24Q1酒类前瞻：白酒分化加速，宏观复苏在途

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 食品饮料 24Q1 酒类前瞻：白酒分化加速，宏观复苏在途 ➢ 白酒：商务需求仍在复苏途中，宴席需求稳健增长 商务需求方面，24 年 2 月 CPI 增速转正、3 月 PMI 超预期达 50.8，预计随着宏观经济改善，白酒企业真实动销有望迎改善契机，茅五批价有望改善。宴席需求方面，24Q1 宴席需求稳健增长，大众价格带表现仍然亮眼。费用投放方面，预计 24Q1 产品结构升级趋势略有放缓，费用率基本保持平稳。 ➢ 白酒：分价格带来看，高端和区域酒韧性充足，次高端酒分化加剧 （1）高端酒：商务需求整体仍在复苏中，超高端稳健增长，我们预计五粮液和老窖动销环比有所回升，我们估算 24Q1 高端酒整体动销增长为双位数，茅五泸报表韧性较强。（2）次高端：次高端价格带需求较弱，我们估算24Q1 次高端行业动销增长为个位数，其中品牌分化明显，剑南春表现稳健，汾酒动销领先行业。（3）区域酒：23 年来 100-300 元价格带需求较好，区域龙头充分受益该价格带扩容，其中主力产品势能向上、渠道利润领先的酒企表现更好。 ➢ 啤酒：供给端信心改善，需求端逐步复苏 需求方面，2 月我国啤酒累计产量同增 12.1%，增速达近两年最高，我们认为旺季消费值得期待，一方面 6 月后基数走低，另一方面天气的助力仍值得关注。成本方面，主要原料延续下行或进入平稳区间，其中澳麦“双反”取消叠加供求调整带动大麦价格持续下行，包材端我们预计 24 年铝罐、玻瓶价格有望维持平稳、瓦楞纸等则延续下行，啤酒企业成本压力趋缓。 ➢ 投资建议：优选动销较好、报表兑现度高的标的 白酒：短期看，头部品牌春节开门红回款正常，旺季动销平稳，高端和区域龙头品牌报表韧性强，次高端白酒业绩的市场预期也有所修正，当前淡季控量挺价效果良好，有望对板块形成一定支撑。中长期看，当前板块处于底部调整阶段，我们认为未来除总需求扩张之外，供给端加速集中有望成为下一轮白酒牛市的主要驱动力量。标的选择上建议优选动销较好、报表兑现度高的白酒，首推茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒；其次推荐改善弹性较大的舍得酒业、酒鬼酒，关注低估值改善潜力个股洋河股份。 啤酒：结构升级逻辑不变、成本压力趋缓，供给端信心改善、需求逐步复苏，推荐低估值的高端化龙头青岛啤酒、华润啤酒及改革预期的燕京啤酒。 风险提示：宏观经济不达预期、行业竞争加剧、食品安全问题 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023A/E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 2025E 贵州茅台 59.49 69.63 79.84 28.83 24.63 21.48 16.94% 买入 五粮液 7.86 8.92 10.07 19.67 17.33 15.35 13.56% 买入 泸州老窖 9 11.26 13.76 21.4 17.1 14 25.02% 买入 山西汾酒 8.74 10.7 13 29.03 23.7 19.51 25.12% 买入 舍得酒业 5.09 6.46 8.39 15.34 12.09 9.31 18.37% 买入 酒鬼酒 1.81 2.34 3.04 31.83 24.63 18.93 -1.98% - 古井贡酒 8.41 10.85 13.46 31.75 24.61 19.83 31.30% 买入 迎驾贡酒 2.86 3.6 4.42 23.1 18.35 14.96 27.52% 买入 口子窖 2.94 3.41 3.89 13.98 12.04 10.56 14.62% 买入 洋河股份 7.18 8.46 9.94 13.92 11.81 10.06 16.88% 买入 今世缘 2.53 3.18 3.94 23.32 18.55 14.99 25.46% 买入 老白干酒 0.66 0.83 0.99 29.39 23.44 19.63 8.57% - 华润啤酒 1.59 1.89 2.2 22.41 18.85 16.2 18.00% 买入 青岛啤酒 3.13 3.67 4.25 25.83 21.99 19.01 16.04% 买入 燕京啤酒 0.22 0.33 0.44 42.73 28.43 21.58 52.12% 买入 重庆啤酒 3.19 3.79 4.4 20.66 17.37 14.97 19.00% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2024 年 04 月 03 日收盘价 证券研究报告 2024 年 04 月 07 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005 邮箱：jyl@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料：春节带动线下全品类高增》2024.03.08 2、《食品饮料：现阶段如何看待啤酒行业的量价问题？》2024.03.07 -30%-17%-3%10%2023/42023/82023/122024/4食品饮料沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 白酒：预计一季度板块延续分化，高端和区域龙头韧性更强 .............. 3 1.1 商务需求仍在复苏途中，价格预期有所改善 ....................... 3 1.2 宴席需求稳健增长，大众价格带表现仍然亮眼 ..................... 4 1.3 预计 24Q1 产品结构升级趋势略有放缓，消费者费用投放加大 ........ 4 1.4 24Q1 前瞻：旺季平稳过渡，淡季控价效果显现 .................... 4 2. 啤酒：供给端信心改善，需求端逐步复苏 .............................. 7 2.1 开年产量高增，成本压力趋缓 .................................. 7 2.2 24Q1 前瞻：结构升级延续，成本持续优化 ........................ 9 3. 投资建议：优选动销较好、报表兑现度高的标的 ........................ 9 4. 风险提示 ........................................................ 10 图表目录 图表 1： 固定资产投资仍在磨底阶段 ..................................... 3 图表 2： 工业企业利润增速与白酒板块收入同比正相关 ...................... 3 图表 3： 茅台、五粮液批价变化与 CPI 涨跌关系 ........................... 3 图表 4： CPI 增速已转正且 3 月 PMI 超预期 ................................ 3 图表 5： 23Q1 以来公司销售毛利率提升节奏趋缓 ......