2023年年报点评：业绩基本符合预期，24年氧化铝及电解铝量价齐升盈利或再上新台阶

1 Ta公司报告 公司财报点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 中国铝业（601600.SH） 2023 年年报点评：业绩基本符合预期，24 年氧化铝及电解铝量价齐升盈利或再上新台阶 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年年报：2023全年公司实现营业收入2,250.7亿元，同比-22.7%；归母净利润67.2亿元，同比+60.2%。其中，23Q4实现营业收入366.7亿元，环比-32.5%；归母净利润13.6亿元，环比-29.5%。 ➢ 23Q4电解铝及煤炭产量下滑+资产减值，致业绩环比下滑。1）量：23Q4氧化铝产量637万吨，环比+23%；原铝产量186万吨，环比-0.5%，销量186万吨，环比-1.1%；煤炭产量336万吨，环比-3.2%。2）价：23Q4氧化铝均价3005元/吨，环比+4.0%；电解铝均价1.90万元/吨，环比+0.7%；华东预焙阳极均价5427元/吨，环比-5.5%；5500Q动力煤均价957.7元/吨，同比+10.6%。3）利：Q4毛利环比-8.9亿元/-10.3%，主要因为铝产品及煤炭产销量下滑所致；本期计提资产减值损失6.1亿元，环比增加6.8亿元。 ➢ 23年资产减值同比大幅减少带动业绩抬升。1）量：23年氧化铝产量2166万吨，同比-5.5%，外销652万吨；原铝（含铝合金）产量679万吨，同比-1.3%，销量680万吨，环比-0.7%；煤炭产量1305万吨，环比+21.5%。2）价：23年电解铝均价1.87万元/吨，同比-6.2%；氧化铝均价2,903元/吨，同比-1.6%；华东预焙阳极均价6,287元/吨，同比-23.2%；5500Q动力煤均价965元/吨，同比-24.0%。3）利：受量价均下滑影响，23年毛利同比下滑44亿元；资产减值损失同比减少41亿元；研发费用同比减少11亿元。 ➢ 24年铝产品量价齐升，业绩或再上新台阶。1）量：23年广西华昇二期200万吨优质产能已开工建设，一产线将于24年12月投产，二产线预计25年1月投产，预计24年氧化铝产量2200万吨。随着华云三期年产42万吨电解铝即将投产，电解铝产量预计增加至700万吨。2）价：氧化铝受矿石短缺影响，价格提升至3,200元/吨；电解铝紧平衡致价格易涨难跌，预计24年全年均价为1.9万元/吨，同比+1.6%。 ➢ 盈利预测与投资建议：根据最新市场价格，我们下调了24-26年铝价 至1.9/2.0/2.1万元/吨，上调氧化铝价格至3200元/吨，预计24-26年归母净利润为92/118/143亿元（24-25前值81/89亿元），EPS为0.54、0.69和0.83元，考虑到公司的龙头地位及中特估属性，给予公司24年20倍PE，对应目标价10.77元和“买入”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险，云南枯水期限电影响 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 290,988 225,071 242,355 249,912 260,610 增长率 8% -23% 8% 3% 4% 净利润（百万元） 4,192 6,717 9,238 11,801 14,261 增长率 -17% 60% 38% 28% 21% EPS（元/股） 0.24 0.39 0.54 0.69 0.83 市盈率（P/E） 29.1 18.2 13.2 10.3 8.6 市净率（P/B） 2.2 2.0 1.8 1.5 1.3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 有色金属 2024 年 3 月 28 日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 7.11 元 目标价格： 10.77 元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 17158/13079 总市值/流通市值（百万元） 121996/92990 每股净资产（元） 3.33 资产负债率（%） 53.30 一年内最高/最低（元） 7.18/5.01 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《中国铝业（601600.SH）：2023 年业绩预增点评：全年业绩符合预期，重视绿色转型提升竞争力》——20240128 《中国铝业(601600.SH)：2023 年三季报点评：Q3 量价齐升+资产减值转正，推动公司业绩高增长》——20231026 《中国铝业（601600.SH）：2023 年中报点评：Q2 业绩符合预期，电解铝产能释放有望带动公司盈利持续扩张》——20230824 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02中国铝业沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评|中国铝业 图表 1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 21,104 26,193 47,811 71,066 营业收入 225,071 242,355 249,912 260,610 应收票据及账款 4,028 4,145 3,764 4,178 营业成本 196,040 209,464 211,299 215,937 预付账款 443 1,028 1,048 1,111 税金及附加 2,589 2,7