美国3月CPI数据点评：降息预期降温，过早降息或有再通胀风险

1 宏观经济│宏观点评 请务必阅读报告末页的重要声明 降息预期降温，过早降息或有再通胀风险 ——美国 3 月 CPI 数据点评 事件： 美国 3 月 CPI 同比增长 3.5%，高于预期，前值 3.2%，环比增长 0.4%。3 月核心 CPI 同比 3.8%，预期 3.7%，前值 3.8%，环比增长 0.4%，上月 0.4%，预期 0.3%。通胀数据仍有韧性，商品通缩，服务通胀的大格局没有变化。但是服务通胀中非住房的服务通胀也体现出韧性。美联储 6 月降息概率跌到 20%，国债利率上行，美元指数走强，三大股指下跌。我们认为今年即便有 3 次降息，可能最晚要到 9 月才可能发生。 事件点评 ➢ CPI 数据高于预期，核心服务通胀同比回升 CPI 高于预期，较上月微增，同比从上个月的 3.2%上升到 3.5%（预期 3.4%）。3 月核心 CPI 总体也高于预期，环比上升 0.4%，高于预期 0.3%，与上月0.4%持平，仍是近 10 个月的最高；同比增长 3.8%，预期 3.7%，前值 3.8%，核心 CPI 维持高位。核心服务的环比增长 0.5%，仍维持高位，同比增长5.4%，较上月回升。商品通缩的幅度进一步扩大。 ➢ 住房以外的服务通胀也表现出韧性 核心服务通胀的韧性开始不仅仅体现在住房相关分项，或显示美国经济内生动力仍强。运输服务 3 月环比增长 1.5%，上月 1.4%，同比上升，增长10.7%。医疗护理服务也显著上行，3 月环比增长 0.6%，上月负增长 0.1%，同比增长 2.1%，上月 1.1%。3 月住宅通胀同比上升，主要是燃料和公用事业分项同比上行。居所分项 3 月环比增长 0.4%，持平上月;同比增长 5.6%，较 2 月回落了 0.2pct。房价延续上行趋势。 ➢ 降息预期显著降温 美联储降息预期显著降温，市场在数据公布后重新定价了降息可能性。期货市场预期 6 月美联储就降息的概率跌到 20%。今年虽然仍然大概率降息，但降息争议的焦点似乎已经移动到了 9 月份。3 月的就业和通胀数据显示美国经济或仍在高于潜在增速的状态，中性利率或高于美联储的预期。我们认为今年即便有 3 次降息，可能最晚要到 9 月才可能发生。市场的反应上，国债利率上行，美元指数走强，三大股指下跌。 风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期。 证券研究报告 2024 年 04 月 11 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《今年或降息 3 次的预期加强：——美联储 3月议息会议点评》2024.03.21 2、《经济新周期的正循环可能正在启动：——2024年 1-2 月经济数据点评》2024.03.19 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观点评 正文目录 1. CPI 高于预期，服务通胀仍高 ........................................ 3 1.1 CPI 同比上升，核心 CPI 同比持平 ............................... 3 1.2 服务通胀同比回升，降通胀还未完成 ............................ 8 1.3 住宅通胀不降反升 ........................................... 11 2. 通胀让降息预期显著降温 ........................................... 14 2.1 国债利率上行，股市下行 ..................................... 15 2.2 美联储降息时点的争论或推迟到 9 月 ........................... 15 2.3 降息过早或有再通胀的风险 ................................... 16 3. 风险提示 ........................................................ 17 图表目录 图表 1： CPI 和核心 CPI(%) ............................................. 4 图表 2： CPI 分项贡献分解(%)........................................... 4 图表 3： CPI 情景(%) .................................................. 4 图表 4： 核心 CPI 情景(%) .............................................. 4 图表 5： 圣路易斯联储通胀压力指数(%) .................................. 5 图表 6： 美国的通胀预期(%) ............................................ 5 图表 7： 近 12 个月 CPI 四个分项同比和环比(%) ........................... 6 图表 8： 近 12 个月能源分项同比和环比(%) ............................... 6 图表 9： CPI 的主要分项同比(%) ......................................... 7 图表 10： 原油价格(美元/桶)和同比 (%) ................................. 7 图表 11： 核心 CPI 商品和服务的价格变化（%） ........................... 8 图表 12： 近 1 年核心 CPI 商品和服务的价格变化（%） ..................... 9 图表 13： 核心商品 CPI 的主要分项同比(%) ............................... 9 图表 14： Manheim 价格指数 ........................................... 10 图表 15： Manheim 和 CPI 二手车 ....................................... 10 图表 16： 核心服务 CPI 的主要分项同比(%) .............................. 11 图表 17： 住宅和分项 CPI(%) .......................................... 12 图表 18： 居所及其分项 CPI(%) ........................................ 12 图表 19： S&P/Case-Shiller 美国房价指数 ............