详解渝农商行2023年报：基建+小微保持较高增速，资产质量持续

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：4.66 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email： daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email： dengmj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 11,357 流通股本(百万股) 11,349 市价(元) 4.66 市值(百万元) 48,594 流通市值(百万元) 48,558 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 28,956 27,902 27,058 26,788 26,788 增长率 yoy% -6.0% -3.6% -3.0% -1.0% 0.0% 净利润（百万元） 10,276 10,900 11,501 12,074 12,623 增长率 yoy% 7.5% 6.1% 5.5% 5.0% 4.5% 每股收益（元） 0.90 0.96 1.01 1.06 1.11 净资产收益率 9.44% 9.28% 9.36% 9.40% 9.18% P/E 5.15 4.86 4.60 4.38 4.19 PEG P/B 0.47 0.43 0.43 0.40 0.37 备注：股价截止 2024/3/29 投资要点 ◼ 年报综述：净利润增 6.1%，整体保持稳健增长。受息差压力影响，2023 年四季度营收累计同比增速较三季度下降 0.6 个百分点至-3.6%；公司资产质量持续改善，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现 6.1%的同比增长。 ◼ 净利息收入：Q4 净利息收入环比-6.0%，受规模收缩和息差下降共同影响。单季年化息差 1.65%，环比下行 11bp。尽管负债端有一定缓释，不过资产端收益率下降幅度更大。资产端收益率环比下行 16bp，四季度单季信贷新增为负，主要靠票据支撑，预计对整体息差造成了拖累，以及零售消费贷部分产品的压降也有一定的拖累。负债端付息率环比下行 5bp，对资产端有一定的缓释，预计是公司主动压降了部分高息存款所致。 ◼ 资产负债增速及结构：存贷节奏全年较为前置，四季度规模小幅收缩。基建+小微投放高增，居民存款增长良好。1）信贷：总量上，渝农商行全年新增信贷投放 440.4亿，比去年少增 12.8%。2023 年投放前置，四季度单季贷款减少 25.5 亿。对公/个人贷款分别减少 21.9/32.8 亿元，票据单季新增 29.2 亿元。对公信贷新增占比提升至 66.1%。结构上，2023 年公司积极响应重庆市两大重点工程，基建类贷款保持了较高的增长，同比增速为 11.5%，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为49.8%，较年初占比提升 19.4pct，是对公新增的主要力量。零售方面经营贷全年同比增速为 17.9%，占比新增较年初提升 17.5pct 至 41.4%。2）存款：渝农商行全年新增存款 712.5 亿，比去年多增 8.6%。其中 Q4 单季减少 116.3 亿，占比较3 季度降低 0.6 个百分点至 69.3%。 ◼ 资产质量：不良率稳步下降，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率继续下降。Q4 渝农商行不良率 1.19%，环比 3 季度继续下行 1bp，累计年化不良净生成率 4季度下降 2bp 至 0.72%，资产质量持续提升。未来不良压力方面，关注类贷款占比 1.14%，与半年度持平。2、逾期维度——逾期率小幅上升。逾期率较年中上行2bp 至 1.42%，整体保持稳定。3、拨备维度——拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升 11.3 个百分点至 365.23%；拨贷比环比上行 9bp 至 4.35%，风险抵补进一步增厚。 ◼ 投资建议：公司 2024E、2025E PB 0.43X/0.40X；PE 4.60X/4.38X，公司深根据年报 详解渝农商行 2023 年报：基建+小微保持较高增速，资产质量持续改善 渝农商行(601077.SH)/银行 证券研究报告/公司点评 2024 年 03 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 耕重庆，抓住重庆市打造 3 个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。我们维持“增持”评级，建议积极关注。 ◼ 注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至 2024E/2025E 营业收入 270.58/267.88 亿（原值 306.75/323.58亿），净利润 115.01/120.74 亿（原值 120.07/131.58 亿）。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表 1：渝农商行业绩累积同比 ......................................................................... - 4 - 图表 2：渝农商行业绩单季同比 ......................................................................... - 4 - 图表 3：渝农商行业绩增长拆分（累积同比） ................................................... - 4 - 图表 4：渝农商行业绩增长拆分（单季环比） ................................................... - 4 - 图表 5：渝农商行单季年化净息差情况 .............................................................. - 5 - 图表 6：渝农商行单季年化收益率/付息率 ......................................................... - 5 - 图表 7：渝农商行资产负债增速和结构占比 ....................................................... - 6 - 图表 8：渝农商行单季新增存贷款规模和结构情况 ............................................ - 6 - 图表 9：渝农商行比年初新增贷款占比 .......................................