电气设备行业：博弈与平衡下的最优解，光伏竞价规模或超市场预期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃电气设备＃investSuggestion＃推荐 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ） ＃relatedReport＃相关报告 《20190622【兴证电新 朱玥团队 电新周报】年度补贴落地数据向好，“风光明媚”继续推荐 》2019-06-22 《新能源车短期增速放缓，预计8 月产销企稳回升》2019-06-16 《单月增速放缓，累计依旧强劲》2019-06-16 ＃emailAuthor＃分析师： 朱玥 zhuyueyj@xyzq.com.cn S0190517060001 ＃assAuthor＃研究助理： 陶宇鸥 taoyuou@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃不同于当下市场对于光伏今年海外市场繁荣，国内市场低于预期的看法，我们认为，由于国内光伏竞价市场来到 35-40GW 区间，国内年内理论可建项目规模为 50-55GW 左右，实际并网可能在 45GW 左右。今年下半年海内外将出现景气叠加的局面。 竞价项目是在政府和电网约束下，装机量与补贴量的博弈与平衡：2019 年光伏建设方案明确要求电网配合省级政府履行新增装机的消纳责任。而申报项目需要电网出具的消纳入网证明文件。在这种模式里，政府和电网形成相互反馈的回路，促进光伏产业健康增长。 政府宏观调控与电网消纳空间两因素必须纳入研究框架，预计本年度光伏竞价规模将在 35GW-40GW 区间：前期市场对国内光伏市场装机规模调低，主要源于判断竞价规模不及预期，但在模型中未考虑电网与政府宏观调控因素。我们认为，研究框架中需要纳入电网和政府在分省份消纳能力为基础的宏观调控因素，我们预测今年竞价结果为平均度电补贴 5-6 分，总规模 35-40GW 规模超出市场预期，将进一步唤醒国内光伏市场需求。 在平价趋势下，预计竞价申请热情高涨：随着光伏产业链价格进一步下降，2020年后将全面迈入平价，竞价项目可能成为最后的大规模补贴新项目。对于光伏运营商，如果获得 5 分度电补贴，全资金项目 IRR 将提升 1.5%左右，收益可观。即便拖到明年 6 月并网也至少有 3 分的度电补贴，收益率也远高于比此后直接转为平价项目，预计各地运营商参与热情较高。 硅料与硅片环节涨价将现，竞价规模超预期驱动涨幅。需求方面，国内政策落地需求释放，竞价规模有望达 35-40GW，全年可建规模 50-55GW，实际并网规模 45GW 左右。海外高增长，1-5 月组件出口同比增长 84%，同时通过组件锁量订单判断，下半年景气延续。产业链价格方面，上半年仅靠海外需求支撑，国内一线组件厂商订单饱和，并且出现跨年订单。预计下半年国内外旺季叠加，产业链价格弹性较大。目前紧缺的单晶料及单晶硅片已出现涨价端倪，预计竞价超预期将推动涨价幅度。 投资建议：行业逻辑确定，龙头率先受益，推荐：隆基股份、通威股份、林洋能源、阳光电源等。 风险提示：光伏装机不及预期；限电改善不及预期；原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦加剧；全社会用电增速不及预期等 ＃title＃博弈与平衡下的最优解，光伏竞价规模或超市场预期＃createTime1＃2019 年 06 月 26 日股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 一、竞价项目深度剖析 1、 2019 年光伏政策回顾 5 月 30 日，能源局发布《关于 2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，明确光伏发电项目建设工作方案。 总体思路： 财政部定补贴额度、发改委定电价上限、能源局定竞价细则、企业定补贴强度、市场定建设规模。 政策要点： 补贴总额：30 亿，不含扶贫，其中，户用 7.5 亿，竞价项目 22.5 亿项目类型：户用、扶贫、同电站、工商业分布式、专项工程及示范项目分类管理：除户用和扶贫外，全部竞价户用：（1）补贴总额 7.5 亿，预计支撑规模 3.5GW；（2）18 年结转项目可申请补贴，预计占用 0.5GW；（3）全年固定电价 0.18 元/kWh，不竞价；（4）月度结算，超出额度后次月月末后并网项目停止发放补贴。扶贫：专项管理，不占用 30 亿补贴额度竞价项目：（1）于 2019 年 7 月 1 日前统一申报；（2）类型包括：普通地面电站、工商业分布式、专项工程及示范项目；（2）修正规则，实则为依照补贴降幅排序，降幅越大排序越前；（3）明确建设期间，逾期 2 个季度内，则补贴逐季降低 0.01 元/kWh，2 个季度以上取消补贴资格。2、 竞价项目：装机量与补贴量的博弈与平衡 光伏竞价政策的核心出发点是：在我国光伏产业客观上还不能实现完全平价情况下，维持光伏产业稳中有进，倒逼光伏加速迈入全面平价时代，同时缓解补贴压力。 我们认为竞价政策在制定上独具匠心，是目前最适合中国光伏发展现状，也是最利于中国光伏长远发展的政策。2019 年竞价项目排序规则是：国家能源局根据修正后的申报补贴项目上网电价报价由低到高排序遴选纳入补贴范围的项目。（修正规则为：普通光伏电站和全额上网工商业分布式光伏发电项目：II 类资源区修正后的电价=申报电价－0.05 元/千瓦时，III 类资源区修正后的电价=申报电价－0.15元/千瓦时。） 在这样的排序规则下，III 类地区项目由于修正系数更大，脱硫煤价格相对较高，最终得到的全国竞价排名更靠前。同时 III 类地区省份相对经济发达，电力消纳能力相对较好，也符合国家光伏发电的发展战略。在经济与产业层面，竞价政策弱化了对企业的补贴力度，实现以“利润换规模”的策略，在维持我国光伏产业链稳步发展，缓解我国可再生能源基金不足，并逐步解决政府拖欠企业补贴的问题。 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业点评报告 图 1、2019 年 30 亿补贴金额拆分 图 2、脱硫煤电价是各地区竞价项目竞争力差距的重要因素（系统成本 4 元/W，平价时各地区 IRR） 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%河北山东河南海南上海安徽福建江苏广东浙江青海内蒙古山西云南江西宁夏广西天津黑龙江吉林辽宁湖北甘肃陕西北京湖南0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50全资金IRR（右）脱硫煤电价（左，元/kWh） 资料来源：能源局，兴业证券经济与金融研究院测算 资料来源：兴业证券经济与金融研究院测算 竞价项目要做到装机量与补贴量的博弈与平衡才是关键。由于省份脱硫煤价格区分大，竞价项目必须合理把控否则会出现局部装机规模失控，补贴金额控制力不足的风险。 比如，在光照资源较好，脱硫煤价格较高的山东，光伏项目几乎完全达到平价（光伏入网电价=脱硫煤电价）。对于企业而言，在山东建设项目即使拿不到补贴，也能得到 9%的全资金项目内部收益率，比在一些省份拿 8 分钱度电补贴时建设项目的收益率还高。在这种情况下，补贴金额对于新