 6145.02 7432.64 收入增长率% 28.97 26.09 24.02 20.95 归母净利润（百万元） 1653.65 2063.34 2535.67 3063.18 利润增速% 24.53 24.77 22.89 20.80 毛利率% 72.96 72.50 71.24 70.70 摊薄 EPS(元)