五洲特纸(605007)Q4利润环比高增，2024年产能快速释放

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 轻工制造 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2024-04-09 收盘价（元） 16.13 总股本（百万股） 403.90 流通股本（百万股） 400.56 净资产（百万元） 2422.09 总资产（百万元） 7702.45 每股净资产（元） 5.61 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证轻工】五洲特纸 2023 年中报点评：Q2 扭亏为盈，23H2利润进入快速释放期》2023-08-14 《【兴证轻工】五洲特纸 2023 年一季报点评：盈利底部已现，看好 23 年利润逐季改善》2023-04-29 《【兴证轻工】五洲特纸 2022 年年报点评：收入保持高增，期待浆价回落释放盈利弹性》2023-04-20 ＃emailAuthor＃ 分析师： 赵树理 zhaoshuli@xyzq.com.cn S0190518020001 王凯丽 wangkaili@xyzq.com.cn S0190522070001 研究助理： 张毅 zhangyi22@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 事件：公司发布 2023 年年报。2023 年收入/归母净利润/扣非归母净利润为 65.19/2.73/2.52 亿元，同比+9.3%/+33%/+54.4%；2023Q4 收入/归母净利润/扣非归母净利润为 18.55/1.66/1.59 亿元，环比+1.7%/+39.4%/67.8%。 ⚫ 成本红利&旺季提价推动 2023Q4 吨纸盈利显著改善，分产品看： ① 2023Q4 食品包装纸收入 9.94 亿元，销量 18.1 万吨，均价 5495 元/吨，毛利率 8.1%（较前三季度+6.8pct），吨毛利 443 元/吨（较前三季度+374 元/吨）。 ② 2023Q4 日用消费系列收入 5.87 亿元，销量 7 万吨，均价 8417 元/吨，毛利率 25.2%（较前三季度+7.1pct），吨毛利 2125 元/吨（较前三季度+509 元/吨）。 ⚫ 现有产能 141.6 万吨，2024 年末总产能预计超 200 万吨 ① 现有产能：食品卡纸 78 万吨+格拉辛纸 21 万吨+转印纸 7.2 万吨+描图纸 1.9 万吨+文化纸 30 万吨+工业配套纸 3.5 万吨； ② 2024 年投产：江西基地转印纸 4 万吨+湖北基地 4 条产线，2024 年底总产能预计超过 200 万吨； ⚫ 浆价下跌可期，成本压力有望缓解：纸浆需求端保持平稳，供给端 Suzano预期 2024 年 6 月投产 255 万吨阔叶浆，短期芬兰工会罢工制约因素边际缓解，浆价下行可期，公司成本端压力有望缓解。 ⚫ 盈利预测：我们调整盈利预测，预计 2024-2025 年归母净利润为 5.62/7.25亿元，同比+105.9%/+29.1%，对应 2024 年 4 月 9 日收盘价的 PE 分别为11.6/9 倍。 ⚫ 风险提示：湖北基地投产不及预期风险，行业竞争加剧风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6519 8512 11206 12498 同比增长 9.3% 30.6% 31.6% 11.5% 归母净利润(百万元) 273 562 725 799 同比增长 33.0% 105.9% 29.1% 10.2% 毛利率 9.6% 11.7% 11.5% 11.4% ROE 11.3% 19.4% 21.1% 19.9% 每股收益(元) 0.68 1.39 1.80 1.98 市盈率 23.9 11.6 9.0 8.2 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 ＃dyCompany＃ 五洲特纸 （ 605007 ） 000009 ＃title＃ Q4 利润环比高增，2024 年产能快速释放 ＃createTime1＃ 2024 年 04 月 09 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 附表 ＄gscwbb|公司财务报表＄ 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2636 3344 4109 4925 营业收入 6519 8512 11206 12498 货币资金 568 636 656 1110 营业成本 5894 7512 9915 11067 交易性金融资产 0 172 174 174 税金及附加 32 38 50 56 应收票据及应收账款 1205 1571 2070 2308 销售费用 17 19 25 28 预付款项 14 18 24 27 管理费用 96 124 162 181 存货 575 733 967 1080 研发费用 88 109 143 161 其他 274 214 218 227 财务费用 93 87 104 111 非流动资产 5066 5822 6057 6212 其他收益 36 24 25 26 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 -34 0 0 0 固定资产 2040 3452 4047 4291 公允价值变动收益 0 0 0 0 在建工程 2165 1382 841 571 信用减值损失 -1 0 0 0 无形资产 487 667 842 1019 资产减值损失 -3 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 1 1 营业利润 299 648 834 919 其他 375 321 326 330 营业外收入 20 20 20 20 资产总计 7702 9166 10166 11137 营业外支出 6 6 6 6 流动负债 3574 4287 4352 4403 利润总额 313 661 847 933 短期借款 2021 2555 2182 2021 所得税 38 95 117 128 应付票据及应付账款 1080 1319 1749 1962 净利润 275 566 730 805 其他 474 413 420