中国电力(2380.HK)火电实现盈利，风光持续增长

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 火电实现盈利，风光持续增长 中国电力 2380.HK 近期公布 2023 年经营业绩，业绩增速低于市场预期，派息比例提升至超 60%。业绩增速低于市场预期，主要受水电板块拖累，2023 年水电来水大幅低于历史平均，板块出现亏损约 8 亿元，拖累整体业绩表现。煤炭价格下降，火电板块实现盈利，风电及光伏项目装机增长，利润增长，整体推动公司业绩增长。预期 2024 年，公司自建新增风电光伏装机 7GW，2024 年底清洁能源装机占比超78%。公司力争完成 2025 年底清洁能源装机占 90%的目标。2024 年，根据 1-2 月来水情况表现，水电来水预期提升，新能源装机推动下预期发电量提升，我们认为目前股价对应 2024 年预测 PE7.4 倍，股息率 6.9%，估值有提升空间。 报告摘要 中国电力 2023 年派息比例提升至 61%。2023 年公司收入同比增长 1.3%至 442.6亿元人民币，经营利润同比增长 14.6%至 87.2 亿元，归母净利润同比增长 7%至26.6 亿元。业绩增速低于预期，主要受水电板块影响，公司水电站来水严重低于历史平均，售电量大幅减少约 35%，从而导致板块历史性亏损超 8 亿元。风电及光伏板块在装机提升，盈利能力释放下，利润增加 18.9 亿元；火电板块，在煤炭价格下降下，实现扭亏为盈，利润增加 27.1 亿元。2023 年，公司派息人民币 0.132 元/股，派息比例 61.4%（2022 年派息比例 51.4%）。 清洁能源装机占比提升至超 75%。公司持续对在手资产组合进行优化，增加清洁能源资产的开发及收购，2022 年对部分盈利能力弱的火电企业出售部分股权。2023年底，公司合并装机容量同比增长 42.5%至 45GW。公司清洁能源装机容量占比达75.4%，同比提升 10.5 个百分点。2023 年，公司清洁能源装机增加 13.4GW，其中9.1GW 清洁能源装机并购自母公司国电投集团，体现了集团对上市公司的支持。预期 2024 年底，公司自建清洁能源装机约 7GW，公司清洁能源装机容量占比超 78%。公司力争完成“十四五”末清洁能源装机占比 90%的目标。我们预期公司未来 2 年清洁能源装机将来自于自建及对优质清洁能源资产并购两部分。 2024 年预期水电来水改善。公司水电站主要分布于湖南、贵州、广西等省份。2023年，这些地区来水较弱，部分监测点流量低于历史平均约 5 成。受来水较弱影响，公司水电板块利用小时下降，售电量同比下降 35%。水电板块收入同比下降 35%至30.5 亿元，板块亏损 8.3 亿元，首次出现水电板块亏损。2024 年 1-2 月，水电来水情况大幅改善，水电售电量同比提升 84%，我们预期 2024 年水电可实现盈利。 煤电燃料成本下降，火电板块实现盈利。2023 年公司火电板块盈利 13.2 亿元，同比增长 27.1 亿元。期内火电板块资产优化，运营效率提升，煤炭成本下降。公司火电单位燃料成本同比下降 12.5%至 285.5 元/MWh。2024 年预期公司火电板块仍有较好利润空间，煤炭成本经营成本预期得到有效控制。 储能板块快速发展。公司储能业务处于快速成长期，2023 年收入达 25.5 亿元，通同比增加 16.5 亿元；净利润同比增长 8.6%至 3718 万元。公司储能业务包括储能设备销售、提供储能一体化电站开发和组装集成的工程承包服务和储能容量租赁服务，以及储能电站充电服务。储能业务还将探索海外市场机遇。 投资建议：2023 年公司归母净利润 26.6 亿元人民币。根据彭博一致预期，2024 年中国电力归母净利润约 50 亿元人民币，目前股价对应 2024 年预测 PE7.4 倍，我们按派息比例 50%计算，股息率达 6.9%。我们认为公司清洁能源装机快速提升，是国家电投唯一港股上市平台，有望持续收购国电投优质清洁能源资产，股息率在较高水平，我们认为目前股价有提升空间。 风险提示：装机增长不及预期；收购母公司项目进度慢于预期；财务费用超预期。 Tabl e_Title 2024 年 4 月 12 日 中国电力（2380.HK） Table_BaseInfo 公司动态报告 证券研究报告 新能源 投资评级： Xx 未有 xx 目标价格： 未有 现价(2024-4-11)： 3.25 港元 总市值(百万港元) 40,202.99 流通市值(百万港元) 40,202.99 总股本(百万股) 12,370.15 流通股本(百万股) 12,370.15 12 个月低/高(港元) 2.64/3.54 平均成交(百万港元) 116.05 股东结构 国家电力投资集团有限公司 64.0% 其他股东 36.0% 合计 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -1.98 5.54 21.36 绝对收益 -3.57 9.09 4.18 数据来源：Bloomberg、港交所、公司 罗璐 新能源行业分析师 +852-2213 1410 lilianluo@eif.com.hk 0501001502002503003504000.00.51.01.52.02.53.03.54.010/10/2324/10/237/11/2321/11/235/12/2319/12/232/1/2416/1/2430/1/2413/2/2427/2/2412/3/2426/3/249/4/24成交额(百万港元)2380.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/中国电力 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表3：同业估值比较 - 港股上市电力运营商股份名稱代碼市值股價 最近報表 --- 市盈率 (倍) --- -- 每股盈利增長 (%) --股息率 (%)市淨率 (倍)淨負債ROEROA百万元元年結,Y0Y0Y1fY2fY3fY0Y1fY2fY3f 12個月Y1fY2fY0Y1fY2f 比率% *%%火 电 为 主中国电力国际发展有限公司2380 HK Equity40,574 3.2512/202313.67.45.95.10.084.125.216.84.366.077.270.690.720.67302.96.11.19华润电力控股有限公司 836 HK Equity94,766 19.5812/20238.66.55.54.956.832.417.213.74.646.016.981.110.980.88185.313.23.63华能国际电力股份有限公司902 HK Equity145,374 5.2712/202313.96.75.95.1n/a 107.713.816.34.046.357.231.450.700.65536.117.11.62华电国际电力股份有限公司1071 HK Equity76,748 4.7212/202312.57.