高端装备行业科创板高端装备公司系列研究：天宜上佳

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research]科创板●高端装备行业 2019 年 6 月 27 日 科创板高端装备公司系列研究：天宜上佳 未评级 核心观点：1、公司主营业务：公司是高铁动车粉末冶金闸片核心零部件供应商，主要产品为粉末冶金闸片和合成闸片、闸瓦。粉末冶金闸片主要用于高铁动车组，闸片、闸瓦则主要针对机车、城轨车辆，为轨道交通制动系统的核心关键零部件。公司的盈利模式包括将产品应用于新造整车（系统集成）和车辆后续修检（铁总联采及检修）两种模式。公司客户主要集中为铁路总公司下属 18 个地方铁路局及其附属企业、铁路总公司下属制动系统集成商，以及中国中车下属车辆制造企业。 2、核心技术：公司具有粉末冶金闸片和合成闸片、闸瓦生产领域的核心技术。公司产品成熟，可在高速高温以及高寒环境下保持良好性能。公司是“复兴号”动车粉末冶金闸片核心供应商，所持证书覆盖车型居国内第一；公司所持证书覆盖车型居国内第一，拥有多项专利并参与制定行业标准。 3、竞争对手以及公司地位：公司在国内粉末冶金闸片产品的领军者，具有明显竞争优势与市场地位。国内主要竞争企业主要为克诺尔车辆设备（苏州）有限公司、中车戚墅堰机车车辆工艺研究所有限公司、北京浦然轨道交通科技有限公司、北京瑞斯福高新科技股份有限公司和博深工具股份有限公司。 4、实控人及重要股东：公司的实际控制人为吴佩芳。吴佩芳直接持有公司 31.19%的股份，通过久太方合持有公司 4.16%的股份，吴佩芳的一致行动人释加才让持有公司 0.32%的股份，即吴佩芳、久太方合和释加才让共计持有发行人 35.68%的股份。吴佩芳女士行业经验丰富，同时为公司核心技术人员。 5、财务状况：2016-2018 年公司营业收入分别为 4.68 亿元、5.07 亿元和 5.58 亿元，2017 年和 2018 年分别比上年增长 8.26%和 10.01%，整体呈现良好的增长态势；综合毛利率分别为 74.32%、73.12%和 75.11%，稳定保持在较高水平。粉末冶金闸片始终保持为公司第一大业务，2018年实现收入5.53亿元，占比达99.18%，为公司增长的主要驱动力。短期新造整车模式具有较强的增长态势，远期车辆后续检修模式能为公司业绩提供稳定支撑。考虑到公司所处行业未来增速相对平稳，公司的业务结构较为单一，我们给予公司 18-23 倍的估值，对应市值为 48-60亿元。 6、风险提示：下游动车组需求不及预期的风险；产品认证证书和维修资质无法取得的风险；行业竞争加剧使主要产品毛利率下降的风险。主要财务指标 指标 2018A 2017A 2016A 营业收入（亿元） 5.58 5.07 4.68 同比增长率（%） 10.06% 8.33% - 净利润（亿元） 2.63 2.22 1.95 同比增长率（%） 18.47% 13.85% - EPS（元） 0.66 0.55 0.81 资产负债率（%） 9.42% 7.07% 6.15% ROE(%) 24.29% 22.55% 48.74% 毛利率(%) 75.11% 73.12% 74.32% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517100001 特此鸣谢 范想想 ：（8610）83571383 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518090002 吴佩苇 ：010-66568846 ：wupeiwei_yj@chinastock.com.cn [table_marketdata]市场数据2019/6/26 科创板受理企业数量 127 已中止审查企业数量 1 上证指数 2976.28 沪深 300 指数 3794.33 当前总股本（万股） 400,85.72 拟发行股数（万股） 不超过 7,000 发行后总股本（万股） 不超过 47,085.72 相对指数表现 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 1、【银河机械】科创版高端装备公司系列研究_交控科技_190611 2、【银河机械】科创版高端装备公司系列研究_天准科技_190613 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%创业板指上证指数沪深300 公司深度报告/科创板 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目录 一、天宜上佳：国内高铁动车闸片的领军者 ................................................................................................................... 1 （一）基本情况：高铁动车粉末冶金闸片领先企业 ............................................................................................... 1 （二）核心技术及研发投入 ....................................................................................................................................... 2 （三）盈利模式及竞争优势 ....................................................................................................................................... 3 （四）股权结构........................................................................................................................................................... 5 二、所处行业现状及竞争格局........................................................................................................................................... 6 （一）市场空间........................................................................................................................................................... 6 （二）