经济运行总体平稳 有色和化工产业链景气度较高——2024年1~2月宏观和行业运行简析

宏观政策及行业趋势 1 经济运行总体平稳 有色和化工产业链景气度较高 ——2024 年 1~2 月宏观和行业运行简析 研发部 何金中 郭文硕 ［宏观］在去年低基数支撑、春节假日效应和出口回暖利好下，1~2 月国内经济运行总体平稳，工业和服务业生产较快增长，为实现全年经济目标打下良好基础。但居民耐用品消费偏弱，房地产销售和投资继续大幅下滑，显示当前经济回稳基础仍有待巩固。 ［政策］今年两会制定了较为积极的经济增速目标，并对政府工作任务重点作出部署。前期实施的积极政策逐步落地显效，同时发行超长期国债、大规模设备更新和消费品以旧换新等增量政策将加快推进，后续宏观政策将继续对经济发展提供大力支持。 ［工业］☆上游：原材料采掘行业表现普遍偏弱，原材料制造行业表现较好，特别是有色和化工产业链表现强劲。钢铁下游需求偏弱，钢材去库进度较慢，供需矛盾突出之下钢价继续下跌、生产进一步放缓。3 月以来电厂耗煤量季节性回落，电厂库存升高，导致动力煤价格小幅下跌；受钢铁生产放缓影响，焦炭价格指数持续下行。☆中游：表现分化，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业表现较佳。☆下游：“量”普遍改善，外需回暖起到积极作用，但“价”仍未见明显回升信号，说明需求仍有待提升。 ［服务业］☆房地产：商品房销售不佳仍是当前行业的主要矛盾，高频数据显示销售已呈季节性回升趋势但仍明显弱于去年同期。3 月 22 日国常会提出要进一步优化房地产政策，行业发展的政策环境仍较为友好。☆交通运输：春节假日效应下客运数据表现较佳，货运数据表现相对较弱，主要是春节错位影响；随着春节后复工复产稳步推进，整车货运指数已回升至去年同期水平。 新世纪评级版权所有宏观政策及行业趋势 2 一、国内经济运行总体平稳，为全年经济目标实现打下良好基础 1~2 月国内经济运行整体平稳，在去年低基数支撑、春节假日效应和出口回暖利好下，工业和服务业生产快速增长，同比增速分别达 7.0%和 5.8%，为实现全年 5.0%的增长目标打下良好基础。但居民耐用品消费偏弱，房地产销售和投资继续大幅下滑，显示当前经济回稳基础仍有待巩固。后续来看，宏观政策将进一步加力，以超长期国债、大规模设备更新和消费品以旧换新为主的增量政策将加快落地，叠加前期实施的存量政策显效，国内经济基本面有望进一步回稳。 图表 1：我国主要宏观经济指标（单位：%） 分类 经济指标 较前值 2024.02 2024.01 2023.12 2023.11 景气度 制造业 PMI -0.1 49.1 49.2 49.0 49.4 服务业 PMI 0.9 51.0 50.1 49.3 49.3 建筑业 PMI -0.4 53.5 53.9 56.9 55.0 消费 社会消费品零售额同比 -1.9 5.5* - 7.4 10.1 餐饮收入同比 -17.5 12.5* - 30.0 25.8 商品零售同比 -0.2 4.6* - 4.8 8.0 服务零售累计同比 -7.7 12.3* - 20.0 19.5 投资 固定资产投资累计同比 1.2 4.2* - 3.0 2.9 制造业投资累计同比 2.9 9.4* - 6.5 6.3 房地产开发投资累计同比 -0.6 -9.0* - -9.6 -9.4 基建投资累计同比 0.4 6.3* - 5.9 5.8 进出口 进出口同比（美元计价） 4.1 5.5* - 1.4 0.1 出口同比（美元计价） 4.8 7.1* - 2.3 0.7 进口同比（美元计价） 3.3 3.5* - 0.2 -0.7 生产 制造业 PMI 生产指数 -1.5 49.8 51.3 50.2 50.7 工业增加值同比 0.2 7.0* - 6.8 6.6 服务业生产指数同比 -2.7 5.8* - 8.5 9.3 物价 CPI 同比 1.5 0.7 -0.8 -0.3 -0.5 PPI 同比 -0.2 -2.7 -2.5 -2.7 -3.0 就业 制造业 PMI：从业人员 -0.1 47.5 47.6 47.9 48.1 非制造业 PMI：从业人员 0 47.0 47.0 47.1 46.9 金融 社融存量同比 -0.5 9.0 9.5 9.5 9.4 M2 同比 0 8.7 8.7 9.7 10.0 M1 同比 -4.7 1.2 5.9 1.3 1.3 数据来源：Wind，新世纪评级整理 注：带*数据为 2024 年 1~2 月合并数据 （一）外需明显好转，消费和投资整体平稳 居民消费温和增长。1~2 月社零消费同比增长 5.5%，增速较 2023 年全年降低 1.7 个百分点。环比看，1、2 月季调后的环比增速分别为 0.17%、0.03%，二者合计值为 0.20%，而 2015~2019 年合计值均在 1.14%~1.64%之间，显示当前消新世纪评级版权所有宏观政策及行业趋势 3 费增长偏慢。结构方面，“服务消费强、商品消费弱”的特征延续：元旦、春节假日效应带动下，居民出行、就餐、娱乐等消费需求加快释放，拉动 1~2 月服务零售额同比增长 12.3%；而同期商品零售额同比增长仅 4.6%，从央行最新储户问卷调查看，居民就业和收入信心进一步转弱，预防性储蓄需求较高，或是商品零售偏弱的主要原因之一。进一步拆分看， 石油类消费保持平稳，必选中的粮油食品类、饮料类、烟酒类消费维持韧性，耐用品消费在低基数支撑下增速较高，如汽车、通讯器材、家电类分别同比 8.7%、16.2%、5.7%，但两年平均增速分别为-0.4%、4.0%、1.9%，实际表现仍偏弱。 固定资产投资表现整体平稳，1~2 月同比增长 4.2%，增速比 2023 年全年提高 1.2 个百分点，但制造业、基建（不含电力热力燃气及水生产和供应业）和房地产三大领域明显分化。制造业投资同比增长 9.4%，增速较 2023 年全年提高2.9 个百分点。背后驱动因素，一是出口迎来改善，外需依赖度较高的纺织链、电子链和船舶制造等行业投资明显加快；二是国家积极推动新一轮设备更新和消费品以旧换新，相关行业预期好转，投资意愿得到改善，如通用设备制造业和专用设备制造业投资分别同比增长 11.3%和 12.0%，均较 2023 年有所提升。基建投资（不含电力热力燃气及水生产和供应业）同比增长 6.3%，增速较 2023年全年加快 0.4 个百分点，主要是去年四季度增发国债项目落地实施、加快形成工作量所致。房地产投资仍大幅负增长，前两月同比下降 9.0%。1~2 月全国商品房销售额同比下降 29.3%，销售回款明显受阻下房企拿地和新开工意愿明显较弱，后续随着保障房和城中村改造稳步推进，房地产开发投资降幅或趋于收窄。 出口表现回暖，1~2 月同比（美元计价，下同）增长 7.1%，增