中资美元债跟踪笔记（三）：行情亮眼，关注后续分化

请阅读最后一页信息披露和重要声明 固定收益 债券研究 证券研究报告 ＃emailAuthor＃分析师： 罗婷 S0190515110001 黄伟平 S0190514080003 ort＃相关报告 无风险利率波动，中资美元债如何反映？——中资美元债跟踪笔记（二） （2019.05.17） 市场活跃度提升，地产表现亮眼——中资美元债跟踪笔记（一） (2019.04.19) 如何抓住波动中的机遇——中资美元债专题系列三 (2019.03.06) 构架中资美元债观察体系——中资美元债专题系列二 (2019.01.14) 中资美元债知多少——中资美元债专题系列一 (2019.01.04) 团队成员： 黄伟平、左大勇、罗婷、喻坤、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳 ＃summary＃投资要点 ＃summary＃一、 中资美元债一级市场：发行量环比小幅下降 1、5 月发行概览：新发规模环比小幅下降，金融服务行业是其中亮点 发行量方面，本月新发行中资美元债 126.1 亿美元，共发行 42 只债券。行业分布（BICS 2 级分类）来看，金融服务、城投债和房地产在 5 月的中资美元债发行规模上位于前三。此外，从市场对于中资美元债的认购热情来看，5 月中资美元债一级市场较 4 月表现有略微的平缓。 2、重点行业一级市场跟踪： 房地产：5 月共有 6 只房地产中资美元债发行，规模 15.1 亿美元，环比规模下降较为明显。发行期限处在 2 年-3 年的区间。银行业：5 月共发行 4 只银行美元债，规模 3.21 亿美元。城投平台：5 月中资城投平台共发行 6 只债券，规模 18.18 亿美元，分属 6 家发行主体。从美元债发行期限和息票来看，期限均值在 3 年左右，息票水平较为分散。 二、 中资美元债二级市场：5 月，投资级表现亮眼 1、 市场概况：亚洲美元债环比改善，投资级中资美元债表现亮眼 5 月，美国无风险利率整体回落。其中，1 年期国债收益率全月共下行 18bp，10 年期国债收益率全月共下行 38bp。一方面，联储继续传递偏鸽的信号，市场对于降息的预期持续上升。而更为重要的是公布的美国非农数据大幅低于预期，反映美国就业市场的企业需求下滑问题。此外5 月以来中美贸易问题趋紧，同样一定程度上影响避险情绪升温，市场风险偏好显著承压进一步拉动了长端美债收益率的快速回落。 亚洲美元债环比改善，中资美元债中的投资级表现较高收益更为亮眼。马来西亚美元债券总指数回报率在亚洲美元债中相对最好，月度回报率高达 1.42%。而印尼、中国和韩国的美元债券总指数回报率也分别达到 1.02%、0.84%和 1.35%，环比上升。而就不同等级来看，5 月中资美元债的投资级回报表现较高收益更为亮眼，回报率达到 1.11%。 2、 兴证中资美元债跟踪指标：收益率整体回落，利差被动走阔 5 月中资美元债收益率整体回落，同时受美国各期限无风险收益率下行幅度较大的影响，中资美元债利差被动小幅走阔。而从境内外利差趋势对比来看，两者在 5 月表现分化。投资级利差方面，本月境外信用利差走阔幅度较大；而境内信用利差震荡收窄。同样，高收益债利差方面，5 月境外的高收益利差波动上行，而境内高收益信用利差整体呈小幅下降。 3、 当月活跃券及活跃主体跟踪： 以交易量作为参照的行业活跃度表现中，活跃度排名前 30 的发行主体里，房企占比接近五成，其次是金融服务行业和银行业。而就 5 月市场关注高热度来统计，热度排名前 15 的发债主体多数为房企，地产外的高热度发债主体来自于金融服务和软件及服务行业。 此外，中资美元债活跃券的估值收益率在 5 月表现分化。1）高收益的活跃中资美元债，5 月整体波动较大；2）投资级的活跃中资美元债，5 月估值收益率整体下行；3）无评级的活跃中资美元债，估值收益率超过七成下行。 风险提示：国内外经济超预期波动，美国货币政策、国内行业政策的不确定性 ＃title＃行情亮眼，关注后续分化 --中资美元债跟踪笔记（三） ＃createTime1＃2019 年 06 月 27 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 一、中资美元债一级市场：发行量环比小幅下降 1、5 月发行概览：新发规模1环比小幅下降，金融服务行业是其中亮点  与上月相比，5 月中资美元债券发行量小幅下降，净融资量降幅明显。具体来看，发行量方面，本月新发行债券规模 126.1 亿美元（上月 327.5 亿美元），共发行 42 只债券（上月 74 只，去年同期 44 只）；此外本月永续债发行规模6 亿美元，共发行 2 只债券。到期量方面，5 月美元债到期规模较大（229.36亿美元），同比上升幅度较大（去年同期 115.82 亿美元）。整体来看，净融资量方面，5 月份净融资量（-109.27 亿美元）较上月（222.15 亿美元）、去年同期（57.62 亿美元）相比降幅明显。  就评级2层面而言，5 月发行中资美元债中，投资级债券 3 只，高收益债券 2只，其余 37 只为无评级债券。发行金额来看，无评级债券比重较大，同时绝对规模较上月小幅下降（本月 105.57 亿美元，上月 117.91 亿美元）；高收益债券比重较小，环比下降幅度较大（本月 5.52 亿美元，上月 61.13 亿美元）；投资级债券的发行规模月度变动幅度较大，环比下降明显（本月 15 亿美元，上月 148.5 亿美元）。  从行业分布（BICS 2 级分类）来看，金融服务、城投债和房地产在 5 月的中资美元债发行规模上位于前三。具体来看， 1) 发行规模中，金融服务和城投债位于前二，合计占比超六成。本月共有11 个行业发行新券，排名靠前的是金融服务（62.33 亿美元）、城投债（18.18 亿美元）和房地产（15.1 亿美元）。 2) 发行只数中，金融服务（17 只）和房地产（6 只）位于前二，合计占比约五成；城投债券本月发行 6 只。其余债券表现平平。 3) 评级划分来看，仅金融服务行业发行投资级债券；仅房地产行业发行高收益债券；其余行业均发行无评级债券。 4) 平均息票率水平来看，5 月，房地产和金融服务中资主体的美元债融资成本小幅下降，而银行的美元债发行成本维持稳定。此外，房地产和银行的发行期限均缩短，金融服务发行期限延长。  此外，从市场对于中资美元债的认购热情来看，5 月中资美元债一级市场较4 月表现有略微的平缓。从行业上看，两个月份认购倍数较高的债券均集中在房地产和银行业。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 图表 1：5 月，中资美元债发行 42 只，发行金额共计126.1 亿美元，环比小幅下降 图表 2：同比来看，5 月发行量低于前两年，发行数目与去年相当 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：5 月净融资量为负，较上月降幅明显 图表 4：观察发行量、到期量以及净融资量的季节性 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 5：本月永续债发行 2 只永续债，合计规模为 6 亿元 图表 6：5 月，投资级和高收益债券占比下降，无评级 债券占比上升 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与