美国3月非农就业数据点评：偏强的就业市场让降息预期进一步下行

1 宏观经济│宏观定期 请务必阅读报告末页的重要声明 偏强的就业市场让降息预期进一步下行 ——美国 3 月非农就业数据点评 事件： 失业率回到 3.8%，同时新增非农 30.3 万人，高于多数分析师的预期，显示就业市场仍偏强；时薪环比增速较上月上升，但是同比下降到 4.1%。尽管债券市场收益率上行，但股票继续上行。美联储 2024 年 5 月会议降息的概率不到 5%，期货市场预期的 6 月降息概率也降到 50%左右。我们仍然认为美国经济总需求较高，劳动市场仍偏热，6 月降息的可能性进一步下行。 ➢ 失业率走低，劳动参与率上升 失业率回到 3.8%，同时新增非农 30.3 万人，显示就业市场仍偏强。来自于家庭调查的新增就业数据 3 月高于雇主调查。2 月数据第一次修正下修 0.5万人，下修幅度较小。我们认为就业市场目前仍偏强，劳动力的供需仍位于需求略高于供给的水平。 ➢ 工资通胀的压力继续缓解 时薪环比增速较上月上升，但是同比下降到 4.1%，这对于缓解美联储的通胀担忧来讲是有利的。美联储主席鲍威尔在 3 月会议上说，就业市场强并不构成降息的阻碍，工资通胀持续回落或是重要条件。分行业看共 8 个行业时薪跑赢通胀，在 13 个行业中超过半数。3 月每周工作时间 34.4 小时，较 2 月 34.3 小时上升。 ➢ 非农就业新增又超预期，休闲酒店业也已经恢复到超过疫情前 3 月新增非农又超预期，高于多数分析师预测，之前数据修正虽然下修，但是没有显著下修。3 月季调同比就业增长还有近 300 万人。目前来看，同比新增就业衡量的劳动力市场热度开始回升，而且仍然略高于疫情前的水平。累计就业上，休闲酒店业已经恢复到超过疫情前水平 1 万人。 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期。 证券研究报告 2024 年 04 月 08 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《失业率上升但非农新增仍高：——美国 2 月非农就业数据点评》2024.03.11 2、《薪资就业数据或推迟联储降息时点：——美国1 月非农就业数据点评》2024.02.05 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观定期 正文目录 1. 失业率回落到 3.8%，就业市场仍强 ................................... 4 1.1 失业率回到 3.8% .............................................. 4 1.2 劳动参与率上升 .............................................. 5 2. 非农就业增长再超预期 .............................................. 7 2.1 非农就业增长又超预期 ........................................ 8 2.2 仅 1 个行业就业减少 ......................................... 11 2.3 非农存量就业总体恢复 ....................................... 12 2.4 休闲和酒店业存量就业也恢复到超过疫情前 ...................... 13 3. 时薪环比较上月上升，但同比下降到 4.1% ............................ 15 3.1 时薪同比增长较上月下降，工时微升 ........................... 15 3.2 分行业时薪：8 个行业跑赢通胀 ................................ 17 4. 职位空缺数保持 900 万以下 ......................................... 17 4.1 职位空缺等数据不弱 ......................................... 17 4.2 初次申请失业金 21.3 万人 .................................... 19 5. 美联储降息迫切性仍低 ............................................. 20 5.1 降息预期降温，股市继续上行 ................................. 20 5.2 美联储 6 月降息仍存较大不确定性 ............................. 22 6. 风险提示 ........................................................ 23 图表目录 图表 1： 近 3 年美国失业率(%) .......................................... 4 图表 2： 美国历史失业率(%) ............................................ 4 图表 3： 3 月 FOMC 经济预期概要(SEP)中位数 .............................. 5 图表 4： Sahm 法则失业率平均值(%) ...................................... 5 图表 5： Sahm 法则(%) ................................................. 5 图表 6： 疫情以来美国劳动参与率(%) .................................... 6 图表 7： 历史美国劳动参与率(%) ........................................ 6 图表 8： 16-19 岁人群劳动参与率(%) ..................................... 7 图表 9： 20-24 岁人群的劳动参与率(%) ................................... 7 图表 10： 25-54 岁人群劳动参与率(%) .................................... 7 图表 11： 55 岁以上人群的劳动参与率(%) ................................. 7 图表 12： 环比新增非农就业(万人) ...................................... 8 图表 13： 疫情后环比新增非农就业(万人) ................................ 8 图表 14： 近几年 3 月的非季调非农(万人) ................................ 9 图表 15： 近几年 2 月