电气设备-工控行业2019中期投资策略：转型升级，突破创新

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 投资策略半年报|电气设备 证券研究报告 [Table_Title]电气设备&工控 2019 中期投资策略转型升级，突破创新 [Table_Summary]核心观点： 面临利润增长压力，国网战略转型三型两网我国全社会用电量近年保持稳步提升态势。根据中电联数据，我国全社会用电量 2018 年达 6.84 亿千瓦时，同比增长 8.5%，增速为 2015 年以来新高；2019 年 Q1 为 1.68 亿千瓦时，同比增长 5.5%。但国网公司却由于落实国家降电价政策等影响，利润出现了下滑。国网公司 2018 年实现营业收入 25627 亿元，同比增长 8.68%，增速较上年同期下降 3.93pct；实现利润 780.1 亿元，同比减少 14.29%，增速较上年同期下降 19.39pct，利润下滑较为明显。国网公司 2019 年仍将面临继续降低电价的任务目标，给其供电主营业务的未来盈利带来了较大压力，促使 2019 年国网公司提出“三型两网”进行战略转型，寻找新的业绩增长点。 泛在电力物联网与特高压有望迎来建设加速期建设泛在电力物联网首次上升为国网公司战略，国网公司对其建设紧迫性强、重视度高、决心明确、方向清晰。泛在电力物联网在 2019 年开启建设关键期，相关建设计划的推进将给所涉及的电力设备提供新的需求增长点，为相关企业的未来经营带来积极影响。特高压建设作为一项逆周期政策，2018 年 9 月提出新一批特高压线路的核准建设计划，特高压进入新一轮建设周期，但随后进展有所延后。目前经济增长承压，预期未来作为逆周期政策的一部分，特高压工程的核准与建设有望提速，使特高压行业迎来新一轮景气周期。 工控下游面临压力，国家出台多项政策当前我国宏观经济面临一定压力。根据国家统计局数据，2019 年 Q1我国 GDP 同比增速 6.4%，与 2018 年 Q4 持平，整体仍处下行通道。5 月PMI 指数为 49.4%，重回荣枯线以下；新出口订单指数降至 46.5%，同比下降 4.7pct，回落较为明显。出口景气度脱离低位较难，拖累制造业整体景气度。为提振经济，2019 年国家出台了减税降费、推动基建投资、刺激内需消费等多方面政策积极改善经济环境，对冲经济下行风险，工控行业市场需求有望逐步得以回升。 制造业数字化持续推进，工控龙头份额有望在存量市场竞争中提升近年我国坚定支持发展智能制造，推动制造业数字化、网络化、智能化转型。国内外工控企业均在加速布局，研发推出相关产品。工控行业未来短期压力未消，市场更多表现为竞争较为激烈的存量市场竞争。龙头企业依靠其较强的综合实力，竞争优势更为凸显，市场份额有望进一步提升。 投资建议在国网转型与逆周期政策背景下，泛在电力物联网在 2019 年进入建设关键期、特高压将迎来新一轮景气周期。建议关注相关板块代表公司如国电南瑞、平高电气、许继电气等标的。工控行业短期承压，长期仍具成长性，建议关注综合实力强、有望在存量竞争中提升份额的龙头企业如宏发股份、正泰电器、汇川技术、良信电器等。 风险提示宏观经济不及预期，用电量增长不及预期，电网投资不及预期，泛在电力物联网建设进度不及预期，与特高压的核准与建设进度不及预期，贸易格局恶化，政策推进不及预期，工控下游需求不及预期，产品研发不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动风险等。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-23 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 华鹏伟 SAC 执证号：S0260517030001 SFC CE No. BNW178 010-59136752 huapengwei@gf.com.cn 分析师： 张秀俊 SAC 执证号：S0260519040003 021-60750614 zhangxiujun@gf.com.cn 请注意，陈子坤,张秀俊并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 电力设备&工控 2018 年报&2019 一季报总结:电力设备分化，工控业绩承压 2019-05-09 电气设备行业:《国家电网2018 社会责任报告》解读 2019-03-10 工控&电力设备 11 月报:工控下游波动短期承压，电网投资同比显著回升 2018-11-28 [Table_Contacts] -19%-10%-2%7%16%25%06/1808/1810/1812/1802/1904/1906/19电气设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 投资策略半年报|电气设备 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 国电南瑞 600406.SH CNY 18.78 04-29 买入 24.24 1.00 1.16 18.79 16.18 15.72 13.26 14.9% 15.6% 宏发股份 600885.SH CNY 24.24 04-30 买入 29.64 1.14 1.41 10.38 8.42 21.34 17.24 16.7% 17.9% 正泰电器 601877.SH CNY 23.89 04-26 买入 35.10 1.95 2.31 8.91 7.36 12.23 10.34 17.0% 17.6% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 [Table_PageText] 投资策略半年报|电气设备 目录索引 一、电力设备：泛在、特高压进入景气周期，把握细分行业机会 ...................................... 5 1.1 面临利润增长压力，国网战略转型“三型两网” ...................................................... 5 1.1.1 用电量稳步提升，降电价影响电网企业利润 ............................................. 5 1.1.2 国网提出“三型两网”战略，向能源互联网企业转型 ................................... 6 1.2 泛在电力物联网升级为国网战略，2019 开始迎来发展关键期 ......