建筑材料行业科创板企业解读：久日新材

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃建筑材料＃investSuggestion＃推荐 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ） 重点公司 ＃relatedReport＃相关报告 《《绿色高效制冷行动方案》出台，VIP 龙头受益》2019-06-16 《水泥产量增长势头良好，静待产业链需求复苏》2019-06-16 《淡季价格仍坚挺，持续关注竣工板块》2019-06-10 ＃emailAuthor＃分析师： 李华丰 lihuafeng@xyzq.com.cn S0190517050001 陈晨 chenchen90@xyzq.com.cn S0190518070006 ＃assAuthor＃研究助理：陈晨chenchen90@xyzq.com.cn投资要点 ＃summary＃光固化行业景气持续向好，环保政策+技术创新，行业有望步入高速发展期。中国 UV 涂料产量与中国涂料产量比值多年徘徊于 0.4%~0.5%，国际平均水平为 2.8%~3.2%，我国远低于国际平均水平，市场规模增长空间巨大。在环保政策推动下，预计将得到更快的发展，我们测算至 2020 年，光引发剂的市场空间将达到 30 亿元以上。 行业集中趋势日益明显，全产品线企业望受益。2011 年光引发剂企业已经集中至 17 家，2013 年 13 家，2014 年天津九日化学收购常州华钛后，集中趋势愈发明显。此外，市场发展趋势要求生产商须具备调整常规光引发剂性能的研发实力，逐渐由常规光引发剂生产商转变为光固化技术解决方案提供商，拥有丰富产品线的生产企业，将有望攫取更高市场份额。光引发剂领军企业，多品种优势布局。公司是全国产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商，光引发剂业务市场占有率约 30%，在光固化领域具有全球影响力。公司现已拥有 184、1173、TPO、369、907、 DETX、ITX 等十余个光引发剂产品的量产能力。目前公司拥有湖南、山东、江苏三个布局合理的现代化生产基地，对于 184、TPO、1173、907 等主流光引发剂品种，公司可有效保证同时在两个以上基地生产。收入稳健增长，18 年去产能拉动业绩大幅提高。近年来公司收入稳健增长，2018 年度公司净利润增幅较大，主要因国家环保监管趋紧，小产能退出，行业供需平衡打破，致光引发剂价格显著上升，公司产品平均售价提高 42.8%，盈利能力大幅提升。此外，公司研发投入位居行业前列，产品体系最为完善，虽受制于产品结构，公司毛利率较低，但近年来差距逐步收窄。募投强化综合实力，产能扩张与研发改建并举。公司拟在山东省东营港经济开发区新建年产 87,000 吨光固化系列材料建设项目，主要生产产品包括27,000 吨光引发剂 1173、184、TPO、TPO-L 和 60,000 吨单体 TMPTA、TPGDA。同时，公司拟于天津市通过改建方式建设光固化技术研究中心，重点研发方向主要围绕光引发剂及其应用领域展开，使之具有更为灵活的适应性及更为稳定的技术性能，优化绿色环保工艺。注：上方内容主要根据《天津久日新材料股份有限公司科创板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》梳理，不涉及具体投资建议或观点。 风险提示：行业需求大幅下滑、原材料价格大幅波动 ＃title＃科创板企业解读——久日新材 ＃createTime1＃2019 年 06 月 21 日 21229915/36139/20190623 08:50 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、久日新材：光引发剂领军企业，多品种优势布局 ........................................... - 3 - 1.1、公司基本情况 ............................................................................................... - 3 - 1.2、实控人持股近三成，股权架构稳定 ........................................................... - 4 - 2、光固化行业景气持续向好 .................................................................................. - 6 - 2.1、节能高效的新兴材料 ................................................................................... - 6 - 2.2、光固化材料渗透率稳步提升，市场空间持续扩大 .................................... - 6 - 2.3、环保政策+技术创新，行业有望步入高速发展期 ..................................... - 8 - 2.4、行业集中趋势日益明显，全产品线企业望受益 ........................................ - 9 - 3、拥有全产品体系的国内光引发剂龙头 ............................................................ - 11 - 3.1、收入稳健增长，18 年去产能拉动业绩大幅提高 ..................................... - 11 - 3.2、全产品体系打造一站式原料供应商，盈利水平有望提升 ...................... - 12 - 4、募投强化综合实力，产能扩张与研发改建并举 ............................................. - 15 - 5、风险提示 ............................................................................................................ - 16 - 图表 1 公司主要光引发剂产品 ............................................................................... - 3 - 图表 2 公司股权结构图 ........................................................................................... - 5 - 图表 3 光固化材料产业链 ....................................................................................... - 6 - 图表 4 2012