大众品2024Q1前瞻：消费需求平稳，业绩分化明显

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 食品饮料 大众品 2024Q1 前瞻：消费需求平稳，业绩分化明显 ➢ 春节旺季消费超预期，淡季平淡 春节期间餐饮和送礼消费超预期。2024 年 2 月餐饮收入较 2019 年复合增速加速至 5.15%，创 2023 年初以来新高；其中限额以上餐饮表现更优，2024年 2 月大 B/小 B 较 19 年复合增速分别为 5.88%/4.97%。同时年货节期间各品类礼盒销售明显超预期。但春节后餐饮表现平淡，2024Q1 餐饮进入者明显减少。2024 年 1+2 月份餐饮新进入数量同比下降 6.20%，3 月前半月新进入数量同比明显减少，新进入者积极性下降，餐饮整体景气度仍较平淡。 ➢ 2024Q1 原材料成本红利继续体现 大众品原材料 2021 年开始涨价，2022 年俄乌战争导致价格进一步大幅上涨，企业成本压力强度和持续时间均创历史新高。目前大部分原材料价格已经回落至正常水平，如黄豆价格降回 2020 年 10 月份水平，生鲜乳价格已经降至低位且下降趋势仍在持续。少部分原材料如白砂糖、棕榈油价格仍在相对高位。大部分大众品企业如调味品、乳制品、速冻企业毛利率 2023年下半年已经开始回升，预计 2024Q1 大众品原材料成本红利继续体现。 ➢ 2024Q1 大众品业绩分化明显 2024Q1 大众品业绩分化明显。（1）调味品：整体表现平稳，具备新渠道、新产品逻辑的千禾有望超预期；（2）速冻：安井/立高/央厨业绩表现或较好，安井有望略超预期；（3）乳制品：春节期间送礼需求超预期，春节后受限于消费力和消费意愿、需求回归平淡。（4）休闲零食：春节送礼需求旺盛，新渠道与品类红利延续，板块表现较好。（5）保健品：短期高基数影响，国内终端销售略承压。 ➢ 投资建议 大众品板块春节旺季需求旺盛，餐饮及送礼消费超预期。但淡季表现趋于平淡，餐饮进入者明显减少。大众品企业毛利率自 2023H2 开始回升，2024Q1原材料成本红利有望进一步体现。我们维持行业“强大于市”评级。2024Q1大众品板块整体需求平稳，企业业绩分化明显，建议关注具备新渠道、新品类逻辑的公司。推荐调味品板块具备新渠道新品类逻辑的中炬高新、千禾味业；景气度较高的速冻板块（安井食品、立高食品、千味央厨）和零食板块（盐津铺子）。 风险提示：宏观经济不达预期的风险、行业竞争加剧的风险、食品安全的风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 23A/E 24E 25E 23A/E 24E 25E 安井食品 5.07 6.34 7.95 22.97 18.37 14.63 28% 买入 千禾味业 0.51 0.66 0.84 33.67 26.29 20.51 36% 买入 中炬高新 2.16 1.02 1.31 13.09 27.82 21.62 - 买入 立高食品 1.28 1.75 2.53 49.86 36.66 25.32 44% 买入 千味央厨 1.69 2.31 3.09 31.09 22.70 16.97 38% 买入 盐津铺子 2.58 3.46 4.14 29.61 22.08 18.44 24% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2024 年 04 月 03 日收盘价 证券研究报告 2024 年 04 月 07 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005 邮箱：jyl@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料：春节带动线下全品类高增》2024.03.08 2、《食品饮料：现阶段如何看待啤酒行业的量价问题？》2024.03.07 -30%-17%-3%10%2023/42023/82023/122024/4食品饮料沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 春节旺季需求超预期，淡季平淡 ...................................... 3 1.1 春节需求旺盛，餐饮及送礼超预期 .............................. 3 1.2 淡季趋于平淡，餐饮进入者减少 ................................ 3 2. 成本红利延续，业绩分化明显 ........................................ 4 2.1 2024Q1 原材料成本红利继续体现 ................................ 4 2.2 2024Q1 大众品业绩分化明显 .................................... 6 3. 风险提示 ......................................................... 7 图表目录 图表 1： 春节期间餐饮消费超预期 ....................................... 3 图表 2： 1+2 月份餐饮新进入者减少 ...................................... 4 图表 3： 黄豆：价格降回 20 年 10 月份水平 ............................... 5 图表 4： 白砂糖：价格处于相对高位（单位：元） ......................... 5 图表 5： 棕榈油：近期呈现上涨态势 ..................................... 5 图表 6： 生鲜乳：价格处于低位且仍在继续下降（单位：元/公斤） ........... 5 图表 7： 大众品企业毛利率 23H2 已经开始回升 ............................ 6 图表 8： 大众品企业 24Q1 前瞻 .......................................... 7 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业专题研究 1. 春节旺季需求超预期，淡季平淡 1.1 春节需求旺盛，餐饮及送礼超预期 春节期间餐饮和送礼消费超预期。（1）春节期间餐饮超预期：根据 wind 数据，24 年 2 月份餐饮收入较 19 年复合增速加速至 5.15%，创 23 年初以来新高。其中限额以上餐饮（大B）表现更优，24年2月大B/小B较19年复合增速分别为5.88%/4.97%。（2）春节送礼超预期：例如三只松鼠发函称年货节期间分销渠道礼盒销售明显超预期。 图表1：春节期间餐饮消费超预期 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2 淡季趋于平淡，餐饮进入者减少 24Q1 餐饮进入者明显减少。24 年 1+2 月份餐饮新进入 33.3 万家，同比下降6.20%；吊销注销数量 25.4 万家，同比、环比均大幅增加。3 月前半月吊销注销 3.6万家，环比明显减少，我们认为闭店潮或将告一段落。但 3 月前半