电气设备行业2019年半年投资策略报告：拐点将至，布局机会逐渐显现

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo]证券研究报告|电气设备 拐点将至，布局机会逐渐显现 强于大市（维持） ——电气设备行业 2019 年半年投资策略报告日期：2019 年 06 月 27 日[Table_Summary]投资要点： ⚫新能源汽车：补贴平均退坡 50%，政策出台要求取消新能源汽车限购，2020 年底社会型车辆渗透率达 80%，对冲补贴退坡风险；双积分今年实施，为市场托底，部分地区国六施行传统车折价促销，新能源汽车产业链短期承压，不改长期景气趋势。预计 19/20 年新能源汽车销量 161.8/218.1 万辆，动力电池需求量分别为 75.9/104.4GWh。动力电池集中度提升，强者恒强；四大材料格局变化不大，关注湿法隔膜和电解液环节。 ⚫燃料电池：氢能及燃料电池产业 2020-2025 年产值 1 万亿元，目前处于产业化初期，政策为主要驱动力，基础设施建设落后是主要矛盾，20/25 年全球加氢站规模 61/146 亿元，建议关注基础设施环节。 ⚫风电：1-5 月风电新增装机 688 万千瓦，工程投资 205 亿元，同比增长 55.0%，风电大年得到验证，量增的同时等待利升。弃风率从 18 年的 7%降低到 19 年第一季度的 4%，运营商存量资产直接受益于弃风限电的改善，国企占风电运营商的 70%，融资利率水平本身就低，今年还可能继续降低 10%，竞价平价上网后，增量资产 IRR 可维持在比较合理的水平。整机商随着风机招标价格企稳回升，抢装背景下低价订单有望提前释放完毕，年内盈利低点将至。零部件商看好铸件和塔筒等环节。海上风电发展提速，沿海各省抢核准后将抢 2021 年并网。 ⚫光伏：全球光伏 GW 级市场数量增至 17 个，1-5 月累计出口合计 26.25GW，同比增长 84.0%。多晶硅进口替代将逐渐释放，下半年价格有望反弹；大硅片是长期趋势，标准的确定是关键；PERC 已成电池片常规技术，单晶是大趋势，铸锭单晶值得关注；组件厂企业继续加速扩张，晶科、天合和乐叶产能规模达到 15GW 级别、东方日升、韩华、晶澳和阿特斯也达到 10GW级别，中小企业将逐渐出局。 ⚫风险提示： 1.风电和光伏补贴和消纳政策执行情况不及预期；2.宏观经济形式变化导致融资不及预期，开发商装机积极性下降；3.补贴发放不及时影响企业现金流和投资开发节奏的风险；4.已核准风电项目完工并网不及预期；5.新能源汽车鼓励消费政策实行效果不及预期；6.竞争加剧动力电池价格下跌超预期；7.材料环节价格超预期。 [Table_IndexPic] 电气设备行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019 年 06 月 27 日 [Table_DocReport]相关研究 [Table_AuthorInfo]分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 02160883490 邮箱： songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo]研究助理: 江维 电话：01056508507 邮箱：jiangwei@wlzq.com -21%-12%-4%5%14%22%电气设备沪深300证券研究报告 行业策略报告-半年报 行业研究 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn)万联证券 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 40 页 目录 1、新能源汽车，由政策驱动转向市场驱动 ..................................................................... 5 1.1 政策大幅退坡，驱动逻辑由政策转为消费 ................................................................ 5 1.2 燃油车降价促销，新能源汽车销售承压 .................................................................... 6 1.3 工信部出台促进新能源汽车消费，为行业发展保驾护航 ......................................... 6 1.4 双积分政策为新能源乘用车汽车销量托底，整条产业链受益 ................................. 8 1.5 电池环节集中度提高，四大材料环节格局未出现显著变化 ................................... 10 1.5.1 动力电池集中度越来越高，强者恒强。 ............................................................... 10 1.5.2 格局均未发生重大的变化，负极隔膜电解液格局清晰 ....................................... 13 2、氢能及燃料电池产业，关注基础设施环节 ............................................................... 17 2.1 汽车是燃料电池当前主要应用场景，PEMFC 是主流技术路线............................. 17 2.2 当前处于产业化初期，政策为主要驱动力 .............................................................. 18 2.3 加氢站建设滞后是当前制约燃料电池汽车发展的主要矛盾 ................................... 20 2.4 投资建议：布局氢能源基础设施环节 ...................................................................... 21 3、平价前景确定，风电行业拐点将至 ........................................................................... 22 3.1 风电行业上半年回顾和复盘 ...................................................................................... 22 3.2 风电行业竞争格局 ...................................................................................................... 23 3.2.1 19 年一季度创单季最高招标记录，达 14.9GW..................................................... 23 3.2.2 运营商、整机制造商、零部件制造商格局 .....................